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多重利空因素來襲 原油熊市格局隱現

2017-06-23
来源:21世紀經濟報道

 

  石油價格下跌之後

  石油是重要的大宗商品,其價格走勢深為市場所關注。一方面石油為人類的生產生活提供最重要的原材料,另一方面其價格變化也深入影響到各國的物價水平,甚至於因石油價格上漲會給原油進口國帶來輸入型通脹。從近幾年的走勢來看,石油價格從2011年以來持續下降,並在2016年一季度跌破30元/桶。此後陸續反彈至今年一季度的50美元/桶,不過最近價格又回落接近40元/桶。40元/桶是發改委決定設立的 “地板價”,即在全球油價跌破40美元/桶的時候,不再調整國內成品油價格。

  在最近這一輪油價下跌過程中,哪些因素促成了油價下跌?油價下跌將對各國的通貨膨脹及貨幣政策帶來怎樣的影響,尤其是中國?在這輪下跌中,我們發現了一個怪異的現場:油價下跌,但是加油站資產價格卻逆勢上漲,這又是為什么?本組文章將在追尋上述命題的目標下,呈現各方在這一過程中的生態。

  導讀

  多位美國對沖基金經理向記者直言,隨著油價低迷導致通脹壓力下降,美聯儲與歐洲、日本央行的貨幣政策可能會再度分化,容易引發全球金融市場新動蕩。

  “突然之間,感覺原油市場所有利空因素在同一時間爆發了。”一家大宗商品類對沖基金經理感慨說。

  他所說的原油市場利空因素,包括沙特更換王儲可能觸發這個最大產油國石油政策巨變,伊朗與沙特的政治摩擦可能導致OPEC減產協議“半途而廢”,利比亞與尼日利亞持續增產大幅抵消OPEC減產協議效果,以及美國頁岩油產量持續提升加劇全球原油供應過剩局面。

  截至6月22日20時,美國WTI原油期貨主力合約價格徘徊在 42.73美元/桶,刷新去年11月14日以來的最低價格——42.27美元/桶,今年以來跌幅超過22%,宣告原油價格正式進入熊市。

  多家國際投行指出,若這些利空因素難以改善,WTI原油期貨價格將很快跌破40美元/桶。

  “目前,OPEC只有擴大減產協議才有可能挽回油價頹勢。”RBC Capital Markets全球大宗商品策略主管Helima Croft向記者表示。其實OPEC組織在5月25日達成新減產協議時,也討論進一步削減產量的可能性,即當全球原油庫存居高不下並導致油價下跌時,他們將重新審議擴大減產協議的相關條款。

  “不過,現在的操作難度很大。”他分析說,一方面伊朗與沙特的摩擦,導致雙方難以在擴大減產規模方面達成共識,另一方面OPEC組織依然沒打算將尼日利亞與利比亞納入減產國家范疇,令兩個國家不斷增產搶占市場份額,不斷抵消OPEC減產協議效果。

  在他看來,若當前油價供應過剩格局難以扭轉,持續低迷的油價將影響歐美國家央行收緊貨幣政策的步伐。

  多位美國對沖基金經理向記者直言,隨著油價低迷導致通脹壓力下降,美聯儲與歐洲、日本央行的貨幣政策可能會再度分化,容易引發全球金融市場新動蕩。

  原油期貨沽空潮湧

  在多位業內人士看來,作為OPEC減產豁免國——尼日利亞與利比亞的持續增產行為,無疑是引發5月底以來油價大跌逾15%的“導火索”。

  OPEC最新數據顯示,在尼日利亞與利比亞持續增產的情況下,5月OPEC總產量增加33.6萬桶/日,創下過去6個月以來的最大增幅;OPEC單日原油產量也創下3124桶,創下過去12月以來的最高值。

  “原先金融市場對OPEC新減產協議實施效果心存顧慮,如今兩個國家持續增產,無形間印證了市場的擔心,進而觸發新一輪原油期貨沽空潮湧。”大宗商品類對沖基金Again Capital合夥人John Kilduff向記者指出。

  CFTC數據顯示,截至6月13日當周,對沖基金較前一周削減WTI原油期貨和期權淨多倉2.58萬張合約,至19.5298萬張;與此對應的是,押注WTI油價走低的空頭倉位激增32%,創下過去五周以來的最大單周漲幅。

  “事實上,多數對沖基金在押注WTI原油期貨短期跌破40美元/桶。”他直言。尤其在沙特更換王儲後,不少事件驅動型對沖基金開始加入沽空原油期貨的陣營。

  在他們眼裏,沙特更換王儲可能帶來其原油政策巨變——原先,市場普遍認為沙特之所以嚴格落實OPEC減產協議,主要目的是確保油價漲至60美元/桶上方,為沙特最大產油企業沙特國家石油公司千億美元IPO“保駕護航”。如今新王儲主張減少本國經濟對油價的依賴,令市場懷疑他很可能調整現有原油政策,即不再嚴格落實減產協議提振油價,反而會借油價低迷尋求新的經濟增長驅動力,令油價面臨更大的下跌壓力。

  “不過,這類對沖基金通常會雙面下注。”John Kilduff透露,不少事件驅動型對沖基金在38-40美元/桶附近買入WTI原油期貨看漲期權。究其原因,他們擔心美國原油庫存意外減少,可能導致油價短期逆勢上漲,導致他們沽空策略功虧一簣。

  他直言,這些對沖基金的顧慮,並非無的放矢。據美國能源信息署EIA官方統計,6月16日當周美國石油交割地庫欣地區的原油庫存減少108萬桶,超過57.9萬桶的市場預期,令當地原油庫存降至年內最低值6112萬桶,一度令WTI原油期貨價格回升至44美元/桶。

  “但這不會改變美國原油產量持續增加的趨勢。”他直言,這恰恰也是大量對沖基金敢於加大原油期貨沽空力度的最大底氣。

  一家美國事件驅動型對沖基金經理告訴記者,除了關注美國原油產量增速,他們更關心沙特減少原油銷量的具體進展,以此判斷油價是否觸底。

  此前市場傳聞今年6月沙特銷往亞洲的原油減少約700萬桶,其中對東南亞、中國、韓國、日本的原油供應量減少100萬桶,對印度的原油供應量則減少逾300萬桶,由此提振油價。

  “不過,現在沙特更換了王儲,這項原油政策是否延續,目前沒有定論。”前述對沖基金經理向記者透露,這幾天基金投資委員會也對此深入討論,結果是加大沽空原油力度,原因是這項政策不足以扭轉市場看跌油價的預期,當前全球油價正處於牆倒眾人推的局面。

  巴克萊資本認為,近期的原油拋售潮,表明金融市場對OPEC減產力度不足的質疑正在升溫,尤其是投資機構對OECD國家高庫存的憂慮,令市場相信原油長期處於供大於求格局,迫使油價慣性下跌。

  歐美貨幣政策再度分化?

  油價持續低迷,正悄然影響歐美國家央行收緊貨幣政策的步伐。

  有華爾街債券之王之稱的Jeffrey Gundlach近日警告,一旦未來數月美國CPI增速繼續下降,美聯儲很可能被迫放棄收緊貨幣政策的步伐。尤其是當WTI原油價格跌破40美元/桶、美國國債收益率曲線趨於平坦時,美國經濟還可能出現衰退風險。

  值得注意的是,近期歐洲央行與美聯儲也紛紛下調未來通脹預期。

  “但這不大會影響美聯儲鷹派加息與縮表步伐。”美銀美林技術策略師Paul Ciana發布最新報告指出。畢竟,美聯儲認為通脹會隨著就業市場強勁表現而出現回升以及美國失業率低至4.3%的雙重推動下,美聯儲更有底氣采取鷹派加息縮表措施。

  在他看來,當前油價低迷與通脹預期下降,對美聯儲收緊貨幣政策步伐的最大影響,在於美聯儲到底先加息,還是先縮表。

  近日,擁有美聯儲貨幣政策委員會(FOMC)投票權的費城聯儲主席Patrick Harker表示,考慮到當前油價低迷與低通脹環境,美聯儲未來幾個月應暫停加息,可以在下次加息前先啟動縮減資產負債表。

  “無論是先縮表再加息,還是先加息再縮表,通脹預期下降都不大會影響美聯儲收緊貨幣政策的步伐。”Helima Croft向記者指出。

  不過,油價持續低迷與通脹預期下跌,則可能令歐洲央行延長寬松貨幣政策。歐洲央行將通脹率是否逼進目標值2%作為收緊貨幣政策的重要標杆。若油價低迷導致未來通脹壓力下降,歐洲央行就有足夠理由頂住德國的壓力,繼續延長寬松貨幣政策促進當地經濟發展。

  其實,歐洲央行也將未來通脹壓力下跌,歸咎於油價低迷等因素。

  Helima Croft坦言,這也導致歐美貨幣政策再度出現分化,打破此前市場對歐美央行貨幣政策均趨於收緊的普遍預期。最終,美元可能成為最大的受益者之一。

  截至6月22日,美元指數徘徊在97.27附近,脫離6月初創下的年內低點96.47。

  “不少金融機構已經意識到歐美貨幣政策可能因低通脹出現分化,令美元利差優勢有所擴大,紛紛轉而抄底美元指數。”他指出。

[责任编辑:吴梓泳]
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