2016上海陸家嘴金融論壇之際，恰逢2015股災將始一周年之時。上海交通大學上海高級金融學院教授朱寧，作為嘉賓之一參與鳳凰財經早餐會，與學者和業內資深人士一同復盤中國股市這一年，共同探討中國股市的功能定位。鳳凰財經記者在會后對其進行采訪。

 

　　被業內人士夸贊為“才子”的朱寧是諾貝爾經濟學獎獲得者、美國耶魯大學金融學教授羅伯特·席勒的弟子。他對資本市場領域具有國際視野的解讀，得到業內外的贊譽，以及監管部門的認可與垂詢。

 

　　必須要散戶意識到局限性

 

　　包括在朱寧在內的許多金融領域人士都提到過，中國股市以散戶為主的特征是市場不成熟的表現之一，也是易發生市場動蕩的原因之一。中國股市的問題是因為散戶太多？有散戶投資者對此并不贊同。

 

　　朱寧解釋，散戶投資者有兩大局限，一則本能地對收益的關注多過于對對風險的理解和重視，容易做出不理性的、或投機性的投資；二則，是因為散戶行為往往非常類似，累加起來對市場的沖擊就相當于一個非常大的機構，然而又很難有其他機構來對沖或者控制他們的行為風險。因此監管體系對投資者的教育保護非常重要。

 

　　朱寧援引其在加州大學的同事做過的研究，結果表明散戶投資決策有很多錯誤，收益很差，他們不應該直接投資。而在經歷了98年互聯網泡沫與08年全球金融危機后，美國散戶受到市場的教訓后，意識到了自身投資的局限性。

 

　　然而事實上，國內監管體系給予了散戶投資者一些不太現實的保證和預期，鼓勵他們在不了解金融的情況下也可以通過炒股賺錢。“我覺得這種思路和氣氛，可能是必須要打破和改變的。”朱寧說。

 

　　建議國內投資者進行基金定投

 

　　資本市場上存在機構散戶化的現象，機構在操作上也看向追漲殺跌。

 

　　申萬宏源研究宏觀首席分析師李慧勇在鳳凰財經早餐會中也提到，公募基金等機構投資者本應承擔著市場定海神針的作用，但目前看來似乎并沒有發揮這一價值。“散戶和機構看的是一樣的東西，做的是一樣的事情。”中歐商學院副院長丁遠說。

 

　　朱寧教授解釋，國內消極基金管理的成本，是國外平均水平的5倍，國外領先水平的10倍。因為成本太高，所以散戶不愿意去配置消極基金ETF等。而成本之所以這么高，是來自監管對公募基金管理費用的要求和窗口指導。

 

　　“如果以雞和蛋作比喻，我覺得監管的要求一定是雞，導致投資者不愿意進行消極配置和長期投資。”朱寧說。

 

　　朱寧向投資者建言，挑基金比挑股票還難。“我非常強烈推薦我們國內的投資者，考慮進行基金定投”，朱寧說，“我們對于國內的基金公司數據進行分析之后發現，只有一種基金投資者能夠明顯的跑贏大盤，就要進行基金定投的投資者。”

 

　　保護投資者不是保證投資收益

 

　　某私募高管曾就機構散戶化的問題告訴鳳凰財經記者，機構操作“追漲殺跌”是由于對投資者承諾絕對收益、剛性兌付，而中國股市大環境下，流行的是趨勢投資，而非長期價值投資。

 

　　對此，朱寧表示國內的監管環境確實不利于長期投資和價值投資，以至于原來對這個還有些希望的投資者都被打擊的。一定要去除剛性兌付，證監會不要既做裁判員又做運動員。

 

　　朱寧教授提到，投資者保護，一定不是對投資收益的保護，而是對投資者投資權利的保護。也就是說，監管部門和機構并不能保證一定賺錢，而是保護投資者在市場上不受其他投資者的欺凌或者利用。如果政府一再背書，那將導致置信危機，在金融市場便會讓投資者喪失甄別能力。

 

　　“人往往在逃避自己的命運的路上，才撞見自己的命運。”朱寧說他喜歡引用《功夫熊貓》里的這段話。

 

　　A股納入MSCI短期內將利好

 

　　6月15日，A股會否納入MSCI指數即將有結果。6月12日證監會國際合作部主任祁斌也喊話“MSCI指數沒有中國是不完整的。”但市場對于這一消息有多種說法。

 

　　朱寧表示，A股如果加入MSCI之后，短期一定是有利好的消息，這個利好消息從金融角度來講更多是一個沖擊成本，而不是一個正面信息的反應。因為納入MSCI之后，國外機構投資者必須要配置，由于有額外的增量資金入場，肯定對市場的穩定有正面的推動。但是資金規模是足以能夠推動市場有意義的上漲，還是一個問題。

 

　　最近國內的QIFF額度一直用不完，傳遞了一個信號：國際投資者對于中國經濟走勢和人民幣走勢持有很大的保留和觀望態度。但這兩者并行不悖，可多元配置。(鳳凰財經記者/龔奕潔)