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解读11月經濟數據:既定路徑 既定趨勢

2018-12-18
来源:香港商报

   關於內地11月經濟數據特點,我們簡要解讀如下:

  汽車繼續大幅拖累產銷兩端,汽車業工業增加值和零售都創近年來新低,汽車確實屬於早周期指標。汽車業工業增加值增速為-3.2%,較上月下行2.5個點;零售增速為-10%,較上月下行3.6個點。這兩個增速都屬於近年新低,屬產銷兩端數據的主要下拉項。考慮到汽車有對於上下游廣泛的需求映射,實際產業鏈影響應還要更大。汽車同比數據大幅走低存在一系列行業因素,但整體來看,它確實屬於早周期變化。

  化工行業增加值增速下降較大(同期黑色、有色保持高位),可能和油價波動有關。工業增加值變化另一個比較大的行業就是化工。本月黑色、有色增加值都在加速,可能和部分區域限產和環保適度放鬆有關。但化工卻大幅下滑2.5個點至1.9%,同期主要化工品產量均有明顯下降。除需求端預期外,我們猜測可能和油價波動的影響有關。除汽車、化工外其他行業增加值上下波動互現,邊際變化不明顯。

  房地產剪刀差仍在繼續

  消費繼續弱勢,但邊際變化不大,扣除汽車、石油中任何一項之後,增速都是單月反彈的。消費(社會消費品零售總額)增速下滑0.5個點,似乎有一種消費在加速下滑的印象,但實際上家電、煙酒等標誌性門類增速是回升的。主要拖累項是汽車(下行3.6個點)和石油製品(下行8.6個點)這兩個大項,扣除兩個中任何一項,消費增速都是反彈的。

  房地產「開工走強、銷售趨弱」的剪刀差還在繼續,也預示後續地產開工調整概率進一步上升。房地產新開工面積單月增長21.7%,累計增速進一步上升至16.8%。銷售面積單月增速為-5.1%,屬連續第三個月在負值區間,且負增長幅度進一步擴大。開工銷售剪刀差與低庫存、棚改貨幣化的變化都有關係,但更主要的應是開發商「高周轉」模式和把變現提前的影響。這一過程不會一直繼續,隨銷售進一步下行,銷售回款約束加大,地產新開工被動下行概率在進一步上升。

  基建繼上月首次反彈後,本月繼續表現穩定,累計值處於「低斜率回升」狀態。基建新口徑增速持平於3.7%,原口徑累計增速從1.3%上升至1.5%;原口徑單月增速為2.9%,上月為5.5%,再之前連續五個月負增長。臨近年末基數上升,本月雖然沒有進一步加速,但基本上維持了反彈之後的速度,累計增速也維持了「低斜率回升」的狀態。

  製造業繼續加速,裝備製造業(通用設備、專用設備、電氣機械)是主要加速項,可能和「十三五」布局及企業技改需求有關。製造業投資增速由9.1%進一步上行至9.5%,這一數據全年一路上行。主要拉動項裝備製造業投資增長11.6%,增速比1至10月份提高0.5個百分點,通用、專用、電氣機械分別加快1.3、1.0、1.5個點。

  總體來看,經濟在兩輪回落框架的第一輪,屬既定路徑;大部分指標也都在既定趨勢之下,暫時並沒有新增的負面因素。在我們年中「兩輪回落」的預測框架中,今年Q3-Q4屬於第一輪,主要表現是預期收縮(訂單、就業、中長期貸款)、量價減速(工業品);明年H1基數切換疊加終端需求下行落地(出口、地產開工)屬第二輪。目前經濟走勢並沒有超出我們的前期框架,本月指標似乎也沒有新的加速項。

  廣發證券首席宏觀分析師 郭磊

[责任编辑:蔚然]
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