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　　文/敖小白

　　索羅斯又卷土重來了！這次，他吸取了1997年折戟香江的教訓，沒有大舉做空港股，而是選擇了悄悄地做空中國海外上市的指標股——阿里巴巴。

　　“空軍”偷襲

　　索羅斯家族基金遞交監管機構的文件顯示，截至今年6月30日的三個月內：該基金持有的阿里巴巴股票由3月31日的439萬股銳減至5.93萬股，減持幅度高達98.7%，持倉市值由3.7億美元減少到490萬美元，幾乎清倉。同期，跟隨索羅斯基金做空的還有Chase Coleman的老虎環球基金（Tiger Global Management），3月底其持有5.57億美元阿里巴巴股票，到6月底持倉已減至769美元。

　　這些消息影響了投資者的判斷，也引發了阿里巴巴股價的下滑。與2014年9月阿里巴巴在美IPO時沖到的最高股價125美元相比，目前僅為74美元左右，逼近68美元的發行價。不到一年，市值蒸發近1000億美元。

　　8月17日，為穩定全球投資者的信心，馬云選擇了高調而堅決的反擊。當日阿里巴巴集團向美國證監會遞交的文件稱，“阿里巴巴集團董事局主席馬云與阿里巴巴集團董事局副主席蔡崇信，將聯手加入集團‘回購計劃’，成為聯合回購人（In addition, Mr. Jack Ma, chairman of the Company, and Mr. Joe Tsai, executive vice chairman of the Company, have jointly entered into the Company’s Rule 10b5-1 plan as affiliated purchasers.）”。

　　此前的8月12日，阿里巴巴宣布了一項2年內最高總額達40億美元的股票回購計劃，并稱是“用以抵消基于股票的薪酬項目帶來的稀釋效應（primarily to offset dilution, for example, from our share-based compensation programs）”。該消息是與當日阿里巴巴公布的截止2015年6月底的季度財報一起宣布。由此可見，當時阿里巴巴已經對國際資金的做空有所防備，希望此消息能緩沖做空的動能，不過依然沒能抵御開盤后的跌勢，當天最低下跌8%，收盤下跌5.1%至73.38美元，創下上市以來的最低收盤價。

　　18日，馬云和蔡崇信以個人身份參與到公司的回購計劃，無疑向市場發出了更加堅定看好阿里巴巴的決心。的確，和用公司資金回購相比，這花的可是自己腰包里的真金白銀。

　　那么，究竟應該如何看待這次“索羅斯為首的國際資金空頭”PK“馬云為首的公司創始人多頭”大戰呢？

　　索羅斯的邏輯

　　索羅斯家族基金前身為一家對沖基金，成立于1969年。自成立以來到2010年，平均年收益率高達20%，獲得眾多投資者追捧，被稱為史上最賺錢基金。2011年，索羅斯清退了基金其他客戶的資金，更名為索羅斯家族基金，專心管理家族資金。

　　今年1月24日，84歲的索羅斯在達沃斯經濟論壇晚宴上宣布終極退休。以后他不再管理具體投資，未來將全身心投入慈善事業中。因此，如果說這次做空阿里巴巴的決策是索羅斯作出的，并不準確，但也不能排除索羅斯本人的授意。不過，家族基金多少會保留索羅斯善于從做空中尋找暴利的風格。

　　索羅斯得以做空阿里巴巴，直接原因可能是他已經提前判斷，阿里巴巴的財報可能難以滿足饕餮投資者的預期。

　　美國是一個最為看重增長率的資本市場，這個指標代表的是未來。阿里巴巴當季營收同比增28.4%，低于華爾街平均預期的33.7%。與上季度45%增速相比，與過去12個月平均56%的增速相比，均顯著下降。市場擔心阿里巴巴在中國的銷售接近飽和，尋找新的增長點的壓力加大。

　　另外，雖然PC端流量環比持平，但PC端基于P4P(基于績效付費)的收益降低，這被認為是阿里不久前推出個人定制的登錄頁，影響了廣告主競價需求有關，并導致了PC端的收費比率下降。

　　其實，這些做空理由有些牽強，任何一家公司都無法按照市場給出的預期速度成長，特別是阿里巴巴這樣已躋身全球互聯網前幾名的巨無霸。索羅斯做空的根本原因則是對整個中國經濟的看空。

　　雖說電商是新興的朝陽產業，且有著數億用戶的支撐，但在中國整體成本上升、經濟持續放緩的大背景下，難免受到波及。作為中國在海外最大的上市公司，阿里巴巴成為了西方看空中國的一個指標股。

　　實際上，就在去年三季度，正是包括索羅斯在內的多家對沖基金大舉建倉阿里巴巴的時期，這也是索羅斯最近幾年多次買入中國公司股票后又一次看中中國公司。當時，索羅斯基金管理公司在三季度新購入440萬股阿里巴巴股票，價值3.9億美元，同時買入500萬股“阿里巴巴影子股”雅虎的股票，價值2億美元。

　　馬云的信心

　　面對一年間國際資金的迅速翻轉，馬云似乎信心在握。

　　在財報發布后的分析師會上，蔡崇信表示，除了少部分用于慈善目的出售，馬云和他在解禁期后，都沒有任何出售阿里巴巴股份的意愿。今天的公告更加明確，兩人不僅不會出售，而且還將繼續增持。

　　馬云的確在下一盤很大的棋。

　　第一步是打通線上和線下。就在財報公布的前兩天，8月10日，阿里巴巴283億元人民幣入股國內傳統零售巨頭蘇寧，成為第二大股東。此舉意在打通O2O銷售鏈，并且希望整合起兩者的物流。

　　第二步是卡位農村市場。阿里巴巴過去的成功建立在中國各大中小城市購買力的基礎上，今后要找新的增長點，必須搶占農村市場。2014年，阿里集團啟動了“千縣萬村計劃”，計劃在三至五年內投資100億元，建立1000個縣級運營中心和10萬個村級服務站，培養更多的買家賣家和服務商。

　　第三步是培養生態鏈。目前阿里生態鏈中包括了金融（螞蟻金服）、物流（菜鳥網絡）、社交（微博）、O2O（美團）、電影（阿里影業）、商業（銀泰和蘇寧）、云計算（阿里云）等等以及海外的新加坡郵政等一系列強悍的戰將。一方面加強協同力，互相補充；一方面布局未來，不至于掉隊。

　　當然，阿里巴巴究竟價值幾何，并非是索羅斯們所決定的，也不是馬云的回購承諾就能左右。一方面阿里巴巴要面對京東等競爭者的追趕，一方面還要想辦法抵御中國經濟不確定性帶來的壓力。

　　也許，面對作為中國新經濟一面鏡子和旗幟的阿里巴巴，作為投資者，你是看空還是看多中國經濟，才是真正決定對它價值判斷的原點。