證監會於今年1月起接受申請發行港股指數槓桿反向產品，各莊家乘機推出槓桿及反向ETF，令原來以長線資產增值為本的ETF(交易所買賣基金)，變得更具投機性，吸引一眾機構投資者及散戶目光。與窩輪、牛熊證等衍生產品相比，恒指槓桿反向ETF的槓桿比率只得單日2倍或1倍，回報明顯不及窩輪、牛熊證最高可達40倍的槓桿比率。不過，由於槓桿比率不大，投資者變相可投入更多注碼或延長投資時間。香港商報記者 林展鋒

　　自本港首隻ETF盈富基金(2800)上市18年后，ETF由面世之初只追踪恒指，到后來追踪海外股市、債市、商品、貨幣等，產品越趨多元化。恒指昨日創近26個月新高，不少投資者都會利用衍生工具作部署，希望在單邊市况倍大利潤或進行對冲。傳統上的反向及槓桿產品都是以期權、牛熊證或窩輪為主。不過，自首批與恒指國指挂恥的槓桿及反向ETF今年3月起上市，現時投資者進行槓桿投資或對冲時，可有更多選擇。

　　槓桿ETF是追踪特定的指數單日回報，以2倍為例，假設恒指一日內升幅1%，投資在相關產品，一日之內可提供翻倍的2%回報。至於購買反向ETF的投資者，如果指數上升1%，反而會錄得1%的跌幅。換句話說，如果指數向下，買反向產品將可從中獲利，故此產品不僅可作為看淡后市時的賺錢工具，假如市况短期不明朗或再會向下，而又不想沽出全數股份，亦可透過買入反向ETF，為投資組合作出風險對冲。

　　據港交所(388)指引，正向產品股票編碼以72開頭，反向產品則以73開頭。股票名稱前的FL代表槓桿產品，FI則代表反向，現時槓桿及反向ETF的發行商包括華夏基金、南方東英、未來資產、三星資產及易方達，一共提供共17隻產品。前4家均有推出4隻恒指及國指槓桿及反向產品，而易方達僅推恒指反向產品。

　　ETF十大成交額占五席

　　南方東英資產管理ETF及指數策略部首席策略師李梓維表示，傳統ETF的投資期都比較長，不少投資者甚至選擇以月供形式買入。但槓桿產品的投資期較短，一般可持有數星期至數月，又透露有些客戶甚至由上市至今持有有關產品，且獲利不俗。他又指，槓反ETF的出現不單止為散戶提供更多選擇，更在一定程度上激活香港ETF市場。經本報統計，昨日市場十大最高成交額的ETF中，槓反產品穩占5席，當中追踪國指的FL二三星國指(7228)單日成交額更高達1.5億元。

　　李梓維認為，此情况非空穴來風，而是與其產品屬性有關。在此類產品上市前，不少投資者擔心當持產品超過一日或長期持有時，其回報與相關指數的變幅，或出現偏離或變得不相關。不過，參考市面上的恒指2倍槓桿ETF，以FL二南方恒指(7200)為例，此ETF由今年3月14日上市，至今累升37.2%，同期恒指升幅15.6%，該產品升幅不單沒有少於2倍，甚至超出本身預期的槓桿比率。

　　宜單邊市况才買入

　　可見，即使持有超過兩個月，投資者的利潤不會因此減少。但李梓維提醒，反向產品應以短線持有，以平衡風險，如果大市市况波幅太大，例如出現單日上落超過300點的情况，槓反產品可能會產生追踪誤差，故建議投資者在單邊市况，以及波幅較少時才購入此類型產品。

　　與窩輪、牛熊證等衍生產品相比，李梓維認為，兩者最大分別則并非在回報上，而是在風險上，窩輪及牛熊證的價格除了與追踪的產品表現挂恥外，亦會隨時間貶值，牛熊證更有強制收回機制，加上引伸波幅影響，一般散戶難以預算風險。反觀槓桿反向ETF沒有時間值損耗，沒有強制平倉風險，定價的透明度也更高，不會有窩輪市場的「發行商食價」情况。

　　至於與期指或孖展的比較，同樣除了回報較少外，槓桿反向ETF的損失不會大於本金，亦不會要求投資者「加注」維持保證金帳戶，風險較低。但他提醒，不論投資哪種槓桿產品，投資者亦應先了解清楚風險，否則即使持有風險較低的槓桿反向ETF亦有可能蒙受大量損失。

　　【拆局解码】反向ETF只可短線持有?

　　看好后市時，投資者不妨中線持有槓桿產品。至於買入反向ETF，由於此類產品的價值是以單日計算，故建議短線持有，筆者以例子說明之。假設一隻正向ETF的股價由100元漲到101元，反向ETF則從100元跌到99元，兩者都是1%上落。在第二天時，正向ETF從101元跌回100元，下跌0.99%，但即使反向ETF同樣上升0.99%，其股價卻從99元漲到99.98元。雖然正向ETF回到原點，但反向ETF卻損失0.02%。可見在波幅市持有反向ETF時，時間越短越好。

　　但投資者切忌一本通書睇到老，假如投資者認為市况十分明確時，不妨繼續持有該產品。假設恒指跌3%，第二天跌4%，累積起來跌了7%。同樣地，反向產品首天漲3%，第二天也是漲4%，幅度雖跟恒指一樣，可是累積報酬卻不一樣，因為當反向產品連續兩日錄得漲幅時，就會出現复利效果。故如果跟著短線持有的鐵律，而放弃「世界第八大奇蹟」帶來的暴利，就十分不值。林展鋒