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　　作者：易憲容

　　美元匯率指數從2016年12月下旬上升到102之后，今年上半年一直在下跌，特別是最近，下跌的幅度更是加大，已經下跌到93左右了。也就是說，從去年12月下旬到現在，美元匯率指數下跌幅度達到了9%。對此，有人還認為，就當前全球的形勢來說，美元下跌的幅度跌得還不夠，還可能會大幅下跌。

　　非美元體系幣策收緊

　　其實，這一波或今年上半年美元匯率指數的下跌，盡管與美國經濟的基本因素沒有多少關系，因為不僅美國經濟基本面沒有多少變化，經濟向好已經成了一種態勢，而且美聯儲也正在讓美國貨幣政策正常化，即加息。這些都是促使美元上升的因素，而不是讓美元持續下跌。

　　但是，正如我一直在強調的，特朗普作為一個商人，上任之后，可能成為美國經濟最大的不確定性。對美元匯率的變化也是如此。事實上，今年上半年，特朗普上任之后，不僅沒令美國經濟向好，而且推出的一系列經濟政策空前受阻。這些對美國經濟及美元的影響肯定會不小。這種局面還會延續多久，目前是相當不確定的，對美元匯率走勢所帶來的負面影響也會不小，而且有可能繼續。對此，投資者必須密切關注。

　　當然，當前對美元匯率影響最大的應該是以下兩大因素：一是美國貨幣政策開始正常化之后，主要的非美元貨幣體系央行及貨幣，除了日圓之外，如歐元、英鎊、紐元、加拿大元等貨幣，都有讓貨幣政策收緊及正常化的態勢，尤其加拿大央行已跟隨美聯儲上調利率。這當然會成了國際匯率市場炒家讓匯率波動最好的題材。國際市場炒家趁這機會，讓非美元貨幣上升，也就易如反掌了。特別是，不僅這些非美元貨幣的央行正準備收緊貨幣政策，而且這些國家的實體經濟事實上也開始好轉，如加拿大、歐盟、日本等。而加拿大央行隨之加息，加拿大元在短期內上漲10%了。

　　也就是說，這些非美元主要貨幣國家央行，由於早幾年的貨幣政策量化寬松了再寬松，由於實體經濟遠遜於美國，其貨幣一直處於貶值的態勢，不少非美元貨幣貶值了再貶值。所以，這次非美元貨幣的央行一旦口風轉向，馬上就容易引發國際市場貨幣炒作者借題發揮及大加炒作，使得非美元貨幣匯率的趨勢出現逆轉。國際炒作者引導非美元貨幣升值也是自然。比如，加拿大央行一次加息，就讓加拿大元對美元匯率升值達10%以上，這種炒作因素的影響可能會是主要的。

　　莫低估美經濟向好趨勢

　　還有一個重要因素就是美聯儲貨幣政策的取向。這一任美聯儲主席耶倫，從上任開始就體現為完全的鴿派，且發展到了無可復加的地步。2013年，上任主席伯南克就開始要求貨幣政策正常化，已經快5年了，不管經濟表現如何，耶倫就是按兵不動，美聯儲只加息三次，與格林斯潘任內貨幣政策調整完全是兩回事。直到2016年下半年，美聯儲貨幣政策才有加息的鷹派傾向，美元匯率指數也在這個時候開始表現強勢。

　　但是，今年7月份這次議息公告又讓美聯儲的貨幣政策回到鴿派立場，因為當中形容目前美國的通貨膨脹「低於」(below)目標，與6月聲明中以通貨膨脹「有點兒低於」(somewhat below)目標，字眼上有所不同。這正是美元在這次美聯儲發表議息聲明后急挫的重要原因。本來，國際市場的外匯炒作者執著於「somewhat」這個字，視之為美聯儲對通貨膨脹前景看法較之前更「鴿」，引伸出美聯儲有可能在未來的日子會暗示放慢退市的步伐，美聯儲加息可能會比市場預期的要慢。

　　從前幾次美聯儲議息公告來看，市場原先預期美聯儲將在今年底前再加息一次，不過，這次美聯儲對通貨膨脹前景的看法似乎開始轉變，年內第三度加息的可能性就出現較大的變數。市場認為，美聯儲今年還有3次議息會議，分別定於9月19日至20日、10月31日至11月1日及12月12至13日。但是，在這些議息會議上，美聯儲是否同意加息，國際市場認為是相當不確定的，甚至有人認為美聯儲今年內可能不會再加息。市場有這樣的預期，美元匯率肯定會疲軟下來。但實際上，結果如何是相當不確定的。

　　上述這些因素對美元匯率的影響是否會持續下去，應該是相當不確定的。因為，美元對非美元來說，美元是否會出現一種單邊貶值的趨勢是相當不確定的。盡管特朗普因素仍然對美元匯率是最大不確定性因素，但整體來看，美國經濟的基本面好於其他非美元貨幣國家也是不爭的事實，美聯儲貨幣政策收緊也快於非美元國家央行，因此，美元對非美元上半年的弱勢有可能不會再持續下去，甚至在下半年出現逆轉。市場不應低估美國經濟向好的走勢。

　　伺機增人民幣匯率彈性

　　還有，當前美元的弱勢，是人民幣匯率得以企穩最為重要的一個因素，政府要抓住這個有利時機，讓人民幣匯率更加有彈性，讓人民幣匯率形成機制更加市場化。這對內地經濟增長及人民幣國際化都大有裨益。但是，同時也要看到，作為非美元的人民幣匯率，這段時間升值的幅度遠小於非美元對美元的升值幅度，也意味著人民幣對其他非美元貨幣是貶值的，人民幣的貶值壓力并沒有真正消除。如果美元匯率指數重新反彈，人民幣匯率又有可能處於巨大的貶值壓力中。