子木

　　到1月13日收盤，美國道瓊斯指數比去年年底上漲了123個點或0.622%，繼續在挑戰20000點歷史大關。去年美國該指數年漲幅為13.42%，位居全球股市漲幅榜前列。去年勉強收出年陽線的香港恒生指數，更大漲937個點或4.26%。而去年分別位列全球股市跌幅榜第一和第三的中國內地兩大指數——深成指和上證綜指，今年年初疲弱依舊。上證綜指勉強站在去年收盤點位3103點之上，距離只有9個點，而深成指和深圳股市的創業板指數及中小板指數悉數收跌，創業板指數跌幅非常明顯。

　　新年美國股市向左，而中國內地股市繼續向右，而市場各方把責任定在中國股市管理層加快新股發行上，真的是這樣嗎？

　　擴容提速已成新常態

　　中國內地股市成立26年多了，但一直被定位為散戶市，因為這個市場85%左右的成交額是散戶完成的。這個市場又被稱作是政策市，因為在一個不以價值發現為主的市場，散戶的決定，看的是政策面。而管理層對待市場的態度，很重要的是通過擴容的節奏來發現的。以往管理層認為行情太火了，就會加快擴容的節奏，甚至是宣布新股發行額度來打壓行情的。反之，如果市場行情太差了，管理層也會通過宣布暫停新股發行來阻止熊市的蔓延，這已經是鐵律。

　　而去年2月20日新任中國證監會主席劉士余上任以來，這個鐵律被推倒了，無論行情如何變化，有一個是不變的，那就是擴容的節奏。去年深成指以接近20%的跌幅位居全球股市2016年跌幅榜的第一位，上證綜指以接近13%的年跌幅位居第三位，但是，去年的擴容是創了最近5年新高的。

　　數據顯示，去年A股共有280家企業拿到IPO批文，募集資金1843億元左右。IPO數量創五年來新高。

　　進入新年，擴容節奏不是在趨緩，而是繼續在加碼。1月13日收盤后證監會發言人宣布，證監會本周核發10家企業IPO批文，預計籌資總額不超過41億。中國監管部門加速核準IPO，以每天3家左右的節奏，大幅增加新股供給，被各方當作管理層繼續施壓股市的信號，更被各方解釋為新年內地股市表現繼續領跌全球的原因。

　　加快擴容實屬無奈

　　中國內地股市自2008年以來已經連續多年領跌全球了，管理層也一定知道新股擴容節奏和行情表現的因果關系，但是，新證券管理層為何無視行情表現而一以貫之地提速擴容節奏？其實這也實屬無奈。

　　第一，2011年以來，中國經濟增速從兩位數回落到個位數，去年回落到6.7%，今年可能會繼續回落到6.5%左右。經濟增速回落的同時是全社會性地流動性收緊，債務率上升，銀行風險升級，盈利水平降低。國家迫切需要通過加速股市的新股擴容，促進更多的直接融資，將虛擬經濟的流動性轉移到實體經濟中，一方面給企業創新提供動能，一方面降低金融風險。

　　第二，盡管內地股市是熊市，但是一級市場卻是長牛，有充沛的申購資金駐留，所以，無論新股發行市盈率多少，都不用擔心新股發不出去，所以，無論擴容節奏有多高，都不用擔心一級市場會出問題。

　　第三，內地股市一直就是個投機市場，任何新股發行上市后都會被投機資金爆炒，連續拉幾個、十幾個，甚至幾十個漲停板都不是新聞，這也為擴容提速預留了足夠的空間。

　　現在擴容提速仍然有空間，因為一級市場還是大牛特牛。而擴容提速就可化解新股發行的堰塞湖，實現不是註冊制的擴容，還有六七百家企業在等著排隊上市。

　　客觀效果是去泡沫

　　擴容提速無牛市，這是市場共識，所以各方將內地股市疲弱不堪的矛頭指向擴容是有一定道理的。但是應該說，擴容提速也是有利於內地股市健康發展的，那就是有利於這個市場去泡沫。

　　盡管經歷了2015年6月15日到2016年2月29日的三波震驚世界的股災（有人已經將去年12月1日到今年1月13日的持續下跌定位為股災4.0版），內地股市的估值仍然是全球最高的，上海股市平均市盈率扣除金融股仍然在二三十倍，深圳股市在三四十倍，深圳創業板市場更在60多倍，這就是內地股市殘酷的事實。2015年6月15日到2016年2月29日的三波股災是因為內地在去槓桿，那從去年12月1日到目前的陰跌就是內地在去泡沫。而工具就是擴容提速。

　　加快IPO發行節奏可以防止次新股因「饑餓行銷」而產生的泡沫，這不是抽血效應，是讓市場恢復理性的手段。無論是去年還是今年年初，內地股市的表現是因估值高低而出現差異的。上證綜指相對抗跌，深成指跌幅要明顯小於深圳創業板指數，就很能說明這個問題。

　　當然，管理層對市場的態度還是比較溫和的，去年新股發行數量是創了5年新高，但總的融資規模較前年卻有小幅下降。監管部門減少IPO供給規模，主要是因為2015年的股災以及2016年初的熔斷機制帶來的大跌，減少IPO可以讓市場休養生息，而不是成為「驚弓之鳥」。

　　所以，很難指望2017年擴容節奏能降下來，內地股市去槓桿去泡沫的趨勢很難改變，投資者要適應這樣的新常態。