國企改革常見四項形式

 

　　星展香港列舉國企改革常見的四項形式，除了透過接管(Take-over)、合併(Merger)和資產重組(Assets Re-structing)等方式，實現國企合併，從而為單一產業打造巨型國企，還利用策略合夥(Strategic Partnership)以及入股上市(Back-door Listing)，從而促使國企以市場化併購方式，提升競爭優勢。(詳見附表)

 

　　「國企改革促使更多『國企與國企』以及『國企與民企』之間的併購活動」。星展大型香港及中資企業主管鄭思禎說，近期華潤集團向鳳凰醫療(1515)注入醫療資產，并成為鳳凰醫療大股東，屬創新意念，不但可令鳳凰醫療的資產規模擴大及降低其融資成本，更可引證未來國企的改革思路，不再強調擁有控股權，及要求合併財務報表的方式進行。

 

　　雖然華潤集團突破既有框架實現國企改革，但鄭思禎認為，部分民營企業仍堅持不願放棄其控股權。她估計，若民企所屬行業競爭激烈、資本需求大、融資成本高、或槓桿比率較高，則較傾向選擇與國企合作，又認若民企選擇與國企合作，則較易取得資金。

　　分拆資產港上市較可取

 

　　觀乎近年國企改革的成功案例，鮮有省市級國資委屬下企業的重組案例。鄭思禎承認，央企實力較強，可較快完成重組，但地方國資委則基於資源問題，重組進度較為緩慢。鄭思禎預計，待地方國資企確立重組目標后，或會透過借殼、內地新三板、或在香港以公開招股形式(IPO)上市，礙於較難在內地A股借殼上市，故對他們來說，透過分拆輕資產方式在港上市或屬較穩妥做法。

 

　　另外，對於內地企業在港發債方面，鄭思禎稱，不少大型國企紛紛尋求信用評級，預算未來從事基建及能源等行業的內地企業，將在港發債，預期將發行美元債為主。

 

 

　　國企改革雷厲風行，除了可刪減多餘的部門，從而提升了國企的營運效率，國企更可藉釋放旗下資產至資本市場上市，為投資者帶來全新投資機會。可以預計，國企改革勢將為資本市場帶來巨大潛力，促使內地及香港金融業更上一層樓。

 

　　坊間不少評論認為，「合併」意味「裁員」，但對內地及香港資本市場而言，則屬另一回事。以香港中旅(308)母公司港中旅集團，與國旅集團計劃進行的重組為例，市場憧憬一旦兩大內地旅游業完成重組，中旅集團旗下極具潛力的金融資產，有望在完成重組后分拆至內地或香港上市。若真的成事，投資者對投資內地金融資產，可望多了一個選擇。

 

　　國企改革亦有助上市公司向投資者突出其亮點。以招商局國際(144)為例，中國外運長航集團可整體併入其母公司招商局集團后，招商局國際隨即顯現「一帶一路」的投資先鋒。皆因是次合併目的，在於將之打造成為內地最大型能源運輸及世界級物流及船運公司。當下「一帶一路」如戰在弦，若上市公司層面可更多參與「一帶一路」項目，招商局國際的股價便獲得全新投資亮點。

 

　　另外，國企改革亦講求把央企的非核心業務剝離，并打包上市。若透過國企改革，把新興資產上市，不僅可為投資者帶來新投資機遇，國企更可藉此利用資本市場，為旗下項目實現市場化管理。