子木

　　進入新年以來，內地股市明顯患上了3400點關恐懼癥，上證綜指三次衝鋒到3400點或越過3400點，都會鎩羽而歸。而幕後的導演，筆者認為，應是內地股市的管理層。

　　管理層頻頻出手

　　內地股市一直被稱作是政策市，25年來一直如此，而本輪行情依然如此。本輪行情啟動是仰賴「新國九條」的定調和啟動滬港兩市互聯互通。去年4月11日開始，股市因公布了滬港通的消息而回穩;去年11月17日開始因滬港通正式啟動而瘋牛沖天，連豬都被吹起來了。去年內地股市一改連續多年熊冠全球的形象，明顯領漲全球主要資本市場，可謂揚眉吐氣。

　　但是，今年以來，管理層的口氣開始有了明顯的變化。1月9日因傳聞雙融槓桿檢查而痛失3400點關;上周又因處理雙融違規券商12家而使得大盤暴跌接近8%。本周繼「兩融」融資大幅收縮後，A股又一大重磅利空來襲，銀行將收緊傘形信託資金。受此影響下，周三權重股全線走低，兩市股指也非但沒有延續探底回升的強勁勢頭，反而再次被空頭壓制持續調整。

　　管理層口氣的變化還體現在市場擴容的節奏上。去年恢復融資功能之後，市場擴容節奏一直還比較溫和，但今年年初擴容節奏明顯加快，一周二十幾家公司IPO，而且是主板為主，創業板和中小板一起來，資金鎖定屢屢刷新紀錄。而明眼人都看出來，管理層開始管控牛市預期了，月初放衛星一樣的看高4000點、5000點的造勢，讓管理層警惕，因為現在還不具備出現超級牛市的條件，股市過熱同樣有害。

　　經濟難以支持超級牛市

　　很明顯，A股走勢與中國經濟基本面在去年12月進一步出現背離。統計局周一公布的數據顯示，2014年12月全國規模以上工業企業利潤總額同比下降8.0%，降幅較11月擴大3.8個百分點，顯示中國工業企業利潤下滑進一步加劇。然而，上證綜指卻在12月大漲20.57%。

　　而這樣的態勢是難以為繼的，2014年12月份，規模以上工業企業實現利潤總額8507.3億元，同比下降8%，降幅比11月份擴大3.8個百分點。2014年全國規模以上工業企業實現利潤總額64715.3億元，同比增長3.3%，增速比1-11月回落2個百分點。企業利潤負增長的主要原因是營業收入下行和高企的融資成本。

　　而進入新年以來，國際資本流出跡象越來越明顯，人民幣最近幾個交易日反覆出現即期匯率大跌的情況，這一方面加劇了資本流出的擔憂，更限制了央行降息降準的衝動。市場本來期望管理層開啟更寬鬆的貨幣政策，但周小川已經明確維持目前穩定的必要性。中國總理李克強26日在會見企業界領袖和經濟學家時表示，「歐盟實施QE讓中國保持現有貨幣和財政政策變得越來越難。但這麼做很重要，我們必須給市場一個穩定的預期。」

　　滬股通很快可以做空A股

　　公開信息顯示，香港交易所及結算部門此前已經進行了滬股通融券交易系統測試，按照計劃，將在本月內推出滬股通下的賣空(即融券)服務。在市場下跌的過程中，由於A股較H股溢價偏高，因此「香港資金做空內地藍籌股」的聲音重新抬頭，在恐慌的過程中擁有一定的市場。

　　從短期來看，滬股通做空A股是一件困難的事情。一方面A股市場是一個以內地投資者為主的市場，而且投資者又是強烈的多頭思維，僅靠少數的香港投資者來做空，很難起到做空的效果，甚至不排除陷入內地投資者的「人民戰爭」中。另外，A股做空機制與港股有別，做空的威力有限。因為A股做空，只有融進股票後才能操作，但遇到的問題是，券商通常都無券可融。不僅如此，面對內地上市公司，香港投資者存在不熟悉的問題，這也使得香港投資者的做空行為會變得慎重。

　　目前看來，滬股通做空機制的出臺，在短期內更多是為通過滬股通渠道投資於A股的香港投資者提供一種風險管理工具，而不是純粹意義上的做空。

　　但需要強調的是，其對A股市場心理的影響卻不可小覷。