顏安生

　　近年來，內地股票市場的發行制度改革，一直聚焦於核準制向註冊制轉變，早於2016年3月1日國務院對註冊制改革的授權就已經開始。創業板註冊制改革的目標就是借鑒國際資本市場通行的做法，實現IPO的完全市場化。2020年6月12日，中國證監會發布了《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法(試行)》等5個辦法。證監會、深交所等部門同時發布相關配套規則。由此中國創業板改革並試點註冊制拉開序幕。

　　2020年8月24日，首批18家創業板註冊制企業在深圳證券交易所集體鳴鐘上市，標誌中國創新資本市場板塊開啟註冊制的新變革，也意味註冊制試點在滬深交易所成功展開。註冊制的一大亮點是制定更加多元包容的發行上市條件，支持不同成長階段和不同類型的創新創業企業上市，並將發行上市等審核權下移至交易所，讓企業上市申報周期縮短，發行效率大幅提高。有評論指，內地股市從此邁入了註冊制新時代。

　　從理論上講，不僅中小板市場，而且主機板市場也推行註冊制改革，意味着中國資本市場真正完成了發行制度的市場化改革。有鑒於此，註冊制改革是當前中國資本市場最重要的改革，因此，此次深圳創業板的註冊制改革，只是中國資本市場上市制度市場化改革的第一步，註冊制改革還要從深圳創業板這塊「試驗田」推向滬深主機板整個市場。可見，深圳創業板註冊制改革承擔一個重要任務，就是為整個A股市場註冊制改革探索道路積累經驗，深圳創業板首輪註冊制實施之後，將會向全市場來推廣註冊制。

　　註冊制減少上市門檻

　　回顧歷史，2009年10月30日，創業板在改革開放前沿深圳破繭而出，首批28家公司集體掛牌，從此，創業板成為中國利用資本市場扶植創新創業企業的重要制度設計。到如今，創業板已集結了超過800家上市公司，超過九成企業為高新技術企業，超過八成企業擁有自主研發核心能力。可以說，創業板為中國建設創新型國家提供了有力支援。

　　然而，在深圳創業板取得巨大成就的同時也必須看到，深圳創業板的市場化水準仍然進一步提高，目前深圳創業板市場的上市規則仍然是核準制，亦即上市審核權仍然掌握在證監會手中，門檻過高，要求太嚴，而且不接地氣，不能真正幫助到那些新興的有巨大成長潛力的創新創業新貴企業。而對照國際資本市場的通常做法來看，證券交易所直接把關上市審核權，同時，證券監管部門主要注重企業上市後的過程監管，這些市場化的做法，不僅整個A股主機板市場做不到，創業板市場也沒有做到，顯然需要進行制度上的改革。

　　雖然2019年中國科創板在上海證券交易所面世並實施了註冊制度，但由於上海科創板成立時間短，上市公司數量少，因而，上海科創板實行註冊制，還只具有象徵意義，而深圳創業板通過改革完成，從核準制上市到註冊制上市的華麗轉身，則從實質上表明，A股市場正在向全面市場化改革方向挺進。創業板註冊制改革將更好推動資本市場服務中小企業，能夠讓創業企業插上資本的翅膀。

　　由於整個A股市場尚未對「同股不同權」企業提供上市的通道，因此，內地資本市場已經顯現出了不能夠適應新經濟形勢的問題。在目前的經濟環境之下，越來越多的創新創業型企業實行同股不同權的股權結構，這些新類企業雖然不乏高成長性蘊含巨大潛力者，但由於不符合以往的上市規則條件，一直被股市拒之門外，而創業板註冊制改革及新上市規則的出台，則為各種不同類型的創新創業企業在創業板上市提供了出路。由於創業板提供了新的上市環境，可以預期，一批具有巨大發展潛力，但暫時尚未盈利的科創企業，以及那些同股不同權的企業，可以通過上市籌措資金，從而實現跨越式發展。這對中國科技產業發展來說無疑是一個重大利好消息。