盛松成
下半年會不會降准?金融去杠杆情況怎么樣?這些當下熱議的話題有了權威的分析。
9月1日，在上海舉行的“清華五道口金融家大講壇”上，中國人民銀行參事、原央行調查統計司司長盛松成對今年的貨幣政策、金融去杠杆等形勢作出深度剖析。
1.目前降准概率不大
降准的必要性主要在於當前銀行流動性的減少。數據顯示，6月的商業銀行超額存款准備金率(指商業銀行超過法定存款准備金而保留的准備金占全部存款的比率)只有1.4%，大大低於2010年以來超額存款准備金率的中位數2.4%，這表明，銀行流動性減少，應該降准。但盛松成認為，目前降准概率不大。
理由一：降准的寬松信號太大，與當前穩健中性的貨幣政策和金融去杠杆的總體基調不符;
理由二：降准和降息一樣是有周期的，即開啟降准後，一段時間內就不能升准。但目前中國經濟還處於L形，L形還很長，沒有到降准的周期。
理由三：增加基礎貨幣供應能夠和降准一樣，起到增加銀行流動性的作用，因此央行會選擇政策信號沒有那么強的貨幣市場工具(SLF、MLF等)點對點增加基礎貨幣供應，而不是降准。
2.金融去杠杆初見成效
盛松成認為，金融去杠杆要比企業和個人去杠杆容易一些，以下幾個數據可以表明，當前金融去杠杆初見成效。
首先，金融市場杠杆率下降明顯。金融市場總資產與淨資產之比為金融市場的杠杆率。這個杠杆率現在已經下降6個百分點，即一年當中下降6個百分點。
第二，銀行流動性比較緊。超額儲備與短期負債之比也反映了銀行的流動性，這個數據下降了5.5個百分點。
第三，從廣義貨幣(M2)來看，6月M2增速為非常低的9.4%，但是M2中非存款類金融機構存款增速比整體增速低6.9個百分點，表明金融套利減少。
第四，存款金融機構對非存款金融機構貸款是負增長。信貸收支表中的貸款包括企業貸款和對非存款類金融機構的貸款，而社會融資規模不包括後者。因此，一般來說，信貸收支表中的貸款規模要比社會融資規模的融資規模大，但1-7月，信貸收支表中的貸款為8.9萬億元，小於社會融資規模當中9.6萬億元的融資規模。這意味著，存款金融機構對非存款金融機構貸款是負增長的，所以說明金融機構降杠杆很厲害。
以下為盛松成講降准、金融去杠杆文字實錄
目前降准的概率不大
所以我講到下一個問題，就是我們會不會降准，我們准備金率是比較高的，小銀行的准備金率是15%，大銀行是16%、17%。有一段時間大家都降准，為什么要降准?降准就是為了給銀行流動性，流動增加了就是貸款。
降准要考慮很多東西，要考慮物價，考慮就業，考慮流動性等，其中有一個重要的因素，就是超儲(超額存款准備金率)，超儲備意味著什么?意味著整個銀行的流動性減少，這個時候就應該降准。6月份的超儲是1.4%，我估計現在7月、8月份也不會高。但從曆史上看，從2010年以來，超儲的中位數是2.4%，現在是1.4%，正常情況下應該降准。但是如果你用這個東西來看認為要降准，你又錯了。如果在1月前采訪我，我會說估計不會降。
降准仍然存在顧慮，為什么?
首先降准是一個信號，什么信號?寬松。我們現在是什么?穩健中性的貨幣政策，金融降杠杆。如果降准備金，就是寬松政策，降准是非常明顯的政策，比降息還厲害，所以一般情況下不到萬不得已，人民銀行不會降准。因為這與當前的總體基調不符，這完全是我個人看法，我再次強調一定是個人看法。
第二，降准和降息一樣，它都是有周期的，降息周期或者升息周期，不可能6月升息，9月降息，不能這么幹的，這么幹的話市場就混亂了。所以降也是按一個周期來，我們有一段時間是降息，就是為了釋放寬松的信號。所以一旦降准了，一段時間內就不能升准，比如說今天降明天升是不行的。我們還沒到這個時候，因為我們現在還在經濟前景不是很清楚的條件下，你還不好說到底它會是怎樣的態勢，我們還說L形，L形還很長，這個時候我們並沒有到降准的周期。
既然這樣的話怎么辦?流動性又比較緊，那要怎么辦呢?我剛才講過了，實際上流動性取決於兩個因素，一個因素就是基礎貨幣，還有一個就是存款准備金。如果不能降准，那么改變基礎貨幣不是一樣的嗎?所以我們看，通過SLF(常備借貸便利)、MLF(中期借貸便利)等，簡單來說就是通過公開市場操作，點對點的貸款，用這個辦法來增加基礎貨幣供應，最後起到作用還是一樣。降准也是為了增加流動性，增加基礎貨幣也是為了增加流動性，一樣的。我寧願用這種方法，這種方法操作起來非常簡單，而且一般人根本搞不清楚。但是降准就不一樣了，外彙儲備也是，人民幣對美元的彙率誰不知道?老太太老奶奶都知道。所以有的是專業的，有的是非專業的，像這種情況下我寧願通過一系列的貨幣市場工具達到增加貨幣的目的，也就能增加基礎貨幣，我們也不希望降准，所以我認為我們目前降准的概率不大，我只能這么說。
金融去杠杆初見成效
接著我講金融去杠杆。這是一個非常重要的概念，金融去杠杆我說是初見成效。
杠杆嚴格意義上講是分子是負債，分母是資產，你負債越多杠杆就越高，所以嚴格意義上講應該是負債與資產之比例叫杠杆，但是實際情況往往負債比GDP。個人負債很簡單，就是貸款，我們按揭貸多少，按揭貸的是20萬億元，再加上汽車貸款也就是20幾萬億元，這個一算就算出來。但是資產沒法算，所以最終結果都是由負債比上GDP。企業部門的負債也很容易算，就它發的債和它的貸款，但是金融就不同，金融的杠杆是什么意思呢?它是總資產和淨資產之比，這就是金融的杠杆，金融的杠杆是不同的。
所以請大家來看，我們銀行業表面的進入市場的杠杆有所下降，什么意思呢?金融市場業務的總資產減去流動負債就是淨資產，而上面金融市場總資產與淨資產之比就叫做金融市場的杠杆率。那么這個杠杆率我們現在已經下降6個百分點，一年當中下降6個百分點。
還有表外理財，表外理財總投資，凡是裏面的同業是指金融同業，必須要把金融同業去掉才是淨投資，總投資和淨投資之比，所以我們杠杆下的非常厲害。鄧小平說過，金融是經濟的核心，這個核心是什么意思?這個核心就是不能太大，太大就不叫核心了，現在有一段時間為什么我們要金融去杠杆，就是我們這個核心太大了，把實體經濟就擠小了，這個核心應該是什么?不能太大，也不能太小，而應該居中，所以我們金融去杠杆就要把這個核心縮小，比如說本來我通過一個渠道，兩個渠道通過銀行存款，存款以後貸款出去，現在通過理財、基金、信托等等之類的，然後再到企業，然後就到了三四圈，一個圈你就要加多少?零點幾，你把實體經濟搞上去了嗎?所以大家就在搞金融，金融去杠杆要去的就是這一塊。所以呢，我們最近一行三會出台了一系列政策，包括資產管理等之類的很多都不能做了，包括現在大的同業存單都不能做，讓我們金融的杠杆縮小。也就是說金融讓給實體經濟，非常明顯。
第二，我們的銀行超額儲備，銀行超額儲備與短期同業負債已經下降幾個百分點，什么意思呢?超額儲備與短期負債之比也反映了銀行的流動性。這個數據下降了5.5個百分點，就是說我們流動性已經比較緊了。
現在來看M2，就是現金加銀行的存款，那么以前這個現金加企業和各種的存款，包括政府的存款。但是非存款類金融機構在存款的金融機構是不算進去的，什么意思呢?我們用存款的金額進入銀行，非銀行進入銀行太多了，證券、保險、就非存款的金融機構，就是你們不能算入存款的，那么2011年的10月份，我們做了一個改革，把公積金存款和非存款類的金融機構在存款類金融機構，比如證券款、保險這些全都算做M2。這是國際貨幣基金組織的要求，世界銀行要求，全世界都這么幹，當時加起來沒多少影響。那么後來這個金額就越來越大，就是非存款系統在存款系統越來越大，反應了金融與實體經濟的關系，很可能是金融內部在交叉。6月份我們非金融部門M2增長10.2%，也就是企業和個人，比整體M2高了0.8個百分點，為什么呢?因為我們6月份的M2是非常低的9.4%，我們7月份的M2是9.2%，這個是我們曆史上最低的。連續三個月下降，5月、6月、7月份分別是9.6%、9.4%、9.2%，但是我們非金融部門持有的，也就是個人和企業持有的是10.2%，比9.4%高0.8個百分點，非存款類金融機構在存款的金融情況，包括保險、證券等等只增加了很少，說明我們金融套利非常少，因為比整體低了6.9個百分點。有一段時間是倒過來的。
還有一個就是我們的社會融資規模，社會融資規模是中國一個巨大的創造。我們有兩個貸款，一個是社會融資規模裏面的貸款，一個是信貸收支表裏面的貸款，信貸收支表包括了企業的貸款和存款的金融機構對非存款類金融機構的貸款。但是在社會融資規模裏是不包括的，因為它的本質定義就是金融對實體經濟的支持，所以是去掉的。1月到7月社會融資規模當中融資規模是9.6萬億元，而信貸收支表中的貸款是8.9萬億元，什么意思呢?就是說正常情況下應該是信貸收支表當中的貸款比社會融資規模當的貸款要多，因為信貸收支表當中的貸款不僅是對企業的個人貸款，還包括了對非存款類金融機構貸款，比如說對保險公司的，對信托，對信貸貸款應該是大，現在是倒過來，說明什么?說明我們存款金融機構對非存款金融機構貸款是負增長的，所以說明我們金融機構降杠杆很厲害，也相對是比較容易去，個人部門和企業部門比較難。
最後，我做個總結，什么呢?就是我今天講的第一個，貨幣是緊平衡，不會非常松，但是也不會更緊，所以叫緊平衡。彙率是升的，我可以說，彙率升完全是由於經濟，我覺得人民幣還是會上升的，利率就是下半年還是會比較平穩，甚至還是會有所下降，叫緊中趨緩。(以上文字實錄根據現場錄音整理，未經作者審訂)
