债券通有助香港巩固金融中心地位

作者：凌昆

今年两会对香港来说可谓大事重重，出现了多种提法及政策上的突破；李克强总理的政府工作报告首提「港独」和建设粤港澳大湾区，张德江首发深圳超港警告，而到最后的人大闭幕记招上，李克强总理又提出今年内开通「债券通」的新政策，其意义值得探讨。

李总理是在被问及「港独」问题时发出「债券通」信息的，其首要意义是中央推动两地合作及出台惠港措施的大政策不会因而改变。此外更须从经济金融层面来理解「债券通」的重要性，包括对两地及世界的长远影响。对内地来说，近年金融改革开放成为经济政策重点之一，对外金融开放的重大突破不断出现，特别是人民币国际化与资本市场的「走出去」更积极进行。如去年便继之前的「沪港通」后启动了「深港通」，基本上完成了两地的股票对接。看来在这方面今年又有大动作，就是债市的对接。至此中国内地的资本市场已铺通了国际化大道，通过香港走向世界的部署正逐步落实。今后可循此大道稳步向前，资本市场的股债与银行信贷等几个主要方面的开放机制均已全部启动。这也为中国资本帐走向较全面自由兑换奠下必要的体制基础。故可说是金融开放的一个重要里程碑。

改变股强债弱现象

对香港来说，「债券通」的意义同样重大。这再度让香港在内地金融开放上扮演踏脚石及领头羊角色，由此可进一步巩固香港的国际金融中心地位已是众所周知。与此同时，还须注意「债券通」对香港金融业及市场发展的影响。资本市场的两地连接对香港主要有两大影响：一是扩大本港市场容量及业务交易量，对业界自是有利；二是让本港投资者（包括外地来港的）有更多的资产选择，从而可更合理有效地部署投资计划。在这些影响中，「债券通」还有其特点值得留意，除扩容外还可能改变市场结构。

香港资本市场股强债弱，重产权轻债权乃传统问题，过去港府亦曾尝试改变这状况，如开发伊斯兰债券等，但却未成气候。之前内地来港发外币国债，和人民币离岸业务开展后在港发行人债等，亦同样未能打破上述传统格局。但「债券通」却带来了新希望，或可逐步调整本地的投资文化倾向，并建立新的东亚债券市场国际中心。这不单可让本港市场结构由更趋平衡而优化，也让本港的金融中心地位基础更广阔、坚实，而这点是股市对接即「沪港通」及「深港通」等做不到的。相反，股市连接或令本港市场结构更趋失衡。显然，港府对「债券通」的落实和营运应予更多重视。

中国国债质素高

「债券通」的前景建基于内地债券市场的巨大扩展潜力上。这来源于几点：一、财政规模将随经济迅速增长，近期的扩大赤字财政政策又将加快增长步伐。二、企业债券市场发育仍在相对初步阶段，传统上依重银行信贷的间接融资模式正在转变，发债等直接融资比重将上升，但相对发达国家尤其美国的比重偏低，且差距很大。

同样瞩目者是中国国债的质素较高，相比下不单较A股风险低，较美欧日等发达国债券也优胜得多。虽然在国际主权评级上中国低于美国，实际情况却非如此，只是因西方评级机构的系统性偏见所致。这也表示两地必须以「债券通」为契机合作建立中华评级体系，从而减少在这方面对西方的依赖，并可更公平合理地引导两地及国际投资者。

最后，对「债券通」的长远国际影响须予更多注视及研究。中国债市规模已逾60万亿元而直迫10万亿美元，接近美国国债余额一半，故其走向世界影响必大，足可改变国际金融市场格局。一是巨大的市场必引发巨大的国际资金流向转变，并影响国际资产价格。二是有助人民币国际化；美元能称雄基础之一是具有规模巨大和良好深度广度的国债市场，能吸引各方持有美元资产。由中国债市国际化带来的地缘政治意义不容忽视，可令美元独霸时代加快完结。特朗普上任后，中国已悄然接过全球化的龙头角色，若得金融开放之助力，必将如虎添翼。