27日，上證綜指定格在3691.1點，周升幅為1.4%，行情升幅較平緩。但是，這一周內地兩市5個交易日的成交總量，累積達到60732萬億元，最高日成交高達14394億元。然而，正當市場多頭歡呼大盤逼近3700點，唱多方已經亮出4000點，甚至5000點、6000點的目標攻擊位的時候，市場對於大盤風險的擔憂也開始升溫。

　　需要提防川壅而潰

　　一周成交額六萬多億元，日均成交1.21萬億元，這已是空前，但難說是絕后。內地股市資金池水位已達到空前高度。雖然監管部門出招對股市去杆杠化，但在A股一路飄紅之際，進入股市的杠杆資金仍在增長。不但兩融規模不斷創新高、民間配資也已現瘋狂之態。據估算，目前高杠杆的融資融券餘額已經超過1.4萬億元，加上銀行信貸資金和P2P股票配資等，高杠杆資金至少在3萬億元左右，其中銀行資金占了大頭，成為推動股市瘋狂向上的一股巨大而隱秘的力量。

　　以前吳敬璉說內地股市連賭場都不如，而今內地股市還是如賭場。現在傘形信託已經不刺激了，「傘中傘」的優先級玩法已經不是新聞。一旦出現暴跌行情，銀行、券商、P2P平台等融出資金方風險也會凸現出來。如果連續幾個跌停板，平倉根本來不及，融出資金方風險非常之大。而目前股市這種高杠杆投機性資金助推的狂牛，最容易發生暴跌行情、幾率非常高。按業內說法，在1：5的杠杆比例下，意味著如果全倉一隻股票，一個跌停就可能導致強制平倉，血本無歸。

　　內地股市40萬億的市值，每天成交量12000億以上，市場投機開始出現，風險來了。

　　市場已經風聲鶴唳

　　內地股市上周總體上開始平盤震盪，包括創業板市場都出現深幅調整。現在的內地股市已是風聲鶴唳，正如哈繼銘28日在博鰲說的，現在的市場不用說再來個半夜鸡叫，「即便半夜鸡不叫，可能也會自己一聲慘叫往下跌的。」他對中國股市的上漲做過一個分析，結果是本輪牛市和GDP增長速度的相關性幾乎是零。而和貨幣增長速度相關性是很高的。也就是說，本輪行情基本上是國家持續釋放流動性，而實體經濟機會沒有那麼多，債務也在增加。

　　但是錢需要有去處，所以到股市。但是，股市終究無法長期脫離經濟實際而任性下去。在博鰲，周小川在提示內地出現通縮的風險，經濟下行壓力在持續，今年一季度內地經濟增速已經有破七的危險。在這樣的大背景下，主要依靠降息、降準、流動性釋放的刺激，依靠短期性、周期性政策的刺激，牛市能否持久已是一個問題。

　　現在需關注的是，內地經濟面是否會出現向好的跡象，如真的有結構改革，經濟更加有效率，生產率提高了，這個時候政策刺激就是長期的，對股市就是有益、可持續的。

　　A股牛市論者一直強調，美國股市已連續創出歷史新高了。但美國股市的新高是有基礎的，牛市終須經濟托底。過去三年美國SP500成員公司的盈利在上漲，已達到上世紀90年代克林頓時期最好的盈利增長。70%的上市公司盈利實際表現超過預期。再加上創新進步，生產率提高，整個美國的經濟更有效率了。

　　所以，中國的股市還是要靠結構的改革釋放紅利，然后靠公司的盈利能夠持續改善。所以，有關方面在給股市壯膽的同時也應該多提示風險，避免內地股市出現踩踏風險，避免市場出現大的震盪。

　　作者：王長久