中國人民銀行金融研究所所長姚余棟在鳳凰財經早餐會發言
2016陸家嘴論壇于6月12-13日在上海舉行，本屆論壇主題為“全球經濟增長的挑戰與金融變革”。6月13日，鳳凰財經在陸家嘴論壇期間舉辦鳳凰早餐會，邀請業界學者、官員、企業家共同探討《重新審視中國股市功能定位》。
鳳凰衛視主持人曾瀞漪提問：我覺得剛才丁院長提到在中國監管方面的影響大一點，中國1億多的散戶確實對權威人士的影響很大的，他們在看股市的時候，當大家反映股市跌的時候不快樂的時候他還是希望股市漲上來。我要問的問題是中國的機構也是散戶化的，這個問題即便是引進更多的機構投資者進來似乎也是很難改變現狀的，是不是？各位對這個問題有沒有什么看法？因為我們感覺中國證監會努力的方向是借用外力改變中國股市的結構，使它的功能回歸到所謂的融資，但是似乎現在走的方法也是引進機構投資者，你們覺得還有別的嗎？
中國人民銀行金融研究所所長、前央行貨幣政策司司長姚余棟在參加鳳凰財經早餐會期間表示，中國股市可能是坐在金礦上沒有發現金礦。目前的股市散戶比較多一些，還有機構，可能由于競價排名的關系，我說的是理想狀態。假如2020年做不到，因為現在第三支柱是0，現在要迅速做起來。假如5年之后做4萬億，讓養老金融機構配置15%，就是6千億長錢，而且隨著國民家庭資產的不斷增長，GDP也不斷作大，每年25%配套養老，25%里面的15%又進入到股市融資，所以不怕長錢不來。關鍵就是我們坐在金礦上還沒有把金子挖起來。
以下是姚余棟在鳳凰財經早餐會上的發言實錄：
我們可能是坐在金礦上沒有發現金礦，中央提出供給側結構性改革，其中一個是去杠桿，供給側結構性改革最難的也是去杠桿，我覺得要切實把中央的要求落實到實處，外界對中國經濟的擔心，擔心不一樣，以前擔心的是地方政府，現在地方政府有一個很好的管控，地方政府債務，就是去杠桿的問題，去杠桿問題同時使“十三五”規劃要擴大直接融資規模，我想補充的是其中一個股權融資特別重要。同時也要給實體經濟、企業部門融資本金，債務高主要是企業債務高。怎么辦？
有一個初步建議，就是長錢。長錢怎么來？現在隨著人民的生活水平提高，國民的家庭財富迅速增長，現在大約是120萬億左右，我們假設到2020年的時候中國的GDP是100萬億，美國是4倍，日本是3倍，我們按照2倍來算，屆時就有200萬億，大概有1/4的配制是養老，把養老作為一個單獨的資產類別，有股市，有債市，還有別的，還有養老，讓老百姓知道還有養老，養老是風險比較低的，我初步鉚釘一下就是十年期國債+1，比銀行理財高一點，如果是1/4配置在養老上，作為養老資產類別就有50萬億。
中國如果到2020年有200萬億的家庭財富，養老資產就有50萬億，第一支柱有4萬億，第二支柱加第一支柱保守估值有10萬億左右，第一支柱可能會到2040年以后，但是不要指望有很多的積累，因為這部分的錢已經花了，所以長錢是有限的。第二支柱就是401K，這些年也得到的發展，但是企業利潤是有限的，所以就是10萬億，合理的應該是在第三支柱，在個人帳戶應該有40萬億。
如果普通老百姓配置股市有多少？股權融資的大概就是10%，不會特別高，因為股市畢竟還是波動大，風險大，就是10%，如果把這40萬億交給機構去配置，按照15%進行配置，就有6萬億進入股市，就是長錢，這6萬億非常重要，可能就是我們需要的。
目前的股市散戶比較多一些，還有機構，可能由于競價排名的關系，我說的是理想狀態。假如2020年做不到，因為現在第三支柱是0，現在要迅速做起來。假如5年之后做4萬億，讓養老金融機構配置15%，就是6千億長錢，而且隨著國民家庭資產的不斷增長，GDP也不斷作大，每年25%配套養老，25%里面的15%又進入到股市融資，所以不怕長錢不來。關鍵就是我們坐在金礦上還沒有把金子挖起來。
怎么挖起來？今年的中國政治報告就是講稅收延遲，做實個人帳戶，現在進入個人帳戶的無論是商業保險還是產品，投資收益也不收，等到退休以后再收。現在我覺得主要是涉及到個稅改革的問題，個稅改革也會在近兩年左右推出來，個稅改革也是非常重要的窗口期，我建議還是要寬稅基，低稅率，以分類遞增為輔，增加通過個人申報納稅習慣，現在納稅的個人數字最多1億，交社保的有3.5億，說明老百姓更看重社保，實際上社保的基礎是超過個稅的，所以我們推個稅的時候，如果把EET稅收延遲推出來，至少是給一個激勵，給一個甜頭，但是我覺得不夠，因為個稅的培養是一個長期的過程，因為和一個國家的法制化和納稅習慣等等都有關系。是否還有一個增加帳戶抵扣，比如說一個月的工資8千，第三支柱交了2千，6千減去基本的工資剩下2500，就直接抵扣，享受了抵扣就不能享受延遲，兩者取其一。
美國1974年的時候推出EET的時候他們知道稅收抵扣，兩者取其一，而且維持10年，我覺得個稅的收入不降反增，我讓中國老百姓更多尋求的是養老，所以用稅收抵扣，就去交個稅，這樣就好了。所以個稅不會降反而會增加，同時又把這么高的儲蓄率分流，走向直接融資，特別是股權融資，種到一級市場、二級市場，幫助經濟去杠桿，所以不要到處求人，比如說MSCI，將來進多少錢是有限的，我覺得真正的長錢是這個，中國這樣的配置是比較合適的，國民財富25%在養老上，25%里邊的15%配置在股權融資上，風險還是可以的，這樣就會支持股市長期健康發展，所以我覺得這就是長錢，希望能夠共同努力推動這個事，讓我們的長錢幫助中國去杠桿，也支持股市的健康發展。謝謝！
曾瀞漪：謝謝姚余棟教授，姚余棟教授覺得金礦就在那里，但是關于中國的股市改革都沒有成功，這些錢和愿望是能夠實現的嗎？
姚余棟：只要有長錢就沒有什么太大的問題。