又到年尾，是時候跟大家做個回顧。自2009年金融海嘯后，雖然環球市場經歷過幾次震蕩，當中以歐債危機影響最深。今年呢？頂多是英國公投脫歐，但對資產市場的負面影響只是數天而已，7月后股債市都已見底回升。總括而言，當現時道指已經升至近2萬點時，近年所謂的危機大多只是虛驚一場。

 

    當然，對不少投資者而言，尤其是身在香港的大家，這些「虛驚」就有如坐過山車，單看去年4月港股大時代間大上大落的驚恐程度，應絕不亞於任何一次歐債危機。會再來一次嗎？由中國內地發起的大時代，相信短期內或難再見。不過，以資產市場而言，股市的大時代或不會發生，但債市大時代卻難言安穩。

 

 

    什麼是債市大時代？過去幾年，縱使美國收水加息，但市場總是對聯儲局的加息態度半信半疑。所以，圖一見到，就算美匯於2011年后開始炒收水而見底回升，美國十年期債息都只持續走低。就算2013年中美債息曾因當期聯儲局主席伯南克的收水論而抽升，但往后因歐債危機不斷而再次回落，可見匯市及債市投資者對於聯儲局的加息態度十分兩極。

 

    不過，當聯儲局的加息態度愈來愈強硬后，兩市投資者終會殊途同歸。就算明年美國加息次數或不如聯儲局所預計的三次，只要多一至兩次，由去年底開始的加息周期已經開啟是明顯不過的事，這是債市投資者不能不相信的。由是觀之，若美國十年期債息由今年7月開始的急抽是開始反映聯儲局開展的加息周期的話（見圖一的紅色方框），情况或有如美匯由2014年中開始急升般的長升周期。

 

    圖一見到，近年美債都處於大牛市，連帶其他如新興市場主權債及企業債等都極受投資者歡迎。無他，環球央行皆大幅放水，資金氾濫下令投資者追逐高息資產，債市便成為各方游資的其中一個重要落腳地。看看圖二，由2014年5月美匯開始炒收水而急升開始至今，無論投資級別或高息企業債，以至新興市場債表現都相當不俗，見到債市投資真的不怕聯儲局的收水加息。若果明年聯儲局仍加息的話，這類債仍可買嗎？

 

    首先，再仔細觀看圖三，其實近年一眾債券表現不錯主要都是今年初開始出現的大升勢所帶起（圖中藍色框）。如果撇除這半年多來的升市，大家應見近年美元強勢間，無論企業債或新興市場主權債表現都十分平凡，當中自2009年后受到大量投資追捧的高息債，由2014年5月至今年初錄得近一成跌幅。故此，債市的所謂強，只是因為今年初的大反彈而已。

 

    美匯早在幾年前已經率先爆上，反映的是美國收水加息，只是債市投資者不信而已。如果聯儲局真的於來年持續加息的話，到時債市投資者就不得不相信美國加息周期已啟的事實，全球債市仍會如往年般大升嗎？恐怕不會了。須知道，過往幾年不少資金都投進了債市，當中質素參差的企業債吸資不少。若明年熱錢一走，這些質素不佳的企業狀况會否暴露出來呢？現時債市或是一顆隱形炸彈。