隨着經濟增長動力放慢，中國通縮風險正在加劇。繼上日公布CPI降至2%，增幅創今年以來的第二低，PPI則進一步跌至負1.2%﹔與此相印證，昨公布的貨幣供應增長亦見收縮，M2僅增12.8%，不但較上月低，也略低於全年目標13%。雖然，中國現時仍處通脹，惟其下行趨勢卻響起警號﹔有鑒通縮比通脹更加危險，有關方面實須加大調控力度，付出較抗通脹更大的決心來抗通縮。

　　通脹水平拾級而下，原因離不開兩個，即是供應過剩和需求不足。事實上，金融海嘯後的四萬億元刺激計劃，無疑大大減輕了外圍不景對中國構成的打擊，以投資拉動經濟向上增長，惟同時卻造成產能過剩問題，PPI長期處於負值就是最佳證明，相當程度預支了未來的投資需求，需要一段時間方能消化。另一方面，外圍需求疲憊不堪，內部需求亦未趕上，投資、出口、消費「三頭馬車」之中，後兩者顯然未能替前者接棒。而人民幣累升至今，也是推動通脹向下的主因之一。所以，市場普遍預料，中國短期內縱然未致通縮，但也要面對低通脹的局面。

　　要抗通縮，最直接的方法是進一步放寬貨幣政策，例如降準、降息等等﹔然而，仍有不少環節須要注意，以免得不償失，帶來更加嚴重的負面影響。首先，貨幣政策乃由上而下，放寬幣策短期或能治標，但就很可能造成更大的產能過剩問題。尤其是房地產市場方面，現時無疑已存相當泡沫風險，不排除新增貸款會流入其中，令本已降溫的樓市再度熾熱起來。事實上，人行昨便表示，當前市場流動性比較充裕，也就是說不存在放寬的需要。反之，針對三農和小微企業等進一步加強定向降準之類，從而持續改善信貸結構，就無疑較能趨利避害。

　　要真治本，最有效的辦法還是擴大內需消費。與貨幣政策不同，財政政策可以由下而上，不論是定向減稅等微刺激措施，抑或針對加強民眾的消費能力，刺激需求的效果可望更加直接，既有助激發市場活力，也有利改善普遍百姓的生活水平，減少吹大資產泡沫的可能，更重要的是有利推進經濟結構調整，進一步以市場和民生需求為導向。當然，地方債的風險絕對不容忽視，這無可避免會制約財政政策的空間，亦不可能再次實行大規模經濟刺激﹔不過，人行昨指有關風險仍然可控，何況內地債務水平跟美歐比較仍然相去甚遠，故此當局實在有條件再放寬財政政策，為進一步擴大內需添加動力。

　　總理李克強日前在達沃斯論壇發言時指，中國堅持穩中求進的工作總基調，保持定力，主動作為，不搞強刺激，沒有放鬆銀根，而是強力推進改革，大力調整結構，着力改善民生，保持了經濟平穩運行﹔今年後四個月，將統籌穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險，不斷完善和創新宏觀調控思路和方式，在區間調控的基礎上加強定向調控，推進結構性改革與調整。由此可見中央政府堅持全面深化改革開放的決心。

　　中國經濟形勢無疑相當複雜，如何在穩增長、穩就業，以及穩通脹、抗通縮的同時，避免加大泡沫風險，適當利用貨幣政策和財政政策，無疑考驗有關當局的調控能力。

　　香港商報評論員 李明生