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【鑪峰遠眺】須擬備聯匯制應變預案
2022-05-19 00:09:07原創 來源:香港商報 責任編輯:靜文

 周八駿

 美聯儲2022年5月4日提高基準利率半個百分點至0.75%-1.00%,為2000年5月以來美國最大幅度加息。同時,美聯儲重申上次會議決定,分階段縮減其8.9萬億美元資產負債表,從6月1日起,每月減少300億美元美國國債和175億美元抵押貸款支持證券;3個月後,每月減少美國國債600億美元和抵押貸款350億美元。

 美國大幅加息,香港銀行體系未跟隨,港元與美元的利率差擴大,觸發資金由港元流入美元,以致港元兌美元的市場匯價一再跌至1美元兌7.85港元。

 買港元賣美元維持聯繫匯率

 港元兌美元的聯繫匯率水平是1美元兌7.80港元。為維護聯繫匯率穩定,香港金融管理局承諾,一旦市場匯價跌至1美元兌7.85港元,金管局就將入手買港元賣美元以促使市場匯價返回聯繫匯率水平。

 所以,2022年5月12日,香港金管局先後兩次共計購入56.68億港元;5月13日,買入28.65億港元。金管局兩天內三度入市,累計購入85.33億港元。

 換一個角度看,香港的銀行體系少了85.33億港元。至於香港金管局為購入85.33億港元而賣出的美元,是留在香港的銀行體系,抑或流出香港到了其他國家,取決於其他因素。其中,關鍵因素有二,一是港元與美元利率差是暫時的抑或持續擴大;二是香港與美國之間是否出現政治經濟金融結構性變化。

 香港金管局上一回入市買港元賣美元以維護港元聯繫匯率,是2019年3月。那時,直接動因也是美聯儲加息,令港元與美元的利率差擴大。美聯儲2018年4次加息,並不斷釋放漸進加息信號;同時,美聯儲緊縮其資產負債表。香港銀行體系沒有同步加息。香港金管局在2019年3月,當港元兌美元市場匯價一再跌至1美元兌7.85港元時,入市干預,3月9日和13日兩次共計買入54.32億港元。

 2019年3月的干預很快結束。2019年3月20日美聯儲議息會議決定不加息,會後聲明暗示不再加息,而且,將在2019年9月底結束縮減資產負債表。於是,港元兌美元市場匯價返回聯繫匯率水平並保持穩定。香港金管局也就毋須入市干預。

 然而,今時不同往昔。

 首先,香港隨同中國,與美國在政治、經濟和金融上的結構性變化今非昔比。

 結構性變化影響美國貨幣政策

 政治上,2019年3月美西方雖已開始干預香港特區政府修訂《逃犯條例》,但是,尚未形成強烈的風波,更未惡化為「黑暴」。華盛頓那時尚存變香港為獨立實體之期盼。而今,世界百年未有之大變局疊加百年一遇新冠疫情全球大流行,美國全面遏制中國變本加厲。3年來,實施香港國安法,平息「黑暴」;完善選舉制度,確保愛國者治港。華盛頓明白,美國不可能把香港變成獨立實體,決定往死裏打擊香港以破壞中華民族偉大復興。

 經濟金融上,2019年3月美國雖已開始與中國在高科技上脫鈎,但是,尚未與中國在金融上開始脫鈎,兩國關於貿易問題的談判在進行。而今,美國與中國在經濟金融上全面脫鈎的意向清晰,而且,正在逐步並加速實施。

 總之,2019年3月港元兌美元匯率跌至1美元兌7.85港元水平,完全因為港元與美元之間的利率差擴大。而今,則與香港隨同中國,與美國在政治、經濟、金融方面的結構性變化相關聯。

 其次,與2019年3月相比,如今,香港與美國在經濟周期上背馳明顯。3年前,美國與香港大體都處於經濟上升階段。美聯儲停止加息和停止緊縮其資產負債表後,港元與美元的利率差保持穩定。而今,美國經濟步向滯脹,但是美聯儲貨幣政策必須以遏制高通脹為主要目標,2022年將不斷加息和縮表。香港則同內地一樣,主要任務是促增長,香港銀行體系的港元利率不可能隨美國加息而提高。

 綜上所析,香港金管局很可能需要多次入市干預,買港元賣美元以維護聯繫匯率。同時,資金可能不只是從港元流入美元,而且,一部分可能從香港流出。

 香港金管局強調,港元釘住美元的聯繫匯率制實施40年運作順暢成效顯著。此言誠然。但是,全球政治經濟金融風雲變幻,香港特區政府和金融當局必須為聯繫匯率制擬備應變的預案。

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