高盛分析師Andrew Tilton和Jonathan Sequiera在周一發布的最新研報中稱，從2008年到2015年，中國債務膨脹的規模和速度是前所未有的——債務與GDP之比幾乎翻了一倍，從154%暴增到249%。

 

　　“這在世界現代史上排第98個百分位”，換句話說，中國債務水平在世界現代史上的債務數據中分布在98%的區間之外。除了戰爭年代之外，幾乎沒有可比案例。

 

　　中國社會科學院學部委員、國家金融與發展試驗室理事長李揚近期則表示，不必擔心中國債務會導致風險。中國債務水平從全球來看不算太高，且中國政府的債務處于可控范圍內。中國問題最大的是非金融企業部門債務，債務率2015年底高達131%。

 

　　相對來說，高盛更加強調的是中國債務總量的增量和積累速度。高盛認為，在和平時期，對于一個處于從低收入向中等收入過渡的國家而言，中國的債務累積是不同尋常的。不過，絕大多數債務都在國內，因此，外部融資突然停止并非他們擔憂的重點：

 

　　

 

　　當談及中國的名義債務增量，考慮到中國經濟龐大的體量，從上世紀60年代以來，這種債務增長沒有任何先例可循。高盛將中國的債務增長形容為“歷史長河中一個孤立的存在”。

 

　　下圖來自高盛，展示了從60年代至今中國債務問題是多么的顯眼：

 

　　

 

　　由于中國債務占比非常突出，因此，關注這一問題的當然不止是高盛。IMF二號人物、第一副總裁David Lipton就在本月中旬就此發出警告。不過，他明確指出，中國債務問題的核心在于企業債務，在GDP中的占比高達145%，不論以任何標準來看都非常高。而政府債務和家庭債務占GDP總量的比例都在40%左右，不是特別高。

 

　　社科院李揚之前也指出，2015年末，納入預算管理的中央和地方政府的合計政府債務為26.66萬億元，占GDP比重為39.4%。如果加入地方融資平臺，以更寬的口徑估算，政府債務水平達到56.8%，這個標準低于歐盟的60%警戒線，因此不屬于風險非常高的狀態。

 

　　David Lipton當時還指出，企業債務中，尤其嚴重的是國有企業，其債務占比高達55%左右，這遠遠超出其在GDP中22%的占比。而且國有企業的利潤還遠低于私營企業。

 

　　就在上月底，高盛也曾將批評的矛頭指向中國的企業債務問題，稱應該破產的“僵尸企業”卻沒有破產，這令中國企業債務違約率遠遠低于全球平均水平。高盛建議，中國應允許更多“僵尸企業”違約，以改善資本分配。

 

　　法國第二大銀行Natixis SA大中華區高級經濟學家Iris Pang也表示，中央和地方政府都在努力幫助企業盡可能推遲違約，這種情況還將持續，否則將會有一系列違約事件出現，從而引發信貸緊縮，進而導致流動性危機。

 

　　此外，高盛還曾在本月初對中國的社會融資數據提出質疑，稱官方數據大大低估了實際融資規模，且二者的差距仍在不斷加大。經高盛測算，去年中國信貸規模達到24.6萬億元，遠超過去年16萬億元的貨幣供應以及19萬億元的社會融資規模增量。

 

　　人民日報也在本月13日的評論文章中援引民生銀行首席研究員溫彬的話稱：“隨著融資結構逐步優化，企業部門債務風險總體可控，發生系統性風險的可能性很低。”

 

　　“客戶們詢問的最常見的一個問題是：中國債務問題會不會不可避免地導致金融危機，從而引發泡沫破裂。”高盛在研報中寫道，“雖然銀行業危機很常見，但并非是不可避免的。”

 

　　人民日報當日也援引恒豐銀行研究院研究員蔡浩的觀點稱，“銀行業風險同樣可控。”文章稱，雖然當前銀行業不良貸款率上升，但這其實是一種正常的發展現象。目前國際公認的關于不良貸款率的警戒線是10%，國際正常水平是在5%以下，我國商業銀行不良率仍處于世界較低水平。