新浪科技 穆媛媛

　　12月10日晚間，網秦通過公開信的形式突然宣布董事長兼聯席CEO林宇已因個人原因卸任。公司董事會晉升公司總裁許澤民為聯席CEO，並加盟董事會，許澤民將與聯席CEO奧馬爾?汗(Omar Khan)共事。此外，網秦董事會還任命聯合創始人、首席運營官(COO)和代理CFO史文勇承擔董事長的職責。

　　與此同時宣布的還有網秦大股東、由公司創始人控股的RPL Holdings將股票鎖定期延長兩年;網秦管理層團隊重申購買更多網秦股票的承諾。

　　林宇卸任的消息引發網秦股價震蕩，11日網秦5.8美元開盤，盤中一度下跌近1%。

　　我們認為：網秦CEO林宇的突然卸任勢必動搖投資者對於網秦的信心，也進一步讓投資者擔憂網秦業務的透明性。自去年10月遭遇渾水做空以來，網秦都未能拿出十足的證據打消投資者的疑慮，現在，包括CFO、CEO在內的高管的接連離職，更讓投資有理由相信，這家公司處於“非正常”狀態。

　　網秦CEO林宇“失聯”

　　林宇卸任的消息發布的十分突然，除了一封來自IR方面的公開信之外，包括林宇本人在內的任何網秦相關人士都未出面對此做出說明，這令諸多投資者疑惑甚至不安。

　　11日上午新浪科技試圖多次致電林宇，但對方電話都處於關機狀態。但在此期間有接近網秦的知情人士向新浪科技透露，數日前林宇就已失聯。

　　11日下午，新浪科技在前往位於二環內雍和宮附近雍和航星園內的網秦辦公樓時發現，整個辦公園區看上去沒有任何異常，辦公區域內員工埋頭做著自己的工作。采訪中，辦公樓內安保人員告訴新浪科技並未發現任何異樣，“和之前一樣，沒看出啥不同啊，大家都是朝九晚六打卡上班”，至於是否多日未看見林宇，該人員表示並未留意到。

　　而林宇本人的最新一條微博發自今年6月5日，此後再無更新，其個人最後一次在公眾面前露面也是在今年8月26日的2014年中國互聯網大會上。

　　創始人突然離開其一手創辦的公司，原因或有以下幾方面：1、主動離開，因身體、家庭等個人原因;2、公司業績不佳、前景不明朗，已不值得繼續投入更多精力，或另有好的項目;3、被迫離開，董事會方面不滿意;4、配合某些調查而被迫離開。

　　據一曾在網秦工作多年的人士透露，事實上林宇至少在兩年前就已經開始在外面投資新的項目，但具體是哪家，該人士表示不便透露，不過他表示林宇投資的新項目業務與網秦現有業務相關。

　　此前也有猜測認為此次林宇的離開或為董事會的意思。對此，該知情人士表示，其實林宇和另一位聯合創始人史文勇系高中同班同學，多年後二人又一起創業。但事實上二者關系並非外界看到的那么好，甚至積怨已久。另外，在網秦史文勇與林宇持有的股權比例相當，因而史文勇在董事會也具有相當的話語權，就實力而言史林二人不相上下，因而有人猜測此次林宇的離開或與史文勇有關系。

　　此外，關於外界傳出的林宇與前央視主持人芮成鋼有關系的言論，新浪科技通過走訪網秦公司發現，網秦與趨勢中國辦公地點離的非常近，這也正如該知情人士所言，當初網秦的公關部門與趨勢中國一直保持著聯系，二者之間存在緊密的合作關系。

　　據工商部門的登記信息顯示，芮成鋼正是趨勢中國的股東之一，因而林宇與芮成鋼有關系的說法或許非空穴來風。由此可見，林宇的離開或許存在著多重複雜性的原因，但被迫離開的可能性更大。

　　那么，投資者現在關心的一個問題可能是，接替他出任CEO的許澤民能否帶領網秦走進正常狀態，將全部精力聚焦在公司的核心業務之上?

　　據接近網秦管理層的知情人士透露，事實上許澤民在2006年至2010年期間，曾擔任亞信集團副總裁、業務拓展和戰略市場部總經理，主要負責公司的戰略規劃制定及政府和運營商高層關系的維系等業務。而此前他曾經長期在天津郵電系統工作，分別在經營、管理崗位工作十餘年。因而許澤民的優勢在於政府關系深厚，但對於網秦公司具體業務則並不那么擅長。

　　基本業務前景不容樂觀

　　過去幾個季度中，網秦多次遭到渾水的做空，股價也因此出現了多次大幅的波動。雖然該公司2013年公布的業績靚麗，但是影響這只股票漲跌的主要因素卻是該公司能否一次次拿出證據回應渾水的做空指責。過去10多個月，網秦一直在疲於應付渾水的指責。

　　根據網秦公布的2013年第四季度業績，該公司的主要營收來自三大部分業務，其中包括：移動增值服務(包括個人消費者移動安全營收和移動遊戲營收)、廣告、企業移動營收(包括硬件銷售和服務營收)。現在，我們來談論一下這三部分業務的情況：

　　移動增值服務(包括個人消費者移動安全營收和移動遊戲營收)：

　　網秦在過去的2013年第四季度中，移動增值服務(包括個人消費者移動安全營收和移動遊戲營收)的營收為2710萬美元，比上一季度增長0.9%。這部分業務對營收貢獻占比約為40%。

　　網秦提供的數據顯示，截至2013年12月31日，飛流九天在iOS平台上運營和經銷20款遊戲，在Android平台上運營和經銷69款遊戲，有超過1.069億累計注冊用戶賬戶和2040萬平均每月活躍用戶賬戶。其中的多數遊戲由第三方開發，但由飛流九天移動公司發行和運營。

　　另據此前易觀發布的2013年上半年手遊市場報告顯示，飛流在IOS端占比36.6%，觸控為25.3%;而在安卓平台飛流和觸控分別占比為9.2%和14.2%。二者業務模式相近，不同之處在於觸控業務包括遊戲自研和發行，而飛流則只有發行業務。以觸控科技IPO時估值5億美元計算，保守估計飛流市值在2.5億美元以內。

　　網絡廣告：

　　網秦在2013年第四季度廣告營收為1670萬美元，比上一季度增長51.5%，這部分業務在營收中占比約為25%。

　　但由於網秦網絡廣告營收跟移動端的活躍用戶總量有著強關聯，而網秦個人網絡安全業務處於萎縮狀態，並且網遊用戶增長乏力，因此我們認為，這部分業務的營收增長前景也不明朗。

　　企業移動營收：

　　在2013年第四季度中，網秦企業移動營收(包括硬件銷售和服務營收)為2350萬美元，比上一季度增長53.1%。這部分業務對營收貢獻的占比約為35%。

　　雖然這部分業務的營收增長保持了一個較高的增長速度，但對於網秦而言，這部分業務營收占比越大，對於網秦整體毛利率的拉低就會更加明顯。2013年第四季度，網秦整體毛利率為48.8%，但是這部分業務的毛利率只有20%。

　　在企業移動服務管理領域，這類服務的競爭壓力也非常大，諸多傳統的IT廠商都能提供類似的服務。雖然依靠關系型客戶，網秦仍然能夠繼續擴大這部分業務的規模，但是投資者需要警惕，這部分業務應得的估值非常有限。

　　綜上所述：我們認為，網秦的核心業務發展並不處於一個非常有優勢的地位之上，按照基本面判斷，我們對網秦未來的發展持悲觀態度。

　　投資建議：最好避開

　　根據媒體公開報道的信息，網秦公布的2013年Form 20-F報告顯示，截止2014年10月15日，林宇持股比例為12.3%，聯合創始人史文勇持股12.4%、另一聯合創始人周旭持股11.4%。

　　大股東RPL Limited延長股票鎖定期至2016年12月，RPL Limited由林宇、史文勇、Xu Zhou等網秦創始人擁有並控股。

　　對此，美國財經網站Seeking Alpha發布評論文章稱，網秦在林宇卸任的同時宣布大股東RPL Limited將所持股票鎖定期延長2年，意圖在於轉移公眾的注意力。

　　該評論稱，網秦的股價已在5到7美元的區間內徘徊數周，然而該公司一直沒有用延長鎖定期這一利好消息來提振股份，而是等到林宇卸任才發布，說明該公司很清楚林宇卸任一事甚為可疑，需要有正面新聞來沖淡其影響。

　　由於通過外界觀察，我們很難明白網秦究竟發生了什么問題，基於風險考慮，我們還是建議投資者避開這只股票。

　　欄目簡介：

　　“風向標”欄目主要關注科技行業內的熱點公司，我們會從一個單一的事件出發，進而擴展出對公司的長時段觀察，並盡力給出我們認為的投資參考策略，這檔欄目由新浪科技編輯集體彙集觀點。