文 | 李明生

　　香港究竟幾時加息？這個問題，過去一段時間都在纏擾香港。事實上，美國早於前年年底重啟加息步伐，單計去年已加息3次；當前，香港的最優惠利率(P)尚未上調，惟銀行同業拆息(H)近月實已大幅抽升，不少H按利率更加升至P按為基礎的封頂利率。市場預期，美國下月接近100%會再加息；以此來看，香港真正進入加息周期，還會遠嗎？

　　拆息已見補回追加

　　事實上，拆息上升并非什麼新鮮事，不過近月升勢卻無疑非常厲害。查9月初，一個月拆息僅為0.4厘左右，惟到10月初，便已升至0.6厘左右，至11月初，則進一步升至0.8厘左右；也就是說，近兩個月拆息均以0.2厘的速度上漲。若以每次加息幅度一般為0.25厘看，香港過去兩個月差不多就是每月加息一次了。連同12月美國幾乎肯定加息的計算，香港則可能要連續3個月都加息。此前一直有謂，在多次沒有追隨美息上調的情况下，不排除港息會一下子補回追加，現在無疑是應驗了，證明港息不可能一直低位徘徊，以至無視跟美國幣策的聯匯安排。

　　重要的是，隨着多隻大型新股上市，港息亦無太大回調迹象。的確，接二連三的大型IPO活動，肯定會抽走在港資金，尤其是閱文上市便凍資逾5200億元創歷史次高，另外雷蛇和易鑫則分別凍資1240億元和3800億元。然而，值得關注的，乃IPO熱潮過后，資金逐步回籠市場，一個月拆息卻無應聲跌至此前水平，而僅僅下降至0.75厘左右。換言之，有鑒港息的「大漲小回」，新股凍資并非近月港息「大漲」的主因，這充其量只解釋了近日「小回」的部分。

　　那麼，什麼才是「大漲」的主因？美國的一年期國債孳息，或可透露一點端倪。如圖所示，其孳息水平自9月開始上升，升幅與上述一個月港元拆息相近，意味港息好大程度是受美息牽動。問題是，為何最近才受牽動？較早前為何不為所動？再看附圖，以港元一年期拆息與美國一年期國債孳息比較，當可發現，港息過去一段時間都比美息高，惟差距隨美息上升已逐步收窄，例如年初時差距多達0.8厘，到9月時差距則剩不足0.2厘，及至10月和11月還出現逆轉。可見，美聯儲9月宣布啟動縮表，以致美國國債出現明顯沽壓，孳息水平逐步升至甚而升穿港元拆息，正是造就近月港息快速上漲的主因。箇中反映了，資金停留在港元再無特別吸引力可言，醒目錢理應轉至息率更高的美元方面。事實上，若果美聯儲下月加息，指標利率便將升至1.5厘，這較現時港元一年期拆息的1.4厘還要高。港息如不跟隨美息上調，資金肯定會進一步從港元流走，并導致港元貶值。在聯匯制度下，港元加息就是避免跌穿弱方兌換保證水平的必然之舉。

　　港美息差亦見逆轉

　　可以預期，下月美聯儲再度加息，對香港的影響已不能跟往日相提并論，港息根本不可能繼續無動於衷，而基本上必須跟隨甚至追加。畢竟，以為資金一直都會戀棧香江，以至港息一直不會上調的日子，毫無疑問已經結束；果如是，以為按息只會低企、以至樓價只升不跌的日子，同樣都有終結的一天。事實上，以每100萬元貸款額、還款期25年來計算，過去短短兩月間H按升息0.4厘，已相當於供款負擔增加約200元(如貸款額是500萬元，則加1000元)，倘若下月再次加息的話，則累加幅度便達350元(如貸款額是500萬元，則加1750元)。

　　說到底，港息上升周期已經來臨，由投資者到置業者都應覺察注意，小心衡量風險和負擔能力。