截至2015年11月19日，布蘭特期油收市價報44.2美元，較年初下跌逾22%。2015年的跌幅雖沒有2014年劇烈（2014年跌幅近50%），但市場於去年上半年皆認為，高成本生產商會因油價低迷而逐漸退出市場，油價即使無法回到100美元一桶的高位，也可在60美元左右站穩。然而，油價雖在5月曾攀上67美元，卻在7月開始重新下降，更一度觸及42.7美元的低位。

　　風險偏好及流動性主導油價

　　油價固然因供需失衡而持續於低位徘徊，但第二季的回穩，以及7月出現的跌幅，皆在欠缺重要宏觀轉變的背景下發生。換句話說，市場熱炒的「中國需求論」已不足以解釋油價的短期波幅。

　　近年來，金融市場的革新與聯儲局的寬松貨幣政策，令原油及其他大宗商品成為了投資者套利的工具。拜美國量寬所賜，儲存實體商品的成本因利差交易而跌至近乎零，各項商品衍生工具亦受惠於下降的借貸成本而大行其道。因此，市場的風險偏好及全球流動性也是主導原油價格的重要因素。

　　醞釀加息令資金流收緊

　　既然油價飆升與流動性有不可分割的關系，如聯儲局決定「收水」，油價必定有所調整。聯儲局在2014年6月決定於同年10月停止買債，油價便應聲下跌。不過，市場一向在「預期」的平行時空運作。聯儲局停止量寬，下一步就可能是加息，資金便因此迫不及待地轉投美元資產。現時聯儲局醞釀加息，只會令新興市場及大宗商品的資金流繼續收緊而已。如原油及大宗商品價格要從低位反彈，只能靠供需回復平衡。

　　綜觀全球，美國經濟增長仍然穩定，而歐洲2015年第三季的增長步伐雖比預期慢，但勢頭持續，應可推動原油及商品需求。亞洲方面，中國繼續推出新措施帶動基建及消費，亦可協助油價及商品價格回穩。預料在2016年，大宗商品價格雖然不會有突破性升幅，但應可在現時價位附近尋找支持。

　　全球華人國際投資交流會主席 東驥基金管理董事總經理 龐寶林 (作者為證監會持牌人 逢周二刊出）