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　　近期高層頻繁表態，釋放經濟「維穩」信號，宏觀政策逐步發力，預計寬貨幣+積極財政將有序推進。

　　9月4日國常會指出，內地經濟下行壓力加大，提出「用好逆周期調節政策工具」，並要求加快落實降低實際利率水平，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具，加大金融對實體經濟特別是小微企業的支持力度。隨後，人行9月6日宣布全面降準0.5%，同時對僅在省級行政區域內經營的城商行額外定向降準1%，預計釋放資金約9000億。

　　降準為穩經濟護航

　　此次為人行今年內第三次降準，也是第二次全面降準。業界認為此次降準是此前政策的延續與補充。

　　早在8月16日，國務院常務會議召開，推動部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決融資難問題。在8月份，LPR機制改革推動了內地利率併軌，貸款利率的市場化定價有利於降低實體經濟融資成本。

　　此次全面降準是落實國常會對「六穩」工作的部署，表達穩增長的決心。人行通過降準釋放低成本資金，有助於推動市場利率下行，解決中小民營企業融資難問題，有效緩解實體經濟的下行壓力。

　　從國際上看，8月美聯儲降息拉開了全球降息的帷幕，多國先後跟隨降息。與此同時，美國正式宣布對中國3000億美元商品加稅，第一批於9月開始施行，人行此時降準具有一定的對沖作用。

　　此外，考慮到9月中繳稅時點即將到來，此次降準顯示出較強的政策前瞻性。本次降準釋放的資金量有助於對繳稅形成的市場資金回流形成有效對沖，保證金融市場流動性合理充裕。

　　降息或非政策選項

　　自2018年4月開啟本輪寬鬆周期，截至目前人行已經5次降準，累計下調法定準備金率4%，但是到目前為止，存貸款基準利率依然維持不變，人行降息幅度為零。官方沒有釋放任何降息的信號，這與其他國家的輪番降息形成了鮮明的反差。

　　降準後人行會否降息？目前市場上支撐降息的邏輯源於經濟下行壓力加大，但有數據顯示，8月經濟的供需指標有所改善，今年決策層實施大規模減稅降費政策以支撐消費、托底增長顯效，經濟並無失速之虞。

　　相反物價有進一步攀升的擔憂，8月份豬價大漲36%，令到8月CPI出現超預期的反彈。業界預測8月CPI中的食品價格環比上漲3.5%，8月CPI小幅升至2.9%。按照目前趨勢，4季度CPI極有可能突破3%的政策敏感指標。因此為了保持通脹預期穩定，目前形勢並不支持人行下調政策利率。

　　分析認為，未來最有可能的政策選擇仍是繼續下調LPR利率。人行明確表示，在銀行的成本下降以後，通過銀行傳導可以降低貸款實際利率，這意味着人行此次降準的重要目的是通過降低商業銀行成本，間接降低貸款利率。由此可見，未來LPR利率或將繼續下調。

　　中美重回磋商機制

　　對中國來說，加徵關稅對中國出口的影響巨大，貿易戰下，上月由美國進口的總額急跌22.5%；出口到美國的總值亦下跌16%。尤其是隨着雙方加徵關稅行為的不斷升級，中國的消費品出口受到的影響越來越大。在此背景下，近期國務院公布的「消費20條」中着重提及激發國內市場潛力、「拓展出口產品內銷渠道」等內容。政策面也多方着力，減少關稅上升對出口企業的衝擊。

　　美國國內經濟下行加大，對中國加徵關稅也傷及美國經濟自身，所謂投鼠忌器，在國內商界和消費者的壓力下，美國進一步加徵關稅的阻力也在加大，中美重回經貿磋商的軌道成為雙方共同的選擇。

　　根據新華社的表述，中美雙方一致認為，應共同努力，採取實際行動，為下一步磋商創造良好條件。5日上午，中美經貿高級別磋商雙方牽頭人通話，雙方同意10月初在華盛頓舉行第十三輪中美經貿高級別磋商，此前雙方將保持密切溝通。雙方將於9月中旬開展認真磋商，為高級別磋商取得實質性進展做好充分準備。在經歷多次波折後，市場對中美經貿相關問題的複雜性與長期性已有充分認知，此次中美經貿磋商向市場釋放的積極信號值得重視。

　　總之，因全球形成寬鬆與低利率格局，美債收益率回落，美元指數趨穩，中美利差走擴，人行採取措施增強流動性，令到人民幣匯率調整壓力緩解，中央決策層政策騰挪空間加大，預計未來寬貨幣+積極財政政策將持續發力。香港商報記者 李穎