周小川 

　　【香港商報網訊】昨日上午，人民銀行行長周小川在博鰲論壇一場名為「貨幣政策的『度』」分論壇上談及其關於貨幣政策的最新判斷。他指出，貨幣政策經過多年量化寬鬆，全球已到達周期尾部，意味著貨幣政策將不再寬鬆，同時強調貨幣政策不是萬金油。

　　是時候考慮退出量寬

　　當天論壇上，第一個問題是關於美國加息，是否意味著過去長達十年的超常規貨幣政策周期已經結束?

　　根據周小川介紹，貨幣政策在經過多年的量化寬鬆之後，目前已達到這次周期的尾部，這意味著貨幣政策將不再是寬鬆的政策。不過他也指出，因為全球經濟的復蘇在不同國家以不同的速度進行，因此貨幣政策也不是完全協調一致的。

　　周小川說，在中國，過去為了應對全球經濟危機，中國的貨幣政策是適度擴張的貨幣政策，但是在2010年年底的時候，中國已經回到謹慎的貨幣政策。但考慮到全球經濟仍復蘇乏力，歐洲又發生了主權債危機，其他國家也面臨著挑戰，因此採取漸進方式向穩健貨幣政策回歸。現階段，包括日本在內的各國央行依然面臨著許多挑戰。但大方向上，大家都意識到了貨幣政策所面臨的局限，是時候考慮如何以及何時退出量化寬鬆的問題了。

　　關於再通脹，周小川認為，一些國家確實已經出現了再通脹，大宗商品價格也出現了上漲，但現在說全球範圍內存在再通脹為時尚早。當然，還是要對通脹保持警惕，因為貨幣政策制定與通脹水平密切相關。

　　周小川還表示，全球經濟的復蘇是一個漸進的過程，因此貨幣政策也需要逐漸改變，變成比較審慎的貨幣政策，「現階段，我們應重點強調結構改革和長期的戰略調整，不能過度依賴貨幣政策，這個信號至關重要。」

　　財策助力結構改革

　　被問及中國改革領域的進展時，周小川表示，長期目標首要強調內需。過去中國經濟依賴出口，現在正進行結構性調整，提振國內需求。其次就是增加基礎設施投資和發展服務業，並推動服務業多元化。

　　周小川稱，中短期結構改革的側重點，中國去年開始實施「三去一降一補」，即去產能、去庫存、去杠杆，降成本，補短板。事實上，財政政策對於結構性改革很重要，沒有財政政策，很難進行結構性改革。

　　公眾過度關注幣策

　　關於寬鬆貨幣政策的負面影響和非預期後果，周小川回應稱，不能認為寬鬆貨幣政策造成的通脹或資產泡沫是非預期後果。

　　周小川指出，寬鬆貨幣政策可能會導致更高的通貨膨脹和資產泡沫，比如「金融市場或者房地產市場」，但還應關注寬鬆貨幣政策對經濟復蘇有利的一面。

　　「這些年，公眾過度關注貨幣政策了，他們是消費者也是投資者，投資房地產市場，股市，買金融產品，市場對貨幣政策的反應有些過度。」周小川說。

　　周小川指，不要認為量化寬鬆政策能治好每個國家的不同疾病，會有後遺症，每個貨幣政策都有，要選擇正確的貨幣政策工具。

　　進一步擴大金融開放

　　當天論壇上，除了再次提及美國邊境調節稅之外，還提到了中國金融市場未來如何更開放?

　　「開放的中國，對中國和其他國家來說都是很好的體驗。」周小川表示，中國金融市場未來進一步開放已有兩個條件，一是從過去準入審核中的正面清單變為負面清單，今後還將加快減少負面清單上的行業;二是賦予外國投資者國民待遇。

　　周小川透露，中國將進一步擴大金融部門開放，包括銀行、保險、投資銀行、證券公司和支付系統等領域。但在談判過程中，也關心中國投資者，特別是私人部門投資者能否在海外獲得公平待遇。

　　負利率為更優選擇

　　最後，周小川強調，中國不會依賴於直升機撒錢式的刺激措施，因為在全球金融危機之後，很多國家都在復蘇的道路上，中國應該有非常嚴肅的經濟解決方案，比如說財政政策和結構性的改革，所以中國要修復資產負債表，修復財政狀況，並且強調結構性改革，這些政策都產生效果的時候，才不會遇到麻煩。

　　周小川補充道，「直升機撒錢」的政策往往是在嚴重通縮情況下實施的，在這種情況下，可以採用負利率的方法來應對，也優於「直升機撒錢」選擇。

　　要點摘錄

　　●現在說全球範圍內存在再通脹為時尚早

　　●是時候考慮如何以及何時退出量化寬鬆了

　　●財政政策對於結構性改革很重要，貨幣政策在結構性改革方面也並非完全沒有作用

　　●中國在擴大金融部門開放的同時，也關心中國投資者，特別是私人部門投資者能否在海外獲得公平待遇

　　●只有貨幣支付的數字化之後，負利率才是可行的，也優於「直升機撒錢」選擇

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　　林毅夫：積極財策更可取

　　同樣在博鰲亞洲論壇2017年年會上，前世界銀行首席經濟學家、北京大學國家發展研究院名譽院長林毅夫教授指出，在疲弱的經濟周期中，為應對經濟下滑，積極的財政政策比寬鬆的貨幣政策更可取。

　　林毅夫認為，政府在制定宏觀經濟政策時不僅要照顧到弱勢群體的就業問題，更要利用當下勞動力閒置、利率水平比較低的機遇，為經濟長遠發展奠定良好的基礎。因此，採取積極的財政政策進行恰當的基礎設施投資，是很好的選擇。因為這麼做不僅能夠創造大量就業，還能補上過去制約經濟增長的短板，消除瓶頸，為未來勞動生產率的提高打下基礎。相反，由於對未來的不確定，社會資本投資實體產業的願望很低，在這種情況下推行寬鬆貨幣政策，很容易讓資本流向股市、樓市等投資或投機領域，造成經濟「脫實向虛」，引發更大的泡沫。

　　李稻葵：防撤退時過度通脹

　　清華大學蘇世民書院院長李稻葵則在同一個分論壇「貨幣政策的『度』」上表示，超級寬鬆的貨幣政策就像「宿醉後第二天早上的咖啡」，是非常有必要的，尤其是在經濟出現大幅下滑的時候非常有意義，所以前幾年世界各國的貨幣政策都是非常必要的。在幾年的寬鬆貨幣政策之後，現在需要考慮的是，如何從這種寬鬆的貨幣政策中撤出，需要提防寬鬆貨幣政策撤出時出現過度的通脹。

　　加息臨近 樓市風向要轉?

　　周小川暗示貨幣政策不再寬鬆，對中國樓市發出了強烈信號。內地在2016年4月之後，就開始調整貨幣政策，控制M2增速。到了今年春節前後，又多次通過逆回購、中期借貸便利(MLF)提高了貨幣市場利率。人行「變相加息」的說法不絕於耳。

　　人行為什麼遲遲沒有宣布正式加息?主要是在等兩件事：

　　第一，特朗普的底牌。特朗普威脅要把中國列入「匯率操縱國」，對中國商品徵收45%的額外關稅，這樣會引發中美貿易大戰，中國或將有數百萬人失業，在這個風險沒有排除之前，中國不可能正式加息。但前不久美國新任國務卿蒂勒森訪華，非常罕見地使用了中方對中美關係的定位表述，也就是「不衝突、不對抗、相互尊重、合作共贏」。看來大規模貿易戰爆發的幾率已經降低。

　　第二，2017年政府減稅壓力很大，政府收入增速近年來在下降，樓市還需要有一個溫暖的早春。目前，一季度已經結束，土地和商品房大賣，地方政府收入頗豐，全年完成財政、GDP指標有底了。

　　這樣看來，內地在今年下半年正式加息的可能在增加，這也意味著樓市的這波政策性牛市基本可以宣告結束。