華泰證券：短期三大壓力空襲A股 中期將步步驚喜
騰訊證券訊 華泰證券發布報告稱，短期基本面超預期下滑引發風險偏好下降，下半年經濟難言企穩，上半年發電增速、7月財新PMI、7月地產銷售都在宣告經濟不穩，政策需繼續寬松。杠桿資金占資金凈流入主導，上周A股資金凈流入334億元，但扣除兩融融資增長僅34億元。市場反彈中兩融融資增長過快，短期內意味著監管利空。大勢研判——市場短期有調整壓力，“準存量”博弈格局未變，中期觀點不變市場將“步步驚喜”。結構性行情下主題價值凸顯。上周138個主題整體平均漲幅達7%，超額收益顯著。我們推薦重點關注國企（包括但不限于國企改革）主題、冬奧會（短期）等主題。
一、心態為王，平和心態應對市場短期調整：上周A股迎來6連陽，但在上周五出現回調，引發憂慮。市場的反彈在我們預期之內，7月13日我們提出《靈魂盡頭，重新成長》，7月14日6月貨幣金融數公布后我們提出《資金面改善支持繼續反彈》，7月20日周報我們提出《步步驚心OR步步驚喜？》繼續看多。市場在一片質疑聲中持續反彈和個股分化。本周我們認為，市場在短期經過5%以上的指數漲幅（許多個股漲幅遠超指數漲幅）之后，證監會持續加大對違法行為的處罰、兩融重新快速增長等信息可能對市場構成短期利空。本周我們認為市場短期將面臨調整，風險偏好下降。投資選擇更加結構化甚至是個股化。我們認為，在經歷如此動蕩之后，我們可以更加平和應對這樣的短期調整。中期觀點沒有變化，中期反彈可期，市場正逐步從步步驚心轉向步步驚喜。
二、餓狼與惡狼的博弈：記得在7月7日的時候，曾經打過一個比方，當時市場哀鴻遍野，場外資金根本不缺，但場內則徹底喪失了流動性。整個市場好比一個山谷，餓狼（場外資金）在山峰上注視內山谷中。山谷的盆地中當時是一群奄奄一息的綿羊。前期“餓狼”入山谷轉化為“惡狼”（已擁有抄底收益）的超額收益很高。而當市場流動性逐漸恢復的過程中，依然有“餓狼”不斷轉化為“惡狼”。當市場反彈逐步提升到一定高度后，在這樣一個“準存量”博弈市場，“餓狼”與“惡狼”的博弈是日趨激烈的，短期內“餓狼”進入山谷，或將面臨場內“惡狼”獲利回吐的風險。
三、經濟難言企穩，政策繼續寬松：7月財新PMI（原匯豐PMI）初值僅48.2，二季度經濟企穩的判斷可能過于樂觀。產出和新訂單劇烈下滑，供需兩端特別是需求的疲弱更為顯著。同時15年上半年的用電量同比僅1.3%，創五年新低。7月地產銷售增速正在放緩，股市的負財富效應正在7月顯現，地產銷售放緩將繼續抑制地產投資增速。三季度政策可能很難維持觀望，繼續寬松是更好的選擇。投資者短期內風險偏好依然偏低，對經濟基本面的走弱會更關注，而中期內政策寬松驅動的流動性寬松仍將主導這個市場。關于豬價上漲，目前我們將其定義為結構性上漲，由于沒有需求推動，很難擴散至替代品價格的上漲，不具備引發通脹預期的效果，目前不會沖擊我們貨幣政策寬松的框架性判斷。
四、杠桿資金占資金凈流入主導：央行上周在公開市場逆回購投放700億元，凈投放300億元，宏觀流動性依然寬松，短期利率小幅上揚，7天回購上升9BP至2.53%。上周截至7月23日兩融融資增長300億元，產業資本凈增持83.60億元。上周滬股通凈流出14.05億元，偏股型基金（含混合型基金）份額減少35.66億元。兩融、產業資本、滬港通、偏股型基金合計A股資金凈流入334億元，但扣除兩融融資增長僅34億元，即低杠桿資金僅增長34億元。這正是我們所擔心的，即在反彈過程中兩融融資增長過快。我們在專題報告《“杠桿牛”后，一定是“去杠桿熊”嗎？”》中提到，未來能讓行情走得更遠的主要力量是低杠桿資金，而非杠桿資金。我們擔心加杠桿資金過快增長的情況下管理層態度、救市政策退出的微妙變化。
五、大勢研判——短期有調整壓力，“準存量”博弈格局未變：羅馬不是一天建成，“步步驚喜不會”一氣呵成，短期市場有調整壓力，一是證監會加大對違法行為的處罰，構成短期監管利空，二是兩融融資增長偏快，使得資金凈流入的質量下降，兩融融資在震蕩行情中提供更大波動，三是獲利盤的涌出可能會引發場外資金再度觀望。市場依然處于我們所描述的“準存量”博弈市場格局，將要發生的短期調整，依然屬于震蕩筑底的過程，調整不會創新低，幅度有限。中期內市場將“步步驚喜”。
六、結構性行情下的主題機會：“準存量”博弈市場，主題機會的價值凸顯。上周，隨著市場反彈，主題收益明顯回暖，5個交易日主題整體平均漲幅達7%，138個主題中135個主題均取得正收益，128個主題跑贏大盤，軍工類、國資改革等主題表現強勢。上周收益表現前列的主題包括衛星導航、通用航空、軍民融合、地熱能、國資改革、天津自貿區、航母、芯片國產化等。我們推薦重點關注國企（不僅僅是國企改革）、冬奧會等主題。國企主題是中長期主題，不僅限于國企改革，重點關注第一批六家試點的央企改革、央企重組、國企改革與制造2025、一帶一路等國家戰略重合的部分。冬奧會主題是短期主題，在本周7日31日前是主要的機會期。
七、美聯儲加息仍存變數：美元指數最近走得很強，上周更是美聯儲“烏龍”公布經濟預測背景資料，美聯儲工作人員預計聯邦基金利率在2015年將上升至0.35%，即1次加息，同時更是預測2015-2020的六年間都處于加息周期。其中有一點非常值得質疑，美聯儲的通脹預測直到2020年都沒有回升到2%。我們無法想象美國會出現“2%以下的通脹率”和“5%以上的長期利率”（3%以上的聯邦基金利率，十年期國債至少5%）。我們依然維持美聯儲在年內不會加息的判斷。因此，短期內美聯儲加息預期對A股市場有負面影響，但美聯儲加息在中期內依然存在不確定性和變數。