專家倡港股通納入小型股

　　扭轉「北溫南冷」格局

　　今日為「滬港通」誕生「滿月」之日，本報特為其把脈問診，在過去的一個月，市場最關注的莫過於滬港通使用的額度不如理想，呈「北溫南冷」的情況，同時兩地股指走勢迥異，出現「A強港弱」的格局。有專家倡議，將恒生香港小型股指數的成分股納入南向「港股通」的範圍，不然「北溫南冷」的局面將在未來半年至一年會繼續維持。

　　香港商報記者 潘奕祺

　　由11月17日至12月16日，滬股及港股市場同樣有22個交易日，期內「北溫南冷」的特徵一直延續，從成交情況看，滬港通累計的成交金額合計1418.3億元(人民幣，下同)。其中，滬股通累計成交2646950筆，成交金額1253億元；港股通累計成交371296筆，成交金額165.3億元。由此來看，海外資金顯然較為積極，而內地資金卻頗為謹慎，暫時對港股保持觀望。

　　對於「北溫南冷」，渣打中國與香港證券研究部主管歐文在10月接受本報專訪時，已準確預測「滬股通」會較熱。歐文在日前再接受本報專訪時拆解說：「北上的滬股通在啟動初期，主要是對沖基金參與，長倉基金因仍在等待合規部的審查批准，或有各自問題及準備工作要處理，故此目前不少基金在文件上均未準備好買賣滬股通。」不過，他預期未來愈來愈多基金處理好內部的程序後，會透過「滬股通」買A股，料明年上半年每日平均的使用額度會超過50%，某些日子更會達到100%。

　　A股愈熱 港股通愈靜

　　至於南向的「港股通」，歐文強調，A股大升，內地股民炒A股炒得不亦樂乎，更不願意南下投資港股，因此可以推斷A股愈狂熱，港股通成交只會愈顯得冷清。歐文又大膽預計，除非恒生香港小型股指數的成分股或其他中小型股能被納入「港股通」的範圍，或有其他投資限制能免除，否則「港股通」在2015年上半年的每日平均使用額度會繼續維持在10%以下。

　　事實上，內地股民向來的習慣就是炒小型股，市值愈低他們愈喜歡。根據瑞銀的資料，小型股佔A股成交達67%，主導A股市場，中型股佔26%，大型股僅佔7%，反映資金傾斜中小型股。另外，從本報統計的數據中，北向的「滬股通」每日成交額度最大的個股全部都是市值大的龍頭股，如市值近1500億元的大秦鐵路(601006)及市值近3000億元的中國平安(601318)；相反南向的「港股通」成交最大的個股基本上都是市值較細的中小型股份，如市值在300億元以下的中海油服(2883)和市值不足100億元的上石化(338)。

　　應放寬投資最低限制

　　除了因為中小型股產品不足，有專家認為「港股通」還有其他限制令其使用程度低。中信里昂中國研究部董事總經理張耀昌表示，50萬元人民幣資產的限制影響亦非常大，令內地投資者卻步，他認為內地下一步應考慮放寬相關限制，以及制訂一個長線資金可流出中國的機制，才可吸引更多資金用「港股通」。

　　此外，A股強於港股亦成為滬港通「滿月」的市場焦點。自滬港通開車後，A股如脫韁野馬，一個月以來強勢上升，上證指數於上周更曾一舉突破3000點大關，創今年新高。截至昨日，上證綜指收報3021點，相較滬港通開通前一日(11月14日)的2478點，升幅達22%。反觀港股，一個月來跌多升少，縱有少許升幅亦很快被跌市抵銷，昨日恒指收報22670點，較11月14日的24087點倒跌5.9%，而國企指數雖然較恒指強，但由滬港通開通前一日的10554點，升至昨日的11136點，期內升幅僅5.5%，明顯比A股弱勢。

　　歐文料恒指上26000點

　　對於中港股市走勢，歐文在10月接受本報專訪時已預計，A股會在11月和12月內有15%的升幅，年底前會重上2800點，並會較港股強勢，與實際走勢非常接近。歐文近日再次接受本報專訪時表示，A股強勢於港股，與滬港通完全無關，主要是因為A股對內地減息比較敏感。他預料，A股短期會較波動及有一定的調整，但整體的強勢可以維持到明年初，料2015年第一季上證綜指可達到3200點，較現時的3021點有約6%的升幅，而第二季則會窄幅上落，但預計A股明年下半年會有較大幅度的調整，因為屆時中央或會擔憂內地樓市再次過熱而收緊銀根。對於港股的走勢，歐文預期，明年第一季恒指有望重上26000點，而國企指數則可挑戰13000點。

　　北向滬股通的首月數據(貨幣單位：人民幣)

　　日期成交宗數當日使用額度(佔比)當日成交最大股份

　　11月17日147484130億元(100%)大秦鐵路(601006)

　　11月18日10291148.45億元(37%)大秦鐵路(601006)

　　11月19日9079026.12億元(20.1%)大秦鐵路(601006)

　　11月20日7966922.76億元(17.5%)大秦鐵路(601006)

　　11月21日8863123.41億元(18%)招商銀行(600036)

　　11月24日17848569.56億元(53.5%)中國平安(601318)

　　11月25日8654028.53億元(22%)中國平安(601318)

　　11月26日9754732.95億元(25.3%)大秦鐵路(601006)

　　11月27日10074029.9億元(23%)中國平安(601318)

　　11月28日8865123.45億元(18%)工商銀行(601398)

　　12月1日11569113.98億元(10.8%)中國平安(601318)

　　12月2日11098433.11億元(25.5%)中國平安(601318)

　　12月3日17289038.61億元(29.7%)中國平安(601318)

　　12月4日11944335.21億元(27.1%)中國平安(601318)

　　12月5日18164625.67億元(19.7%)中信證券(600030)

　　12月8日14093116.77億元(12.9%)中國平安(601318)

　　12月9日19200111.59億元(8.9%)中信證券(600030)

　　12月10日14603019.41億元(14.9%)中信證券(600030)

　　12月11日9516910.74億元(8.3%)中國平安(601318)

　　12月12日12696918.62億元(14.3%)中國平安(601318)

　　12月15日8472310.68億元(8.2%)中國平安(601318)

　　12月16日9902513.18億元(10.1%)中國平安(601318)

　　累計宗數2646950

　　南向港股通的首月數據(貨幣單位：人民幣)

　　日期成交宗數當日使用額度(佔比)當日成交最大股份

　　11月17日4138817.68億元(16.8%)騰訊(700)

　　11月18日206458億元(8%)騰訊(700)

　　11月19日128222.53億元(2.4%)波司登(3998)

　　11月20日97301.96億元(1.9%)亨得利(3389)

　　11月21日107941.86億元(1.8%)海通證券(6837)

　　11月24日125311.41億元(1.3%)海通證券(6837)

　　11月25日117811.55億元(1.5%)人和商業(1387)

　　11月26日103762.13億元(2%)碧桂園(2007)

　　11月27日111961.75億元(1.7%)新華保險(1336)

　　11月28日130532.93億元(2.8%)中國光大(6818)

　　12月1日142592.81億元(2.7%)中海油田(2883)

　　12月2日134972.99億元(3%)上海石油化工(338)

　　12月3日168914.57億元(4.4%)漢能薄膜發電(566)

　　12月4日170724.15億元(4%)中海油田服務(2883)

　　12月5日3045514.31億元(13.6%)海通證券(6837)

　　12月8日212995.25億元(5%)海通證券(6837)

　　12月9日256147.63億元(7.3%)海通證券(6837)

　　12月10日153513.9億元(3.7%)漢能薄膜發電(566)

　　12月11日162114.83億元(4.6%)漢能薄膜發電(566)

　　12月12日150223.11億元(3%)海通證券(6837)

　　12月15日136981.96億元(1.9%)中海油田服務(2883)

　　12月16日176113.39億元(3.7%)海通證券(6837)

　　累計宗數371296

　　滬港通幾類套利模式

　　滬港通正式開車後，有投資者利用「AH股折溢價」去套利，但這種套利模式在滬港通開車後，並不是很有效率，因為在滬港通正式開車前，已有很多投資者用「AH差」去套利。不過，滬港通所帶來的套利機會不止「AH差」一種，兩市的資金成本、交易時間、交易制度等方面的差異，都為投資者帶來一系列的套利機會。

　　利用交易時間差異

　　申銀萬國分析師王勝分析了幾種可能的套利模式。第一種，利用交易時間差進行套利，首先港股13:00至16:00為下午持續交易時段，而A股則是13:00至15:00為下午交易時段，王勝指出，可以利用A股最後十幾分鐘的異動較大的股票所反映出來的「增量信號」在港股接下來的1個小時進行集中反映，A股也能通過港股的反映對第二天開盤的情況剛進行預測，從而尋找套利機會。

　　王勝又提到，除了每日交易時間安排造成的交易時間差以外，投資者還可利用「共同交易日且能夠滿足結算安排」的概念。他表示，滬港通的交易日安排在兩地交易所的「共同交易日」，會引申另一種可能出現的套利模式，如香港在聖誕節休市，但A股則照開市，若兩地上市的同一個公司在A股市場有異動，投資者可於聖誕節後的第一個交易日的開市時段留意有沒有套利機會。

　　留意價差套利風險

　　第三種，利用交易制度差異套利，王勝指出，A股有嚴格的漲跌停板機制，而H股沒有這限制，套利機會因而出現，當兩地上市的同一個公司出現異動的時候，H股由於不存在10%的漲跌限制，能夠更有效的反映市場短期的情緒變化，對於A股後面幾天的操作會有一定指導意義。

　　不過，投資者還是需要留意套利的風險，不少分析員均認為，對於普遍利用滬港兩地關聯股票價格差的「價差套利」，投資者常常忽略兩地市場、環境、上市公司資本運作、財務報表處理方式等差異，而單純的考慮價差，這就有面臨損失可能，並不是無風險或超低風險套利的機會。

　　滬港通散戶投訴渠道

　　雖然目前透過滬港通買賣股票的情況並不火熱，但已有散戶表示不了解有關的投訴渠道。事實上，針對有關滬港通交易過程中出現的投訴問題，中國證監會和香港證監會已有合作安排，投訴處理渠道均向雙方投資者開放。

　　南向的港股通投資者就香港上市公司的相關投訴可以向香港證監會，香港交易所直接提出。香港證監會負責處理涉嫌違反《證券及期貨條例》的行為，包括上市公司併購、內幕交易、市場操縱等行為，而香港交易所則負責監管上市公司是否遵守《上市規則》的規定，包括處理上市公司信息披露存在虛假記載、誤導性陳述以及重大遺漏等投訴。不過，要注意的是，香港證監會和香港交易所並不受理投資者金錢賠償請求。

　　另外，港股通投資者亦可參見中國證監會官方網站「投資者保護」頻道中《滬港通投資者保護專欄》中的《內地港股通投資者投訴指引》（下稱《投訴指引》）。

　　中國證監會官方網站中《投訴指引》從「香港交易所、香港證監會各自的投訴監管範疇以及訴求處理規則」、「如何向香港交易所、香港證監會提出投訴」以及「內地港股通投資者訴求是否可由中國證監會向香港證監會轉送」等三個方面進行解答。根據《投訴指引》，內地投資者提出的涉及香港證監會監管事宜的訴求，中國證監會亦可提供轉送服務。

　　中證監設有舉報中心

　　至於滬股通的投資者，若對有關的內地上市公司作出投訴，可撥打中國證監會熱線作出投訴，或透過中證監的證券期貨違法違規行為舉報中心作出舉報。 投資者亦可通過中證監網站向「主席信箱」提交留言，或發送電郵到中證監。

　　深港通排上議程機會極大

　　A股終於衝破3000點，讓境外投資者目眩，與此同時港股表現冷清得多，就算是滬股通份額，也沒有出現大幅飆升，難道滬港通只能冷眼旁觀？

　　月初，筆者分別接受了中央電視台及新華社的專訪，討論了熾熱的A股市場，成因何在？特別是討論滬股通有否起到作用？至於位於深圳的前海深港現代服務業合作區，在上海盡奪環球焦點的背景下，能否成為香港企業重新出發的交叉點。

　　資金不斷湧入滬深兩市，成交額更超越萬億元人民幣，達10740億元，破盡歷史紀錄，平均每0.74秒成交1億元，再創下環球單一國家單日成交金額最高的紀錄。

　　自國家領導在4月宣布滬港通出台後，筆者多次接受內地央媒訪問時，一直看好A股的表現。及後滬股通啟動，額度的使用雖與預期有所分別，但滬股通仍勝港股通數十倍，反映市場傾斜向A股。目前，滬股通整體額度用了約兩成，三周的時間用了不到600億元，與一天萬億元成交，可謂並不匹配。

　　滬股通藥引重燃A股

　　滬股通投資金額尚未包括QFII及RQFII資金，但就算全部加起來，也難以支持升市乃由海外資金引發的論點。無論如何，滬股通發揮了藥引的作用，重燃市場對A股的信心及關注，往後A股若真的進入牛市，滬股通額度使用在未來半年極有可能出現火熱局面，甚至需要擴容，而深港通在未來也將排上議程。

　　在A股牛氣沖天的氣氛下，港股的成交額也突破千億港元。內地機構投資者更開始重新部署香港業務，部分更計劃在內地集資，以投資港股，當中包括新股。同樣對在香港的中資券商子公司有重要的啟示，大中小規模的券商也進行了新的布局。中資券商在崛起。香港本土中小券商因缺乏內地經驗，業務取態相對保守謹慎，難免業務份額將面臨持續的挑戰。未來的深港通，甚至是前海的角色，或許能為本地市場注入一股活力。

　　港券商想借前海突破

　　站在金融角度，前海在深圳扮演的角色更加不容忽視，深港股市互聯互通在未來一年排上議程的機會極大，前海本身是深港現代服務業合作區，若能在前海體現出金融政策上的突破，將符合內地改革的需要，也有利於香港本地券商業務場拓展，對雙方都有利。

　　能否做到國民待遇將會成為一個突破點，如果港資有可能在前海享受到內地的國民待遇，這將為香港中小型券商發展深圳的證券業務，帶來更大空間，對港資券商頗具吸引力。

　　過去一段時間，香港市場焦點集中在上海自貿區和滬港通，忽略了深圳前海。現在隨新政策的推出，市場目光將再度聚焦前海。在服務業合作方面，香港四大支柱產業中更多的是在於金融領域的合作，無論是金融業的前、中、後台，都有很大的合作發展空間。