《中國經濟周刊》記者 劉永剛 | 北京報道

　　6月23日晚，中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威撰寫的《樂視網分析報告》出爐，質疑樂視燒錢模式不可持續。

　　6月24日收盤，樂視網(300104.SZ)漲3.52%，收56.21元。

　　一邊是曾捅破“藍田泡沫”的著名教授，另一邊是剛和“友商”小米結束“口水戰”的創業板“神股”樂視網，雙方的聯系皆因劉姝威教授過去的經曆而備受投資者矚目。

　　投資者關注的是，劉姝威會盯上樂視網的哪些問題?樂視網會不會成為又一個“藍田”。

　　為何盯上樂視網?

　　股市暴漲，國內上市公司的大股東、高管陸續減持，產業資本趁機套現數千億元，逃離A股“圍城”。其中，樂視網創始人賈躍亭減持25億元，成為高管減持的關注點。

　　受訪分析師認為，劉姝威之所以在此時質疑樂視的高管減持，是因為目前在A股正牛氣沖天之時，國內上市公司的大股東、高管陸續減持，有媒體稱之為“集體逃離A股”。根據Wind資訊數據顯示，截至6月17日，2015年以來1234家上市公司發布了重要股東或高管減持公告，累計減持市值高達4771億元。綜合樂視減持公告，半年內樂視網高管合計減持股份5892萬股，減持市值36.8億元，有望與萬邦達(300055.SZ)爭奪今年上半年度“減持王”。

　　在這樣的背景下，中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威6月17日發表《嚴格控制上市公司實際控制人減持套現》的博文，文章將樂視網實際控制人賈躍亭作為重點關注對象。

　　劉姝威稱，賈躍亭三天內兩次套現合計25億元是有問題的。“如果上市公司經濟狀況良好，上市公司的實際控制人、董事長、總經理不會減持股票，每年的股票分紅足以讓他們擁有足夠的現金。如果上市公司的實際控制人、董事長、總經理連續大幅度減持股票，套現，我們只能判斷：公司的持續經營狀況出現了問題。”

　　劉姝威直言，2014年樂視網的營業利潤4786.65萬元，賈躍亭三天減持套現25億元，錢來得太容易了。“投資者購買股票是要投資收益的，不是免費給大股東送錢的!投資者不是傻子。”說白了，劉姝威質疑的是：賈躍亭的大幅減持是因為樂視的經營或財務狀況出現了問題，此時選擇套現是因為樂視那點利潤根本不能支持超過千億的市值。

　　隨後，劉姝威認為自己遭到了樂視水軍的攻擊，宣稱自己“也就不客氣了”。6月18日，劉姝威下“戰書”，稱“我將下周三(6月24日)發表樂視網分析報告”。6月23日晚，劉姝威的《樂視網分析報告》誕生。

　　樂視網資金短板已解?

　　在6月23日晚發布的《樂視網分析報告》中，劉姝威提出六點：一、樂視網的董事會成員結構分析;二、樂視網的主營業務分析;三、我為什么說樂視網的經營狀況出現了問題?四、樂視網的優勢在哪裏?五、可以為“講故事”投資嗎?六、我為什么以前沒有發表樂視網分析報告?

　　劉姝威稱，根據樂視網財報內容，2014年樂視網的“銷售商品、提供勞務收到的現金”是58.29億元，比2013年增長了3倍，相當於當期營業收入的85.5%。這么高的“銷售商品、提供勞務收到的現金”比例在上市公司中是不多見的，這說明樂視網的現金流量非常充足。

　　資金短板一直是樂視難掩的尷尬，在行業內已經不是秘密。值得注意的是，此前劉姝威曾經將賈躍亭減持解讀為樂視網經營狀況出現問題。6月23日，樂視網發布公告稱，將與樂視網董事長賈躍亭簽署第一筆資金的《借款協議》，借款金額不少於25億元，期限將不低於10年，免收利息。

　　在外界看來，此番賈躍亭無息借款資金協議簽訂以及借款期限的延長，實際是賈躍亭在用行動告訴投資者，其減持目的並非用來“改善生活”，而是全部用來發展樂視。可以說，賈躍亭用最實在的行動進行了反擊。

　　燒錢模式難以持續?

　　在劉姝威看來，“銷售樂視TV是樂視網盈利能力下降的重要原因之一”。她提出了相應的質疑，“樂視網能夠通過銷售樂視TV，擴大用戶規模嗎?這種策略能夠持續下去嗎?”

　　《樂視網分析報告》還提出，如果樂視網繼續實施“通過銷售樂視TV，擴大用戶規模”的策略，那么，這種“燒錢”模式能夠持續多久?樂視網的投資者們願意為樂視網“燒錢”繼續提供資金嗎?在國內外，被“燒錢”模式燒死的公司已經不少了。

　　此觀點一出，立刻引起業內人士質疑。有評論認為，劉姝威是個好學者，但是其觀點暴露了兩個缺陷：一是不懂互聯網與智能硬件;二是不考慮樂視企業特殊情況：創業板上市(再融資受限)，去年一度陷入危機，樂視影業並入與樂視體育、手機、電視融資均緩解資本緊張。

　　也有業內人士認為，用互聯網的思維看，短期的財報虧損不一定是問題，只要有清晰的盈利模式，短期甚至中期的燒錢都是可以接受的，滴滴、快的能燃起燒錢大戰，就是投資者看到，互聯網租車未來是可以抽成的，這種盈利模式也是非常清晰的。這也是看短期財報無法看到的。

　　6月23日深夜11:20，樂視網投資者關系微博回應稱，感謝劉教授，並稱：“希望您有機會來公司考察指導，了解一個與眾不同的真實樂視和獨一無二的樂視生態;同時期望就互聯網+時代新經濟模式對於一個公司未來價值判斷的差異等課題，能深入交流。”

　　此外，清華大學教授李江濤也發表文章《樂視不是藍田》 。他認為劉姝威作為一個學者擁有一份良知是值得尊敬的，但是樂視不是藍田。

　　“賈躍亭減持股票是道德問題還是經濟問題?如果是經濟問題，那樂視就慘了，命運可想而知。如果是道德問題，那就另當別論。” 李江濤認為，這不是一個經濟問題。樂視在企業運作上沒有問題，是合法的。至於賈躍亭的減持是一個公司股東的資本行為，無可厚非。況且，減持的目的是支持樂視的發展，這似乎是明智之舉。用股權變現推動公司的發展，這也是中國股東能夠想出的招數，值得肯定。

　　誰是劉姝威?

　　劉姝威，1980年3月畢業於黑龍江大學，1984年10月起，在北京大學經濟學院讀研究生，在陳岱孫教授和厲以寧教授指導下，從事國際金融理論方面的學習和研究，1986年12月畢業，獲得經濟學碩士學位。

　　劉姝威成名源於2001年10月發表的一篇名為《應立即停止對藍田股份發放貸款》的文章，在簡短的600字內，她對藍田的資產結構、現金流向情況和償債能力作了詳盡分析後，得出結論是藍田業績有虛假成分，而業績神話完全依靠銀行貸款，20億貸款藍田根本無力償還。

　　文章發出後不久，國家有關銀行相繼停止對藍田股份發放新的貸款。隨之引發了轟動全國的“藍田事件”，而藍田也宣告破產。“藍田泡沫”被捅破後，在2002年12月和2003年1月，劉姝威先後被評選為“2002 CCTV中國經濟年度人物”和“CCTV感動中國2002年度人物”。