中國8月外匯占款負增
資本流出 央行：不降息
【香港商報訊】據央行周一發布的最新數據，中國8月金融機構外匯占款時隔一個月后再現負增長，環比減少311.46億元人民幣，尽管8月央行口徑外匯占款增加23億元，但總體仍然減少288.46億元，這意味著資本在流出中國。同時與當月外貿順差創紀錄形成巨大反差，分析人士指因國際美元持續升值，令企業更青睞持有美元。
加息預期美元走強
外匯占款自5月開始出現下降趨勢，6月環比出現負增長，7月金融機構外匯占款出現短暫回升，增加378億元人民幣，但8月再次出現負增長。
「8月份中國經濟數據整體不及預期，表現出經濟偏弱，導致人民幣升值預期較弱，企業結匯意願不強。」交通銀行金融研究中心研究員劉學智稱。
此外，劉學智認為，美國逐漸退出量化寬松，美元加息預期增強，也促進了資本的跨境流動。目前美元指數已連升9周，美元/日圓創6年新高，因市場臆測美聯儲可能在本周貨幣政策會議上對通脹的基調更為強硬。
上海一外資行交易員亦表示，中國經常項目順差不小，外占卻在減少，顯示資金流出比較嚴重。
「尽管如此，近期銀行間利率比較穩定，證明外匯占款波動對國內流動性影響有限。」劉學智稱。
央行退出日常干預
但招商證券發展研究中心宏觀研究主管謝亞軒則認為，「8月金融機構新增外匯占款減少，央行退出外匯市場日常干預是外匯占款低速增長的主要原因」。而受制於資金成本，金融機構外匯占款也陷入低速增長；至於美元去向，需要等候包括銀行結售匯在內的后續數據來進行判斷。
「貿易順差哪里去了？熱錢是不是外逃了？銀行自身購匯有多少？」他說，「實際上資金流入并不必然等於外匯占款的增加，從上個月數據看，外幣存款增加不少，外幣貸款餘額也在減少，說明企業拿到外匯結匯減少，除了存一部分，還用來減少負債了。」
中國海關此前公布，8月出口同比增長9.4%，進口同比下降2.4%。貿易順差498.3億美元，改寫7月創下的473億美元的單月歷史紀錄新高。
外貿順差的持續擴大，而外匯占款卻出現減少，面對如此明顯的背離，不少分析人士開始猜測，這可能是熱錢大量流出，但謝亞軒卻認為，「匯改后，海關統計貨物貿易順差的增加主要體現為國內銀行外匯存款餘額的上升和外匯貸款餘額的下降。」
謝亞軒并稱，「央行口徑外匯占款是拉動金融機構外匯占款的火車頭，前者低速增長意味著后者增速的下降。」
央行調查統計司司長盛松成12日在點評M2數據時指出，2014年6月至8月的外匯占款中，6、7月分別減少868億元、2億元，8月新增23億元。央行目前并未正式公布7月至8月央行口徑外匯占款變動情况。
現在未到降息時候
外匯占款減少增加了寬松貨幣的必要性，畢竟上周公布的一系列金融、經濟數據都顯示中國目前經濟面臨巨大的下行壓力。但是也有分析人士認為，從日前李克強總理在夏季達沃斯論壇上的講話就可以看出，本屆政府對經濟下行的容忍度較高，而且在通脹、就業穩定的前提下，調結構或許顯得更重要。
「不需要太執著於經濟數據，更需要領會新一屆領導人的定力，我還是認為政策全面寬松的可能性不大，只有定向托底措施。」徽商銀行金融市場部分析師蔡浩指出。
面對降準降息之聲不減的狀况，央行貨幣政策委員會委員陳雨露最新指出，一些經濟先行指標回落顯示四季度經濟下行壓力較大，說明微刺激要持續。但現在還不到降息時候，降息是強刺激信號，能不采取就不采取。央行可以采用定向降準等措施。
人民幣匯率越錯越深？
針對外匯占款減少，財經評論員牛刀預測，人民幣從此進入下跌通道。牛刀分析稱，預測取決於外部，也取決於內部。取決於外部，是因為美元走進升值通道，美元指數將會暴漲，決戰的時機可能在美聯儲加息的前后，也有可能提前；取決於內部，中國央行有沒有膽量一次性下調匯率，或者實行人民幣匯率自由浮動，如果兩者都沒有，危急時刻就會到來。
中美幣策相反
同為財經評論員鈕文新則指出，人民幣利率遠高過美元利率，構成人民幣對美元升值的基本要件。要想確保本幣與美元之間的匯率穩定，非美貨幣國家必須放弃「獨立貨幣政策」，而與美聯儲保持一致的貨幣政策立場。按照人民幣現行匯率形成機制，大量通過貿易順差流入中國的外匯由誰購買？央行退出日常外匯市場干預，拒絕回收外匯占款。於是，擔負人民幣匯率穩定的日常義務落到了商業銀行中國外匯市場18家「做市商」身上。這就出現了新的問題：商業銀行購匯鎖定了長期流動性，而商業銀行外匯占款所對應的貨幣性質都是企業的短期流動資金。對中國金融市場而言，是「鎖長放短」。這與美聯儲「鎖短放長」的「扭曲操作」相反，中國「鎖長放短」的貨幣操作屬於「緊縮貨幣」範疇。
錯配越發嚴重
而正是因為長期「鎖長放短」，金融機構的資產和負債都趨於短期化，而且短期流動性需求加大，資產和負債錯配越發嚴重，企業中長期貸款供求關系越發緊張，貸款利率必然居高不下。加之銀行「基準利率雙軌制」，更為大規模的貨幣投機留下了巨大的利潤空間，從而加劇中長期貸款的稀缺性，壓制了中國經濟內需，抑制了中國股市，遏制了實體經濟，同時迫使資本外逃。一方面，中國外需增加、出口增長，同時內需疲弱、進口減少，合力的結果是大規模貿易順差，迫使人民幣持續升值；另一方面，人民幣持續升值所導致的貨幣緊縮效應，會進一步壓制中國內需，而使貿易順差更大，人民幣升值壓力和預期越發強烈。解決問題有兩個辦法：要麼放弃「貨幣政策獨立性」跟隨美元實施寬松貨幣；要麼改變人民幣匯率形成機制。
交通銀行：外匯占款難現快速增長
針對中國8月外匯占款再現絕對額下降的情况，交通銀行最新研報表示，境內經濟主體結匯需求降低和短期資本流出是外匯占款減少的主要原因。未來，外匯占款難以再現快速增長的態勢。
減少主因結匯下降
交行研報稱，8月外占減少的主要原因之一是境內居民和企業結匯需求下降，售匯需求上升。在國內經濟增長仍有不確定性、回流預期存在分歧、美元持續堅挺的影響下，國內居民和企業結匯需求明顯下降，售匯需求上升。數據上看，8月新增外匯存款高達154億美元，較7月略有上升。
數據不佳資本流出
研報認為，8月外占減少的另一個原因為資本流入受影響。近期實體經濟數據表現不佳，房地產市場持續下行，引發外界對中國經濟增長前景的擔憂，不利於資本流入。預計8月份FDI將延續近幾個月來的同比增速下降態勢，絕對額可能進一步下降到70億美元左右。此外，受中國企業加快「走出去」戰略的影響，中國對外直接投資穩步增長，從而形成資本流出。同時，美國經濟數據表現強勁、美聯儲可能加快退出QE的預期增強，引發資本回流美國。報告同時指出，存在有利因素推動中國外匯占款增加。8月份中國貨物貿易出口狀况及净順差狀况繼續保持良好，8月貿易順差創歷史新高；而受滬港通實施在即、寬松政策預期等因素的影響，8月股市繼續保持較高活躍度，對境外資本有一定吸引力。報告判斷，未來外匯占款快增難以再現。在中國經濟增長放緩、國際收支順差趨於收窄、房地產市場下行、境內企業對外投資以及美聯儲退出QE等因素的共同影響下，未來跨境資本流動將呈流入和流出交替出現、波動加大的局面；加之境內主體結售匯需求變化，外匯占款總體將呈趨勢性放緩，難以再現快速增長的態勢。
國信證券：單月數據難啟全面降準
中國8月全部金融機構外匯占款再現負增長，與當月外貿順差創紀錄形成巨大反差。國信證券宏觀研究團隊報告認為，單月外匯占款的負增長尚難作為全面降低存款準備金率的判斷依據，需要看到持續的外匯占款流失，導致基礎貨幣出現巨大缺口時，全面降準才有必要。報告表示，8月高頻數據加重了對經濟的悲觀預期，令市場擔心未來人民幣會貶值；此外，市場可能擔心持續的資金流入會引發央行再次出手，再現上半年的匯率大幅貶值場景。
「如果是這兩個原因，短期內仍將繼續影響私人部門持匯意願，不利於未來外匯占款的回升。」報告稱。當天數據表明，8月份市場因此減少了1303億元的流動性。國信證券認為，目前這種流動性相對緊缺的局面是央行所樂意見到的，各種定向工具大大增加了央行對金融機構的掌控能力。央行只有在確保一次全面降準不會改變這種局面后，才會考慮動用這一工具，因此全面降準仍需看到外占數據持續的惡化。
民生證券:不降息6個理由
8月宏微觀經濟驟冷使全面降準降息的預期再度升溫。民生證券認為，全面降息年內不會出現，兼顧「穩增長、促改革、調結構」的定向調控依然是主基調。列舉6個原因分析：政策重心從「穩增長」轉向「促改革、調結構」；定向寬松相比全面寬松更合情、更合理；定向寬松仍有餘溫，全面寬松必要性不足；潜在通脹壓力掣肘全面寬松；央行仍擔心外匯占款卷土重來；總量寬松政策無法根治融資難，甚至會事與願違。
貨幣政策更加中性
上半年的政策是「強」的，重心在「微刺激」和「穩增長」。下半年的政策是「平」的，7月后政策重心明顯轉向「新常態」和「促改革、調結構」。「新常態」落腳到貨幣政策上，意味著下半年的政策會比二季度更加中性。李克強總理頻繁強調要堅持定向調控。在近期的達沃斯論壇上，李克強也明確向全世界宣示「堅持定向調控」，此番言論意味著中央對總量寬松的說法并不認可，全面降準、降息這種有悖於「總量穩定」的措施難以出台。PSL等定向寬松措施對年內經濟仍有支撐。8月金融數據的疲弱和穩增長進度放緩影響到了實體經濟，結果是8月工業增加值增速明顯下滑，這也為貨幣全面放松提供了理論依據。但考慮到全年PSL額度尚未用盡，定向寬松對經濟的支撐仍留有餘地，貨幣政策尚不至於全面放松。在總供給收縮的壓力下，潜在通脹還有上升壓力。
外匯占款反彈風險
同時，年內外匯占款仍有反彈風險。每當外匯占款大幅收縮時，降準的呼聲也就越來越高。但民生證券認為央行不太可能通過降準的方式對冲外匯占款的減量。上半年累計的貿易順差仍在私人部門，只是暫緩結匯，一旦人民幣匯率走升或房價企穩，集中結匯有可能帶動外匯占款反彈。一旦開啟總量寬松的閥門，再疊加PSL和再貸款將信貸配給到棚改等長期限投資項目不易收回的壓力，外匯占款一旦回流，廣義貨幣投放將面臨失控的風險。實體融資難問題的癥結不在信用供給端，總量貨幣政策放松無法根治實體融資難的問題。在新常態的政策框架之下，相比於總量寬松，中央可能更希望通過定向調控（定向再貸款或定向降息），降低被「擠出」部門的融資成本，以期能實現穩增長和調結構的雙重目的。