海通證券：仍有一次以上降息

 

    首席宏觀債券研究員姜超認為，從流動性的角度來看，降息周期展開，寬松有望延續：人行宣布自11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，標誌著降息周期的正式開始；1年貸款基準利率下調40基點，有望大幅降低企業貸款融資成本；1年存款利率下調25基點，但上浮上限由1.1倍擴大至1.2倍，意味著利率市場化加速推進，而存款利率基本未變，助於銀行利潤向實體經濟的轉移，降低經濟風險；預測2015年GDP增速7%、CPI增1.5%，通縮是主要風險，泰勒規則下7天回購利率應在2.5%以下，判斷未來仍有一次以上降息，流動性寬松有望延續。

 

    姜超還認為，降息對於債市有利好影響。降息周期展開，債券牛市延續：大幅縮窄貸款和債券收益率的差距，打開債券類資產收益率的下行空間；判斷未來貨幣寬松仍將延續，7天回購利率均值有望降至3%以下，3個月目標2.5%；下調10年國開債目標區間至3.6%至4.0%，下調其目標中樞從4%至3.8%。

 

 

    首席宏觀分析師鍾正生表示，存款端利率下調至2.75%，上浮區間擴大至1.2，存款利率上限仍為3.3。考慮到股份制銀行存款利率早已上浮到頂，而大行存款利率也上浮至3.25，因此這一降息對於存款利率的影響應該非常小；貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%，降息的核心在於降低存款利率。如果沒有存款端利率的下調，只有貸款利率下降，銀行在息差收窄壓力下會通過提高上浮比例或者繞開監管的方式來維持息差，最終的效果非常有限。而這次降息對於存款利率的影響很小，大幅調降貸款基準利率對於降低社會融資成本意義有限。

 

    而非對稱降息傳遞強寬松預期的實質意義有限，同時會遇到來自銀行相關部門的巨大阻力。但是現在既然宣布推行，可能意味著經濟和就業可能陷入了較大的困境，降低社會融資成本的迫切性明顯上升。如果是這樣那麼單純價格工具是不夠的，后續一定是需要數量配合的。也就是說，無論是全面降準或者大規模流動性注入的概率都會大幅上升。

 

    還有另外一種可能是，如果將貸存比口徑調整和非對稱降息合在一起看，明年或許銀行吸儲的壓力會相對較小，這樣存款利率也可能不用一浮到頂，會有所下降，這樣對於降低銀行負債端成本和社會融資成本是有意義的。

 

    民生證券：打開貨幣寬松空間

 

    宏觀研究院首席經濟學家管清友認為，這標誌著降息周期的開啟：首先，降息降低融資成本。當銀行風險偏好下降，人行釋放基礎貨幣無法傳導至實體，只能希望通過降息，降低銀行負債成本，進而降低實體融資成本。

 

    但能否真的降低融資成本有待觀察。短期看，降息或導致一般性存款加速分流理財，銀行綜合負債成本不一定下降。中長期看，43號文是否能約束地方債務擴張，國企改革能否提高國企盈利能力，中小企業風險盈利特徵能否改變是中長期融資成本能否下降的關鍵變量。

 

    貨幣寬松空間被打開，未來繼續降準降息沒有任何心理上的包袱，再考慮到存貸比調整帶來的繳準壓力，預計下一次降準降息不會太遠。無風險利率下降有利於風險資產（股市和房地產），降息也直接利好於債市，但考慮到市場預期充分，效果不會太明顯。當房地產銷售帶動經濟轉暖，則股強債弱。

 

    瑞銀證券：主要降低融資成本

 

    中國區首席經濟學家汪濤評論稱，人行下調利率是絕對正確的行動。這不意味著這政策立場的改變，因為信貸量對於利率并不是非常敏感，而是受到定量和審慎規則的控制。人行目的主要是為了降低融資成本和金融風險。