作者：如松

　　知名經濟學家如松認為，未來的通脹，預計將是長期的，這些企業將從僵尸企業變成"躺尸企業"，大量的員工下崗或待業，要么破產。

　　一談到企業，很多人會認為和我無關，實際上，這是涉及面最廣的問題，如果你還需要就業，就需要關注這樣的問題。

　　以前如松說過，通脹掉頭向上，銀行間拆借利率上升，債券市場的收益率必定上升，債券牛市不在，那時就到了最危險的關口，中國的問題歸根結底是債務問題。

　　對于很多中國企業特別是部分國企，自身沒有充足的現金流，長期依靠財政補貼、銀行低息貸款、債券市場籌資來生存，今天，銀行對于那些缺乏現金流的“僵尸企業”已經敬而遠之，原因在于自身的壞賬率不斷上升，當自己的日子都難以維持的時候，不可能再當僵尸企業的“雷鋒”。

　　政府財政補貼一直也是那些僵尸企業的現金流來源之一，可是，當今已經有部分地區的財政難以支付薪酬，即便財政稍好的地區，財政壓力也是日趨緊張，再對這些企業進行大額補貼的能力逐步受限。

　　與以上兩點相對應的是，隨著銀行貸款和財政補貼的收緊，去年開始，債券融資的規模大規模爆發，隨著央行寬松的貨幣政策不斷進行，債券特別是垃圾債券走出牛市！

　　債券是這些企業的最后一根救命稻草，央行制造了這根稻草。

　　當通脹轉向、銀行寬松能力受限、銀行間利率開始上升的時候，稻草就飄走了，這些企業的鬼門關就到了。

　　我們看到的是，三大評級公司中的有些評級公司開始調降中國主權債券的信用等級，雖然很多官媒在反駁，但這些調降行為就是在這樣的背景下發生的，是有道理的！下一步，三大評級公司必定開始調降很多重要企業的評級，這是毫無疑問的，這是債市風暴的開始！

　　具體債市風暴會有多嚴峻？巴西剛剛上演這樣的例子。

　　2015年底，巴西主權信用評級被調降為垃圾級。據2016年3月份媒體報道：隨著巴西主權信用評級被國際評級組織降為垃圾級別，巴西公共賬戶專家、經濟學家Raul Velloso表示，“巴西正面臨著一場巨大的財政危機，我們當前正在與惡性通脹進行‘調情’，所有的債務變量正在向錯誤的方向發展”，“巴西政府走向債務違約已經不可避免。“

　　巴西中央銀行發布的報告顯示，巴西經濟2015年衰退4.08％，預計2016年將縮水至3.33％。巴西經濟正步入1948年以來首次連續兩年衰退。在企業層面，破產企業數量連續5年攀升，去年共有5525家企業申請破產。這是驚人的數字。

　　信用評級的下滑，嚴重地影響了巴西企業。2015年6月前，巴西最大的國有企業巴西石油（或許類似于中國中石油的地位）擁有764億的美元計價債務，利率僅為4.4％，可是隨著巴西主權信用等級和企業信用等級的不斷下調，巴西石油在2015年6月發行的”世紀債券“的利率高達8.45％，融資成本飆升。這還是巴西最大的國有企業，對眾多中小企業或現金流缺乏的企業而言，融資市場將是基本關閉的局面。

　　那么，巴西國家財政又會如何？

　　2015年，巴西聯邦政府和地方政府的債券融資基本停滯了，投資者規避巴西政府債券。想當初的2014年初，”渡邊太太“們還對巴西政府債券趨之若鶩。這世界變化太快了，前后也就兩年的時間。最大的緣由就是評級公司不斷調降巴西主權信用等級。到此，希望管理者們不要文過飾非，對于三大評級公司的”降級“行為給予充分的重視，有則改之無則加勉是更加聰明的做法。

　　巴西的今天怎么辦？一個人、一個企業失去信用，短期內根本無法恢復，一個國家也一樣，源于信用是長期積累的結果，信用喪失之后，很難恢復甚至根本無法恢復。巴西的今天，依靠自身的能力已經根本無法融資，最終很只能等待一個結果——一些經濟學家認為，IMF是巴西走出僵局的惟一救星。

　　可是，讓IMF涉足巴西也會付出”慘重“的代價，在布魯金斯學會拉美項目主任Ernesto Talvi看來，讓IMF涉足巴西經濟，意味著巴西政府必須在中期將財政初級盈余增加到GDP的2％-3％；約束政府支出（稅收負擔已經畸高）；并取消讓支出過于僵化的指數化規則；此外，還必須逐漸取消對巴西開發銀行的財政補貼，更多地使用市場利率作為該行貸款的參考利率，從而協助重塑財政健康、去除金融中介的扭曲，“這些救助的代價毒不毒，可以看看希臘的漫漫救助之路”。

　　這實際上是對巴西的金融和財政按IMF的意愿進行改革，對于上層來說自然是災難，對于下層來說，很可能相反。

　　轉來轉去，最后還是轉到巴西的體制上，這是邁不過去的坎。

　　再回來，說中國

　　通脹向上拐頭，現在或許僅僅是開始，但已經在債券市場上發作：其一，三大評級公司已經開始調降主權信用評級；其二，未等三大評級公司對公司債動手，市場已經先行動手，垃圾債券遭到拋售。

　　據報道： ”3月和4月間，七年期AA-等級企業債券與可比政府債券之間的收益率差已經擴大了14個基點，兩月內出現如此巨大的增幅，上一次還是在2014年12月。從1月19日352個基點的低點起，這一缺口現在已經達到了376個基點的近四個月最高點，在此期間內，今年已經至少有七家公司發生債務違約，而去年同期只有一家“。

　　在中國，AA-或者以下評級即可視為垃圾債券。截至4月13日，今年已經有三十七家中國企業取消或者推遲了352億元的債券發行計劃，而去年同期只有九家和124億元。其中大約有半數都是發生在本周，即國有的中國鐵路物資周一宣布暫停債券交易之后。

　　未來，中國政府將會使出所有的行政手段打壓通脹，甚至不排除進行價格管制，所有的目的都是為了維護寬松的貨幣政策，因為如果貨幣政策在通脹的壓力下被動收緊，債券市場將面臨危機和破裂，當債券市場失去籌資功能之后，大量的國有低效企業只能是死亡。

　　但是，通脹有自我達成的動力，只要貨幣政策不斷寬松，即便行政手段短期打壓通脹，但通脹一樣發展。2010年下半年，政府也在不斷用行政手段打壓通脹，但通脹照樣發展，就是例證。當通脹不斷深化之后，央行只能是被動收縮，這些企業的大限也就到了。

　　這與很多人的切身利益密切相關，未來的通脹，按本人預計將是長期的，這些企業要么從僵尸企業變成”躺尸企業“，大量的員工下崗或待業，要么破產，帶來的是失業—為什么呢？

　　隨著中國重化工業化接近結束，很多企業喪失了市場，期望他們”住院“一段時間之后可以健康地出院，這不現實。這些企業的員工，必須對未來的前途做好充分的準備，做到未雨綢繆。