人民幣對美元匯率大跌，引發市場躁動。

　　1月26日在岸人民幣兌美元現匯收跌0.43%至6.2556，延續前一周的跌勢，創下2008年12月以來的最大跌幅。歐元兌人民幣升至7以上，是2001年以來首次。當天，在岸、離岸人民幣雙雙大幅走低。在岸人民幣暴跌逾200點，最低觸及6.2531，創去年6月以來新低。離岸人民幣暴跌逾100點。

　　人民幣匯率為何暴跌？普遍認為是歐元區量化寬松政策“惹的禍”。而在此前國務院新聞辦公室舉行的國務院政策例行吹風會上，央行副行長潘功勝表示，歐版QE或會對人民幣匯率形成下行壓力，但中國央行將進一步完善人民幣匯率市場化。

　　“這暗示著人民幣在完成短期貶值后還會繼續升值，波動性增強。”一位不愿具名的業內人士告訴《華夏時報》記者，這也是央行對人民幣未來走勢的基本判斷。而在1月27日，央行出手提高了中間價。1月28日中間價升值82個基點，創自2014年12月8日以來最大單日升值幅度。

　　預期作祟

　　歐洲當地時間1月22日下午，歐洲央行宣布自3月起每個月購債600億歐元，直至2016年9月歐元區通脹率或回升到2%。如此龐大的QE計劃落地，這意味著市場上會多出上萬億歐元，隨后歐元兌美元“百點震蕩”后跌破1.15，為2003年以來首次。

　　潘功勝坦言，歐版QE對全球資本在區域之間布局重新調整產生影響，新一版QE政策所提供的大量流動性毫無疑問會產生溢出效應。而美元匯率的走強又會帶動資金回流美國，增強全球未來跨境資本流動的不確定性。

　　但在不少外匯交易員看來，希臘大選結果無疑是1月26日早盤人民幣即期匯率一度接近跌停的直接導火索。歐洲央行推出萬億歐元QE政策，更多是為了借助歐元貶值對抗經濟通縮，而希臘大選結果則可能直接動搖歐元區的完整性。

　　事實上，人民幣匯率暴跌，原因是一個“充分預期”及一個“超預期”。前者指的是美國加息可能性增大與歐洲量化寬松(QE)實施；后者指的是希臘大選結果，可能加劇資金從新興市場流向發達經濟體。

　　而這都必然帶來美元強勢及非美貨幣的弱勢。央行副行長潘功勝表示，歐洲央行的新一版QE政策加上美國量化寬松政策正常化的趨勢，將會進一步推動美元匯率的走強，從而可能會對人民幣匯率形成下行壓力。

　　“央行近幾個月來一直容忍人民幣貶值，如今包括歐洲在內的全球各大央行的寬松行動可能會進一步推動中國央行主動引導人民幣走弱。”招商證券[-2.44% 資金 研報]宏觀研究主管謝亞軒坦言。所以1月26日人民幣對美元逼近跌停位，中國央行未見干預，也沒有上調人民幣中間價，反而在1月23日、1月26日兩個交易日下調人民幣中間價。

　　“中間價的變化很大程度上可以反映央行對人民幣匯率的態度。”興業證券[-2.68% 資金 研報]首席宏觀分析師王涵告訴記者，近兩天，央行一改11月下旬以來引導中間價升值的做法快速貶值，意味著央行有意在擴大人民幣下跌幅度。

　　還有一個現實是，境外對人民幣匯率的貶值預期增強，驅動更多套利盤，將令境內匯價跟隨境外走弱。“本輪貶值前，押注人民幣單邊升值幾乎沒有風險。”一位外匯市場的資深人士，長期以來，香港離岸人民幣(CNH)匯率相比內地在岸人民幣(CNY)要高數十個基點，導致大量的投機性套利交易涌現。

　　但目前緩步貶值的人民幣中間價已反映了央行維穩意圖，這在一定程度上也令境內市場在大舉做空人民幣上有所遲疑。

　　事實上，盡管從去年11月以來人民幣即期匯率持續貶值，但代表央行意愿的匯率中間價波動一直很小，甚至在12月份略有升值。截至今年1月26日，匯率中間價為6.1384，對應即期匯率最大貶值2%的上限為6.24，這意味著目前6.2216的即期匯率已接近下限。“如果央行不主動下調匯率中間價，則即期匯率繼續大幅貶值的空間已近乎尾聲。”多位接受采訪業內人士的觀點如是，“這反映出央行維穩的意圖。”

　　央行已出手維穩

　　而在興業證券首席宏觀分析師王涵看來，中間價貶值僅僅是央行對于人民幣匯率的一場“壓力測試”，目的只是確認了資金流出壓力大于流入壓力。“由于人民幣即期匯率已經接近2%的跌停線，因此未來即期匯率的貶值速度最多將與中間價保持一致。”王涵坦言，實際上貶值的空間已經較為有限。

　　但央行并不會對中間價放手不管。“如果央行再次下調中間價，會讓市場認為央行有意讓人民幣貶值，這將增加資本流出壓力并造成人民幣進一步貶值。”王涵坦言，這樣的惡性循環不是央行希望看到的。

　　果然不出所料，1月27日當天人民幣兌美元匯率中間價報收6.1364，比前一交易日中間價小幅升值20個基點。1月28日，繼續提升。

　　“雖然央行基本退出常態化外匯干預，逐步擺脫依靠外匯占款供應基礎貨幣的模式，允許匯率根據市場供求雙向波動成為常態。”謝亞軒表示，但不能忽視目前市場上對于人民幣看貶情緒的蔓延，因為國內經濟疲軟。

　　同時央行不能容忍人民幣持續貶值，在業內人士看來最主要原因是貿易數據并不理想。“企業從去年三季度開始已經表現出看貶人民幣情緒，結售匯出現明顯變化，結匯意愿減少，購匯意愿增加。”王涵表示，即使央行進行干預，只能以“維穩”為主，企業看貶人民幣的情緒短期內很難改變。

　　央行實際上也處在兩難境地：如果人民幣走軟持續，觸發套利交易止損平倉，貨幣端利率就會回彈。但不可避免的是，誘發大規模資金外流，貨幣端的流動性沖擊又可能發生。更關鍵的是，人民幣資產價格下跌。在經常賬盈余衰退后，人民幣貶值預期會給中國帶來強緊縮效應。

　　中國社會科學院教授劉煜輝告訴記者，一旦出現資本外流跡象，幾乎可以肯定央行會選擇再次穩定人民幣匯率。如此在興業證券看來，“穩匯率+松貨幣”仍將是未來一階段央行貨幣政策的組合。

　　中信證券[-2.29% 資金 研報]在其最新研報中表示，國內貨幣政策放松的趨勢不會動搖。面對各國主要央行競爭性貶值的壓力，中國貨幣政策需要在“穩增長”和“穩幣值”之間進行權衡。中國貨幣政策調整的主要依據是國內經濟，在沒有極端外部沖擊的情形下，國內經濟目標仍會優先于匯率穩定。并且，從中期來看，國內經濟平穩增長也有利于人民幣幣值穩定。