料修改超低利率前瞻指引

　　FOMC會後 美將穩步加息

　　【香港商報網綜合報道】聯儲局將於明日起一連兩日舉行年內最后一次貨幣政策會議。市場認為，在美國經濟復蘇加速、且就業市場持續改善之際，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議理應盡早撤銷超低利率前瞻指引中「相當長一段時期」的表述。分析稱，FOMC將在未來數月繼續推進有關加息的討論，然后會謹慎地采取行動，以確保不會讓過快的利率正常化行動扼殺經濟復蘇。

　　1 推利率正常化同時要保復蘇

　　聯儲局12日發布告示，聯儲理事會將在周二舉行閉門會議，討論的議題就是「中期性貨幣政策問題」。聯儲理事會會議與為期兩天的FOMC議息會議同時進行幾乎已經常態化：今年4月、6月、7月、9月和10月都曾同時舉行，這意味著，聯儲官員們仍然致力於、至少正在討論FOMC最終會使用何種工具來加息。此前，聯儲局已經在10月徹底結束第三輪量化寬松（QE3）政策。

　　對聯儲局而言，決定何時加息是輕而易舉之事。相比之下，更難抉擇、也讓諸多聯儲官員們越來越傷透腦筋的是，在全球經濟增速步履蹣跚、且市場對聯儲長途跋涉地回歸危機前政策狀態感到惶恐不安之際，FOMC到底能以多快的速度來推動利率正常化進程。

　　加息速度問題成新焦點

　　本月5日發布的數據顯示，美國11月非農就業人口增幅強勁而意外地擴大至32.1萬，這讓聯儲加息決策的賭博色彩不再那麼濃厚。此前，聯儲一直擔心全球經濟會走軟，因而在過去數月里舉棋不定，投資者因而預計FOMC會在明年中期首次加息，但隨著時間的推進，聯儲局似乎已接受了美國經濟能夠鶴立雞群的看法。

　　聯儲局諸多決策者、職員和經濟學家近期的表態指明，聯儲內部爭論的焦點已經從首次加息的時間點轉移到之后的加息速度上。在美國就業市場持續改善之際，各方似乎不再那麼擔心通脹率。熟悉相關討論的前聯儲官員指出，盡早加息可能會有所幫助，否則，FOMC一味地推遲加息，市場就只會將其預期進一步推后，所以聯儲必須捅破這層窗紙；如果美國通脹率仍然低位運行，聯儲局就無須在加息問題上操之過急，無須每次議息會議都加息。

　　聯儲官員分歧逐步收窄

　　以上的看法正在聯儲諸多官員心中紮根，還縮短了五位美聯儲理事和12名地區性聯儲主席之間所存在的分歧；相比之下，數月之前，諸多官員還在美國就業市場現存镕置問題等諸多議題上存在意見分歧。在聯儲官員們將在本月FOMC議息會議后發布最新經濟預估，外界可以從中窺探相關官員的立場是否進一步趨同。

　　不可否認的是，聯儲官員之間仍然存在部分分歧。通脹鷹派（傾向於收緊貨幣政策）認為，FOMC應當盡早行動，以防範危機時期的刺激措施催生資產價格泡沫和物價過度上漲；明尼阿波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔等其他官員則擔心，聯儲太自滿於通脹消退的風險。

　　2 聯儲聲明修改與否股市必震

　　市場在最近幾周一直緊盯聯儲官員言論，以尋找任何蛛絲馬跡來作判斷。分析預期，聯儲局為近零利率水平設定時間框架時，將去除「相當長時期」的措辭，或許代之以「保持耐心」的說法，就像在2004年至貨幣政策緊縮周期之前那樣。不過油價下挫令這一觀點面臨考驗。

　　近期，油價的急劇跌勢已拉低通脹預期，并導致標普500指數錄得八周以來的首次周線下跌。通脹率下降的預期可能會阻止聯儲改變當前的政策立場。確實，外界圍繞聯儲行動的看法無法達成一致，基本上決定了無論FOMC在周三會后發表什麼樣的聲明，股市都將大幅震蕩，就像以往聯儲宣布政策決定時的表現一樣。

　　市場正消化通脹下滑預期

　　市場正在消化未來幾年經濟將進入通脹下滑階段的預期。據Tradeweb和路透社的數據顯示，五年期通脹保值公債（TIPS）與普通五年期公債的利差周五降至1.16個百分點，為近四年半低位，該利差用於衡量短期通脹預估。摩根大通私人銀行的全球投資分析師迪弗雷納說：「目前沒有提前采取行動防範通脹的壓力，因為幾乎不存在通脹。」

　　分析稱，耶倫被外界視為政策立場過於溫和，加之歐元區、日本和中國的經濟數據疲軟，都加劇了美國經濟放緩的風險。然而，聯邦基金利率期貨走勢也顯示出，市場預期聯儲局將在明年第三季的某個時候加息。聯儲現在可能需要變得略微強硬一些，以逐步向著開啟緊縮周期的方向過渡。

　　3 債王：聯儲或傾向延遲加息

　　「債王」格羅斯近日認為，油價近周急跌將促使聯儲局轉而傾向維持寬松貨幣政策更長時間。

　　曾經管理全球最大債券基金Pimco的格羅斯表示，聯儲局需要考慮油價近周急跌的因素，相信形勢將促使當局將較傾向「鴿派」的貨幣政策立場，維持寬松更長時間。他又表示，美國的通脹與2%的官方目標漸行漸遠，當局根本毋須急於加息，刪去維持超低利率「相當長一段時間」字眼亦沒有需要。再者，聯儲局考慮的不止是本國金融形勢，全球的情況也在考慮之列，當局在發放任何加息信號前，都應該慎重考慮。

　　聯儲前總監：加息力度不宜太慢

　　不過，聯邦儲備局前總監米什金卻認為，聯儲局要讓公眾知道，倘若開始加息期，加息力度不會太慢太小，才可以產生其預期達致的影響力。現任哥倫比亞大學經濟學教授的米什金指出，今次的加息周期不應該效法2004至2006年期間的加息期，而是好像1994年2月至1995年2月那次加息期。米什金是在2006年加息期結束那時加入聯儲局，直至2008年。他在1994年任職紐約聯儲研究部總監。