今年資金追入A股，港股亦受惠，恒指年初至今持續向上，昨日曾高見30185點，收市報30077點，全日上升141點(0.47%)。近來漸多分析員改口風說牛市重臨，現時有些因素影響未來金融市場，我們逐一分析，再研究對金融市場是否有影響。

　　美國加息步伐減慢，正如美國聯邦儲備局發表的聲明，因早前美國增長步伐有所放慢跡象，令美元走勢平穩，但絕大部分的預期已經透過美元近期升值顯現，同時升值情況基本上已反映大部分因素。因英國脫歐問題拖累歐元和英鎊，預計美元在脫歐問題解決之前持續穩定，加上新興市場各地區經濟步伐不一，而美元將來能否繼續上揚，取決於聯儲局往後加息步伐及美國的最新經濟狀況。

　　強美元對新興市場及油價均有不利的影響，雖然短期應已充分反映。油價近期上升，主要因產油國暫時共識不賤賣石油以應付赤字，所以縱使石油價格已升回合理水平，但仍高處未算高，造成中國、印度、日本、歐洲等能源需求國引入通脹，所以當石油價格升到一定的水平時便企穩，當全球大部分新興市場受「引入性通貨膨脹」影響，本地通脹數字也可能未能正式反映本土實質經濟的帶動，究竟對新興市場來說有否受惠？對大部分靠資源出口的新興市場來說其經濟影響較深，相反對出產製成品多的成熟國家影響最小，所以我們在投資新興市場時一定要有所取捨。

　　主戰場A股和中資股

　　至於人民幣升值或貶值，因離岸的人民幣有數以萬億元，沽空並不容易，加上內地大部分企業發行的債券均以人民幣為主，美元上升帶來的影響較細，況且人民幣在岸價的利率能夠維持在低水平，不會影響經濟，相反離岸人民幣的利率可以大幅炒高打擊炒家。

　　今年資金持續流入新興市場，金磚四國股市走勢向好，包括印度、巴西、俄羅斯，而今年內地股市是新興市場中的強者，大升了四成，股市中最強的藍籌股不斷向上，當強者上升至頂的時候，亦是新興市場及油價見頂之時，所以現在我們要集中焦點研究新高位。兩個焦點，其中一個是原油價格何時見頂，而另一個焦點是內地經濟，尤其是內地金融市場何時反彈見頂。

　　由於A股較受內地政策影響，A股的高位並不是真正的高位，所以主要戰場將落在內地A股和香港中資股。香港有成熟市場和法治，港幣與美元掛，而香港股市被內地牽鼻子走，近年波幅也開始愈來愈高，日後容易給對沖基金當作最佳賺錢的好地方。對沖基金利用現在的低息成本環境，再配合歐美、亞洲及內地的借貸泡沫條件，絕對有機會模仿98年的狙擊。當然投資者及政府經歷過97、98亞洲金融風暴，已經有經驗去應付危機，期望他們勿掉以輕心，因為香港的經濟、樓市等正處於高處，今次所不同的是中國內地是其中一個動力核心，萬一因借貸泡沫爆破，將對香港股市有深遠的影響，暫時仍須謹慎觀察。

　　東驥基金管理董事總經理 龐寶林

　　(筆者為香港證監會持牌人，沒有持有上述證券；基金及股票投資組合均沒有持有上述證券。)

　　(逢周二刊出)