分析師評中國數據：工業乏力、投資下滑顯示GDP下行壓力仍大

　　文 / 江金澤 2015年10月19日 14:38:57 3

　　中國三季度GDP同比增速降至6.9%，創2009年一季度以來最低季度增速，且為六年半以來首度跌破7%。

　　與此同時，工業增速再度跌破6%，9月工業同比僅增長5.7%，為今年3月以來最低水準；1-9月投資增速續降至10.3%，為2000年12月以來最低，當時為9.7%。

　　分析師們認為消費成為本次GDP數據里的中流砥柱，第三產業貢獻率進一步上升顯示中國經濟結構加速轉型；但工業乏力、投資下滑顯示GDP短期內下行壓力依舊很大；未來穩增長政策不會停，投資仍將是主要動力來源，于此同時貨幣寬松也仍有加碼空間。

　　消費成本次GDP中亮點、第三產業貢獻率進一步上升

　　海通證券宏觀團隊 姜超、顧瀟嘯：

　　三季度整體投資增速滑坡。單月來看，加碼投資的支持政策顯著受到了資金來源受限和去年基建活動高基數的掣肘。9月基建增速14.2%大幅下滑，制造業及地產投資增速均創歷史新低。

　　地產銷售動能下降。三季度地產銷量增速略升，但單月增速拾級而下。三季度新開工面積增速降幅收窄，其中9月大幅回升并由負轉正。

　　消費仍是中流砥柱。9月工業投資繼續探底，但消費繼續回升，仍是中流砥柱，其中網購、通訊器材等新興消費繼續高增。

　　方正證券首席宏觀分析師 郭磊：

　　GDP增速略高于預期，本來我們預計會是6.8%左右，實際上是6.9%。三季度工業表現并未超預期，這意味著第三產業的貢獻進一步上升。實際上從2014年起，三產對于GDP的拉動一直都在趨勢性上升，這一點也可以解釋發電量、鐵路運煤、粗鋼產量等“硬數據”和GDP的背離。而三產里面，地產銷售的貢獻應該是一個引導，新興服務業的投資和并購活動可能也有一定貢獻。

　　野村中國首席經濟學家 趙揚：

　　雖然GDP數據略好于預期，但從9月數據來看，經濟下行壓力還是較大，工業增加值動能減弱，投資增速也大幅下降，只有消費表現還好，這就反映現在經濟結構調整的速度還是比較快，投資帶動的高增長模式正在往消費推動轉化。

　　招商證券宏觀團隊：

　　三季度GDP好于市場預期。從三大需求的角度看，三季度消費形勢持續向好無疑是GDP增速下滑幅度小于預期的最主要因素。前三季度消費同比增長10.5%，比上半年加快0.1個百分點，而投資、出口增速維持趨勢下滑，繼續拖累經濟。

　　工業乏力、投資下滑 GDP短期內下行壓力依舊很大

　　國信證券宏觀固收團隊 董德志，燕翔：

　　GDP增速首次破7，四季度或將下滑。根據我們結合第二、第三產業對GDP增速的綜合判斷，預計今年四季度GDP可能仍將繼續下滑，經濟企穩或在明年三季度。

　　金融業拖累經濟增速三季度并不會很明顯，而將集中體現在今年四季度至明年二季度。三季度股市成交增速約220%，預計四季度降至20%，明年一二季度負增長。

　　工業無亮點，增速繼續下降。目前工業增速向上缺乏動力，向下空間也較為有限，預計可能維持低位徘徊。在基數效應的影響下，預計10月工業增速可能小幅回升至5.9%-6.0%。

　　投資快速下滑，基建拉升預期落空。1-9月份固定資產投資同比增長10.3%，比1-8月份回落0.6%，制造業、房地產、基建三大投資增速均有所下滑。政府通過基建大幅拉升投資促進增長的預期再次落空。

　　民生證券宏觀團隊 朱振鑫、張瑜：

　　中長期來看，在供需矛盾緩解、PPI出現明顯改善之前，產能利用率難有實質改善，傳統工業的低迷仍將繼續。

　　基建在土地出讓金下滑與財政收入不強的雙重擠壓下依然有壓力，二季度以來的政策托底效果還需要時間來體現，預計四季度基建投資仍將加碼，充當經濟穩定器角色。

　　全年來看，由于財政支出安排等季節性因素，第四季度GDP占比高達30%，三季度6.9%，全年如要保住7%，四季度要達到7%的增速，目前看難度依然很大。總之一句話，全年有破7風險，穩增長不會虎頭蛇尾。

　　野村中國首席經濟學家 趙揚：

　　消費表現還好但推動作用沒那么大，增速還是下滑，而且從年同比看，6.9%的GDP增速可能還是包括了較大的金融行業貢獻。

　　GDP增速未來兩三個季度還是繼續往下走，預計四季度會降至6.4%左右。

　　短期政策刺激有預期，但帶來的增長穩定只有一兩個季度，而整體中國經濟結構調整趨勢還是繼續，即投資增速放緩，消費相對穩定，這帶來的結果就是GDP還是有下行壓力。

　　華泰證券宏觀團隊 張晶：

　　目前對國內經濟而言，市場存在短期弱勢企穩的預期，但中期依然看弱。原因在于，周期性行業去產能去杠桿的壓力遠未釋放完畢，過剩產能出清尚處于攻堅期。不過政策方面也會有新的強力措施。這件會對未來幾個季度的經濟提到一定提振作用，改善各項經濟數據的環比增速，進而也會對市場預期形成影響。

　　從1-3季度的經濟數據來看，基本面發生了一些結構性的變化。四季度國內經濟有三個方向值得重點關注，一是政策效力如何；二是10月底全會召開，對于深化改革的重點方向能否有突破，需重點觀察的是放開國內各行業投資準入的相關政策。

　　三是美聯儲加息的靴子是否會在12月落地，這個時點帶來的影響首先是國內貨幣政策的節奏，結合國內基礎貨幣的情況及投資資金的配套需求，我們認為四季度降準將是大概率事件。

　　穩增長政策不會停，投資是主要動力來源

　　中國國際經濟交流中心研究員 王軍：

　　雖然整體數據與市場預期相差不多，而政府穩增長的政策出臺也一直沒有停止，發改委也馬不停蹄地批復固定資產投資項目，預計這些穩增長的舉措效果會在四季度顯現，四季度經濟企穩的可能性較大。

　　考慮到外匯占款持續下降，目前存款準備金率仍處于高位，下調存準的空間較大。降準和降息四季度均可期。

　　上海證券首席宏觀分析師 胡月曉：

　　盡管市場已對經濟下行有預期，但投資、工業增速仍不及預期，表明經濟實際運行困難程度要大于市場普遍認識。當前階段投資仍然是中國經濟第一增長動力，經濟保增長還是要求加大投資力度，這已從近期發改委等部門加大鐵路等基礎設施投資審批實踐中得到印證。

　　貨幣方面，轉型要求維持中性基調，能否堅持穩健貨幣政策也成了中國能否越過“中等收入陷阱"的關鍵。

　　野村中國首席經濟學家 趙揚：

　　短期政策還是集中在基礎設施，貨幣政策方面，力度可能會小一些，降準降息還會有，從去年開始降準降息力度大，但由于傳導機制不暢，效果并不明顯，有效的是財政政策支持基建。

　　海通證券宏觀團隊 姜超、顧瀟嘯：

　　貨幣寬松仍需加碼。9月社融信貸小幅改善，但貨幣增速回落增加通縮壓力，經濟刺激措施僅能部分抵消、但不能完全逆轉經濟下行壓力，降息空間再度打開，而外占大幅下滑也要求及時降準補充流動性。

　　民生證券宏觀團隊 朱振鑫、張瑜：

　　四季度降息降準是大概率事件。從思路上看，目前的核心仍是寬信用，而不是寬貨幣。由此推斷，降息可能來得比降準更快，但如果資金面因匯率波動、信貸放量、股市放量等因素出現緊張，降準也會擇機出手。

　　目前關于十三五目標有三種說法，一是7.0%，二是6.5%，三是定一個6.5-7.0%的區間。在全年經濟面臨破7壓力的情況下，定7%似乎越來越難，后兩種情景出現的可能性更大。而為平衡各方訴求，定一個目標區間不失為一種既合情又合理的方式。

　　招商證券宏觀團隊：

　　三季度基建投資仍無發力跡象，1-9月基建投資（不含電力）同比增長18.1%，增速較上期下滑0.3個百分點，主要原因在于公路和鐵路投資增速的回落。

　　展望未來，投資增速企穩仍是穩定國內經濟的主要動力來源。這一方面有賴于刺激政策落實情況的好轉，另一方面有賴于地產投資增速的企穩。目前看，9月地產商拿地意愿有所回升，土地價格明顯回升，而且1-9月房屋新開工面積同比增速降幅較前期收窄4.2個百分點，這有助于明年地產投資形勢的好轉。

　　國信證券宏觀固收團隊 董德志，燕翔：

　　投資快速下滑，基建拉升預期落空。1-9月份固定資產投資同比增長10.3%，比1-8月份回落0.6%，制造業、房地產、基建三大投資增速均有所下滑。政府通過基建大幅拉升投資促進增長的預期再次落空。我們認為，未來基建仍會是投資和增長的托底手段，但繼續向上拉升的空間并不大。

　　中金分析師梁紅、易峘：

　　9月名義固定資產投資較8月明顯下滑，且顯著低于市場預期；7月以來投資風險溢價升高，且工業企業利潤長期下滑帶來的擴產能動力不足。

　　分行業來看，制造業投資增速下滑最為明顯，房地產開發投資增速繼續探底；投資風險偏好降低及通縮壓力抬頭均表明經濟仍需政策進一步支持。

　　貨幣政策方面，料今年央行還將降息25個基點、降準100個基點財政方面，政府應盡快通過降低實際稅負等措施幫助企業恢復盈利能力，推動投資回報上升。