记者 张苑柯

　　[ 2月27日，上清所发布公告称，2017年2月27日是山水水泥2014年度第一期中期票据的付息兑付日。同日，招商银行也发布公告表示，“14山水MTN001”，已构成实质性违约 ]

　　[ 3月到期的债务规模或超过5400亿元，第一波偿债小高峰已悄然而至。 ]

　　2月27日，银行间市场清算所股份有限公司(下称“上清所”)发布公告称，2017年2月27日是山东山水水泥集团有限公司(00691.HK，下称“山水水泥”)2014年度第一期中期票据(代码：101458004，简称：14山水MTN001)的付息兑付日(2月27日)。但截至今日，该公司仍未足额收到山东山水水泥集团有限公司支付的付息兑付资金。同日，招商银行也发布公告表示，由招商银行、兴业银行(16.700, 0.04, 0.24%)作为联席主承销商的“14山水MTN001”因不能按期足额偿付，已构成实质性违约。

　　山水水泥再现违约

　　公开资料显示，该期票据是2014年2月25日在全国银行间债券市场公开发行的2014年度第一期中期票据。发行规模为人民币10亿元，期限3年。本计息期债券利率为6.1%，按年付息，到期还本时应付本息金额为10.61亿元。

　　招商银行公告显示，此次山水水泥因控制权问题，融资渠道受限，资金链紧张，且面临多起债务诉讼，部分银行账户及资产已被查封或保全。除“14山水MTN001”以外，2015年11月12日到期的“15山水SCP001”本金、2016年1月21日到期的“13山水MTN1”本息以及2016年2月12日到期的“15山水SCP002”本金目前均未兑付。

　　山水水泥也于当年2月28日发布公告知会公司股东及潜在投资者，公司目前出现资金紧张，未能按时兑付“14山水MTN001”中期票据。

　　此外，为期三年，年息6.2%的12亿人民币中期票据“14山水MTN002”也将于2017年5月12日到期。

　　值得注意的是，这并非山水水泥第一次形成债务违约。早在2015年，山水水泥曾出现20亿元债务违约，成为国内超短融首例违约。山水水泥发布的盈利警告显示，该集团预期2016年度将获得与去年相当的未经审核的年度经营收入，仍处于持续亏损。根据目前资料，其董事会认为，尽管截至2016年度固定资产、商誉及联营公司投资的减值损失、坏账准备及管理费用预期将较上年大幅减少，但水泥市场的持续整合致使2016度预计将持续亏损。

　　目前山水水泥因股份的公众持股量不足，自2015年4月16日起正式停牌，至今仍未复牌，累计持续停牌时间长达近2年。

　　悄然而至的偿债小高峰

　　Wind统计数据显示，截至2月28日，2017年信用债发行规模为3797.22亿元，创2015年以来同期新低，而2月信用债取消发行的规模为249.5亿元，较去年同期增幅372.39%。值得注意的是，3月到期的债务规模或超过5400亿元，第一波偿债小高峰已悄然而至。

　　一位债券从业人士告诉第一财经记者，自去年10月债市调整以来，信用债发行量大减，一方面是因为央行降杠杆的态度，使资金面不再宽松，央行通过公开市场操作量和价的调控抬高利率中枢，资金成本明显抬升。

　　据天风证券统计，截至2017年2月中旬，今年1~2月推迟或取消发债共38只，而过去几年的同期情况为：2014年合计17只，2015年合计13只，2016年合计55只。由此可见，今年取消或推迟发行数量远超2014、2015年，取消发行占比则远超2016年全年水平。据WIND统计，2017年以来债券市场同比取消发行数量增幅为164.29%，同比取消发行规模增幅为372.39%。

　　“从信用债的需求来看，因为资金面偏紧且成本大幅上升，对信用债的需求大幅下降。特别是年底资金面紧张的情况下，大量信用债取消发行。”上述从业人士称，从信用债的供给角度，因为现在资金成本抬升，融资成本变高，有些对资金需求不那么迫切的公司就可能不会在这个时间节点发债。另一方面，目前基本面、政策层面、外围环境都不利于债券市场，大部分机构都还是维持谨慎的态度，仓位较低，等市场情况较为明朗之后才会增加信用债的配置。

　　从2014年11超日债违约以来，发生了多起违约事件，2016年违约量更是大幅增加。WIND统计显示，截至2月28日，2个月间国内市场已出现7起债市违约，涉及金额高达51亿元，其中民营企业占5起，涉及金额27亿元。第一财经记者观察到，7起违约的主体大多所属工业机械、建材、钢铁等传统重工行业。

　　海通证券研究团队认为，从存量债券到期情况来看，3月主要品种信用债到期量4033.4亿元，考虑到回售、提前偿付以及付息量，3月份需要偿还或支付的债务规模可达5448亿元。其次值得注意的小高峰将发生在下半年，8月到期债务规模为3867.7亿元。