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新興市場會骨牌崩塌?

2018-09-06
来源:香港商報

  交通銀行香港分行環球金融市場部 袁沛儀

  土耳其里拉及阿根廷披索跌勢未完,市場少不免擔心其他新興貨幣最終也殊途同歸,再而引發新興債務危機,那麼其他新興國家也會受牽連麼?今文主要觀察15個經濟體(按GDP規模及國基會新興國家定義,分別從亞洲、歐非中東及美洲各取五大新興市場數據,並分別以紅、綠、藍顯示);看看有何結果。

  外債高未必引發危機

  個別新興貨幣明顯轉弱,市場歸咎美元強令新興資本流出,不過筆者相信內患也是重要因素之一。在這環境下,負債率高的國家還債壓力自然增加,而短期總外債(一年期及以內及包括銀行貸款)佔GDP比重愈高,面臨債務危機的風險也愈高。那麼先看哪些國家面對較大及迫切性較高的債務壓力。

  圖一顯示各新興國家的短期總外債佔GDP比例,可見土耳其、泰國及阿根廷的短期總外債均超過GDP一成;隨後便是南非及匈牙利,均超過9%;而粗略可見歐非中東國家外債佔GDP普遍比其他新興國家為高。短期外債高企就一定會面臨債務危機?這也未必,因為短期外債有可能轉換成長期外債,而在美國收緊貨幣政策的環境下,新興國家的再融資成本自然上升,因此再看各國的總外債及財政環境比較好。

  圖二顯示各新興國家的經常帳佔GDP與總外債佔GDP的情況。不難發現亞洲新興市場的經常帳普遍呈順差(其中泰國最高)、總外債佔GDP相對其他新興國家也較低。然而美洲新興市場經常帳均處於收支赤字、總外債佔GDP相對亞洲高一些,阿根廷最為嚴重。至於歐非中東新興市場,普遍總外債佔GDP遠高於其他地區(匈牙利總債務超過GDP一倍),不過幸好有部分國家經常帳呈順差。因此綜合圖一觀察所得,縱使泰國短期債務高企,但經常帳良好下,其債務問題及金融風險沒那麼明顯。

  亞洲經常帳及外儲亮麗

  再看融資及償還能力,可參考外匯儲備狀況。圖三可見,亞洲新興國家總外債佔GDP明顯較其他地區低,而外匯儲備佔GDP也相對較高(印尼除外)。對比下,歐非中東新興國家如(俄羅斯除外)的總外債佔GDP偏高同時外匯儲備佔GDP偏低,可見其債務償還能力偏低,潛在違約風險較高。然而美洲新興國家的外匯儲備佔GDP水平普遍低於其他地區,因此債務危機較為明顯。

  個別拉美歐非國高危

  在這15個新興國家裏,按順序排列,南非、匈牙利、土耳其、阿根廷及波蘭的外債佔外匯儲備已超過或接近100%,意味著她們僅靠現有的外匯儲備餘額未必可以完全償還外債。再對比圖一,可見這些新興國家短期外債也較高,料再融資問題將陸續浮現,進而引起市場的關注並拋售其貨幣。

  由是觀之,繼土耳其及阿根廷後,料處於經常帳赤字、外儲不足及外債高企的新興國家,如南非、波蘭、匈牙利、哥倫比亞、墨西哥及印尼均面對較大債務危機。相比下,亞洲新興新興市場債務危機較小,應未受牽連。

  備註:委內瑞拉數據摘自2015年,當地政府其後沒有再公布經濟資料,今文只供對比參考。

[责任编辑:朱剑明]
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