子木

　　內地有一句老話：一管就死，一放就亂。而今的內地股市正應了這句老話，現在是一牛就瘋，一熊就死。

　　現在的內地股市已經是一匹脫韁的野牛，有關方面對此表現出非常矛盾的心理，一方面希望借助股市的瘋勁來刺激經濟恢復生機與活力，一方面又怕「瘋牛病」會讓內地股市大熱倒灶。於是，上周末的消息面充滿矛盾，先出了一個大利空，證監會要嚴查兩融違規。然而，央行馬上又送上一個大利好，降準一個百分點。在利好和利空共同作用下，20日的內地股市如沸騰的群山，劇烈震蕩，日振幅超過3%，上海股市成交過萬億元，達到1.14萬億元，行情顯示系統竟然「爆表」。而兩市成交1.8萬億元不但創出中國股市的歷史天量，也創出世界股市成交的天量。

　　A股缺少馴馬的韁繩

　　內地股市是作為改革開放的試驗田出現的，從一成立就帶有鮮明的試驗特色。在很長時間內，內地股市都是作為服務服從於內地改革開放的工具，作為為國企改革、國企脫困服務的工具而存在着。最近幾年內地開始讓股市逐漸與國際接軌，這才有了股權分置改革的全流通，有了創業板和中小板等多層次市場的建設，有了融資融券、股指期貨等做空機制。雖然市場改革持續有來，但內地股市運行的大趨勢卻沒有出現大的變化，依舊是一熊就死，一牛就瘋，依舊是齊漲齊跌，所謂價值投資、長線投資都是奢談。

　　內地希望股市出現長牛、健康牛，但到目前為止都沒有真正實現，其根本原因是內地股市監管層依然在用老手段來調控市場，市場一熊就叫停股市的融資功能，暫停新股發行，股市一牛就加速擴容。去年下半年恢復新股發行之後每個月發10家，今年前3個月每個月發24家，本月發30家。有人預測，今後只要牛市依舊，有關方面擴容還會提速，可能會出現一個月幾個批次地發新股，最多甚至可能達到一個月發50家。按過去的經驗，管理層會擴容到股市重新回到熊市才會罷手。

　　但是，在目前增量資金大舉湧入的情況下，再用擴容的老辦法來對沖市場的瘋狂已經不靈了。現在內地股市擴容還是核准制，在核准制下證券發行管制過多過嚴、發行方式單一、證券範圍過窄、市場約束機制不健全都阻礙了資本市場的健康發展。而且在牛市中，內地的做空機制幾乎都成了擺設，融資融券雙向運作的結果是只剩下融資，融券幾乎沒有市場。所以，市場應有的對沖機制無法發揮作用。市場擴容和做空機制兩個對沖瘋牛的韁繩都無法發揮應有作用，市場就成了脫韁的瘋牛，肆意妄為，無所不用其極。

　　註冊制會讓A股盡快成熟

　　很顯然，內地有關方面已經認識到，只有盡快實施註冊制改革，內地股市才能盡快地成熟起來。20日，證券法修訂草案正式提請全國人大常委會審議，據悉，新修訂的證券法將正式確立註冊制的法律地位，使其成為中國股票發行的主要形式。由市場供求來決定股票發行，內地資本市場將沿着市場化的道路前行。

　　眾所周知，股票發行註冊制是衡量資本市場成熟度的一個標誌。推動中國股票發行由審核制走向註冊制，是中國資本市場邁向成熟的必然。此次股票發行實施註冊制，將打破長期以來的審批制痼疾，突破「窗口指導」，使股票發行逐步走上市場化道路。

　　證券法大篇幅修訂讓各界看到了市場力量的成長，也對證券法修訂的核心環節——股票發行註冊制改革寄予了更多的期望。當前，改革已進入攻堅期和「深水區」，各界普遍希望註冊制改革突破利益固化的藩籬，動真刀真槍，突破行政與市場的「最後一公里」，政府不再「兜底」，真正發揮市場機制作用。

　　現在註冊制面臨非常好的落地環境。隨着去年下半年以來股市持續走牛，投資者開戶數迅速增長，各界對股市的關注度空前提升。在這樣的背景下深化股票發行註冊制改革，使市場在資源配置中真正起決定性作用，可謂水到渠成，也是難得的歷史機遇。所以有關方面要盡快讓註冊制落地，至少在年內就該趁熱打鐵，不要等市場熊了再推，這樣也會使得股市真正地由瘋牛變成長牛、健康牛。