前所未有的負利率貨幣政策正將全球經濟帶入“開荒”境地，很多史無前例，或是原本“不合邏輯”的情景都變的有跡可循。

 

　　據彭博，中國央行和全球最大債券基金PIMCO正大量購買負利率日本國債，其背后的盈利邏輯是美元持有者通過交叉貨幣基差互換進行套利。

 

　　下圖是3個月美國國債、3個月日本國債收益率走勢，以及在此情況下通過交叉貨幣基差互換套利的收益率走勢（白線）。由圖可見，目前通過短期日本國債（3個月）套利的收益率高達1.25%，據彭博數據顯示為近5年來最高。

 

 

　　負利率不斷推升市場對美元資產的瘋狂需求，導致基差在去年一年幾近翻番，高達65bp，臨近2011年高點。具體來看，美元資產持有者通過在同業拆借市場上借出美元，換回日元。從目前的LIBOR數據來看，3個月日元LIBOR為-0.03%，3個月美元LIBOR為0.81%，而基差為65bp。借入日元后購買3個月日本國債，雖然國債本身為負利率，但通過此交易可使得收益率轉正，并能夠提前鎖定3個月后的可觀利潤。

 

　　據彭博援引PIMCO基金經理Sachin Gupta稱，通過購買負利率的資產，隨后對沖為美元資產即刻創造可觀收益率。短期日本債券幾乎是“無風險”的選擇。

 

　　最大玩家——中國央行和PIMCO

 

　　基于上述邏輯，市場上美元的大量持有方正“當紅”，PIMCO和中國央行借由此策略大量套利。

 

　　全球最大債券基金PIMCO坐擁1.51萬億美金資產，據彭博顯示其外債基金今年以來大量購買日本國債。PIMCO已將其日本債券的按久期權重占比提高4%，至38%，是有史以來最高漲幅。

 

　　而作為世界最大的美元囤積者，中國央行也顯示出對日本國債越來越大的胃口。據央行數據顯示，中國7月外匯儲備3.2萬億美元，雖相較6月有所下降，但降幅較小，仍持有全球大約60%的美元。

 

　　日本財務部數據顯示，中國央行從去年12月開始增持日本國債，截至今年6月，中國持有的日本債券數量已累計達到10萬億日元（約合1000億美元），創歷史新高。

　　（上圖來自彭博）

 

　　基于套利策略下的日本債券突然變得”油水充足“，但在日本信用評級的限制之下，也不是所有的對沖基金都能夠下場參與交易。