徐偉平

　　5月初滬深股市連續下挫，下破多個重要支撐關口，短暫企穩后，指數再度陷入到縮量盤整的僵局中，這種磨人行情讓大部分投資者頗為惱火。多家券商指出，大盤可能不會出現特別大的跌幅，但很多題材類股的殺估值過程將是比較難受的，需要等待悲觀預期逐步修復。廣發證券指出，想要打破這種僵局需要兩個條件，一是足夠多的信號來確認階段性“調結構強于保增長”；二是相對受益者出現明顯減倉。

　　不和一致預期作對

　　國海證券指出，目前的情況不適合過早地和一致預期作對。當資金流向和預期不一致時，當市場形成一致預期，那么行情可能就會拐頭。但當資金流向和預期方向一致時，和一致預期對抗是很危險的。比如2014年下半年到2015年上半年的牛市中，無數次市場形成樂觀的一致預期，但如果投資者和一致預期對抗，會很難受。近期，市場的一致預期是悲觀，而同時資金是不斷流出的，這種情況下，和一致預期對抗是不合適的。目前能夠看到的利好是MSCI可能將A股納入指數，時間在6月端午節前后，可能會有一次值得參與的反彈。證監會[微博]5月6日對QFII、RQFII相關問題集中回應，5月17日對上市公司停復牌進行規范，或是為6月A股加入MSCI系列指數鋪路。海外參與問詢的投資者有較大的概率同意將A股納入MSCI。

　　申銀萬國[微博]證券指出，目前來看，隨著政策逐步走向市場化，規范化，A股市場將更加注重基本面的判斷，個股走勢也將根據各自業績的情況進行分化，近期市場的調整中，不少行業和公司的股票價格創出新高，本身也說明了市場本身的有效性。總體上看，市場在2800點仍有繼續橫盤震蕩的要求，短期可以關注超跌反彈的機會。2015年5178點以來的調整趨勢尚未結束，主要原因是國內貨幣政策寬松余地下降，資金驅動型行情短期難以啟動；其次，經濟增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，業績驅動型行情也難以出現。因此，股價回歸基本面仍是大趨勢，考慮到目前市場的中位數市盈率仍在相對高位，未來仍有一定回歸的空間。

　　長江證券表示，上周消息面上，美聯儲4月會議紀要認為如果經濟形勢允許，6月加息是有可能的，由于該消息和市場預期有不小差距，全球金融市場均出現不小的擾動。目前滬指已經連續調整5周，量能也呈現萎縮的局面，有部分市場人士認為地量見地價，開始嘗試入場抄底。但需要指出的是，市場還有一種走法就是縮量陰跌，由于機構在中小市值品種方面配置很高，后市的轉換結構或許是較為痛苦和漫長的，由于權重類股受到避險資金的增加配置，后市大盤指數或不會出現特別大的跌幅，但很多題材類股的殺估值過程將是比較難受的。目前縮量局面下，資金抱團炒作，其余個股多以陰跌為主。當前仍是存量資金博弈的局面，短線資金抄底也是屢戰屢敗，并進而選擇縮手觀望，這也可以從兩融余額創2015年來新低可見一斑。此外，在當前市場交投比較清淡的局面下，護盤資金實際上可以比較輕松拉抬指數，但確實僅僅維護盤面相對穩定，表明以時間換空間的調整是其樂見的。

　　打破僵局需兩條件

　　5月初連續兩日大幅下挫后，市場再度陷入窄幅震蕩，大部分投資者對這種僵局非常惱火，廣發證券表示，打破這種僵局需要兩個條件。第一個條件是當投資者觀察到足夠多的信號來確認階段性“調結構強于保增長”，那么就有可能打破目前的僵局，使股市出現“先破后立”的新波段。

　　第二個條件是當相對受益者成為市場的主導力量之后，只有等他們都減倉之后才可能迎來一波“有力度”的反彈。考核相對收益的公募基金雖然總體規模不如產業資本和散戶，但是他們近幾年最大的特點就是“一致行動人”——大家年齡相仿、受教育程度相近、有比較一致的投資理念，再加上相對排名制度的限制，使他們非常容易同向操作，進而對市場波動產生較大的影響。由于相對收益投資者已經成為了市場的主導力量，因此市場主要的增量資金來源就是他們降倉賣股票獲得的現金。這樣大家如果一直保持現在的中性倉位不減倉，可能就一直等不到真正的反彈，等大家真的絕望開始減倉之后，市場反而就真的見底反彈了。

　　在配置方面，廣發證券表示，從絕對收益的角度可以尋找“新白馬”去“抱團取暖”，消費股并不是“慢熊”中的最佳“抱團”品種，最終大家會選擇那些中等市值規模、兩年復合增速大于30%、PEG小于1的“新白馬”去“抱團取暖”。從相對收益的角度可以尋找“穩增長”和“調結構”的交集板塊，目前來看，民間投資的最佳入口就是PPP項目——民營企業資金、信托理財資金可以通過出資成立PPP基金的形式參與到PPP項目中去，而接下來監管層也會在這方面出臺更多的扶持政策進行資金疏導。隨著PPP的項目落實和資金到位，參與PPP項目施工的建筑和環保企業有望從中受益。