美國聯儲局1月會後聲明為市場帶來3個重要訊息：3月將完成減少購債計劃，並無懸念；今天維持利率不變，但將「很快」便會加息，利率期貨預期3月加息機率已是100%。但「每次加息」的言論有點過火，大家都明白今天美國經濟並非一帆風順，誇大其詞相信是為了吸引眼球居多。在未有更改點陣圖之前，維持今年加息3次的預測。最重要是美聯儲主席鮑威爾首次提出有意把到期國債不再續期，達到真正「縮表」效果。以上種種對未來股市有什麼影響？

　傳統上股市與實質利率走勢背馳，過去20年數據顯示，以聯邦利率減去核心個人消費支出(PCE)作為實質利率的基礎，大部分時間出現負值時，標普500指數普遍向好。疫情迫使美聯儲1個月內把利率由1.75%降至0.25%，成功避免金融災難，卻換來30年來最高的通脹。今天實質利率達到負4.7%的20年新高，間接支持屢創新高的美股。美聯儲有意透過利率正常化解決高通脹問題，預測今年聯邦目標利率中位數及核心PCE分別為0.91%和2.7%，即預測實質利率為負1.79%，暗示年內實質利率將明顯上升。歷史上由負值趨向正值時，美股升勢仍在，但升幅放緩，預期今年美股走勢大致相若。

　傳統上利率與經濟發展有著一定程度關係，利率與經濟變化的速度和幅度須互相配合，才能支持股市走勢。過去30年美國曾出現4次加息周期，平均加幅2.56%，如以每次0.25%計算，即約10次，並以平均21個月完成。數據上最短的加息周期在1999年，用11個月便推升1.50%，共加息6次，當中每隔1至3個月加息1次。數據結果與分析相若。

　回報方面，美股3大指數在加息前3個月及6個月的平均表現均為正值，反映當美聯儲有意加息時投入美股並持有至啟動加息周期之初，普遍會錄得升幅。當中表現最差是6個月前投入標普500及道指，分別出現負0.9%及負1.1%，但跌幅相對溫和。

　波幅方面，最低是標普500指數，不論啟動前後皆約11%。最高是新經濟股為主的納指，全期波幅比其他兩項指數高出約兩倍。另外，參考上一次周期(2015年)，標普500、道指及納指的最大跌幅分別超過14.3%、14.5%及16.4%。相信今次加息周期，3大指數的表現將與過往相若。

　綜合以上分析，預期今年美聯儲啟動加息之前，3大指數將出現較明顯的波動，預計跌幅約10%至15%，尤其納指波動較大。在加息前3至6個月投入3大指數並持有至確立加息，獲得正回報的機率較高，整體回報率平均為6.3%，同樣納指表現最為突出，平均回報為9.3%，反映大波動市況下反而是中期入市的機會。

　共勉之。

　(東亞銀行首席投資策略師  李振豪)