健元

　　6月15日凌晨，美聯儲宣布再次加息1/4厘，并啟動「縮表」程序。美聯儲縮表并非始於今日，「縮表」即是美國加快「去槓桿」，以降低政府資產負債率的最終表達方式，其步驟早於2008年9月華爾街引爆全球金融海嘯后就已開始。

　　加息縮表美元轉強

　　全球金融海嘯正是拜美國所包裝出眼花繚亂的高債務槓桿引發次按危機和「兩房」破產所賜。因此2008年10月后美國開啟了全球史上最大規模的量寬救市措施，一方面通過財政部大量印發鈔票為市場持續注入流動性，并進行債務置換，回購金融機構債務;另一方面加快推進減息步伐，將聯邦基準利率迅速降至0-0.25厘，為企業和個人負債，及消費市場松綁。

　　在長達一個世紀美元定價和結算全球資產的黃金歲月里，美聯儲的救市舉措帶動了歐美，乃至全球的救市行動，并為美國帶來了實質性的經濟復蘇效果。據不完全統計，2008年全球金融海嘯至今，各國累計為環球資本或資產市場注資超過8萬億美元，僅美國就為本土市場注資超過5萬億美元。雖然超級量寬貨幣政策暫時稀釋了美元的含金量，令美元持續快速貶值，并推動人民幣升值，但也向歐美和中國等新興市場輸出了美國通脹，創造了美國低通脹(不足2%)的經濟復蘇環境，令其實體經濟得到輸血，推動了美國高科技智慧型的第四次再工業化轉型浪潮。2009年至今，美國股市已持續了近9年的超級牛市行情，道指由6470點，持續、反覆上升達21392點之歷史高位，而中國股市卻經歷了漫長的熊市，至今低迷徘徊。美國本土經濟亦維持了多年1.5%至3.2%的穩健復蘇，遠高於歐元區的平均不足1%，失業率也由10%的歷史新高降至4.3%的歷史低位。應當說，2008年美國啟動的全球量寬貨幣政策拯救了美國經濟，也進一步鞏固了強勢美元定價和結算全球資產的國際貨幣地位。2015年10月中，伴隨「瑞郎」跳車脫歐，美匯指數突破100點，美元出現轉強信號，開始進入新一輪升值周期。人民幣亦由1:5.95的升值拐點，進入周期性貶值通道。

　　由於美國經濟復蘇穩健，失業率顯著降低，鷹派的耶倫上任美聯儲主席時曾表示：只要美國保持經濟復蘇，且失業率降至6%以下就會考慮加息。2016年12月這隻加息的鞋子終於落地，美聯儲確認了加息周期，截至今年6月15日再次宣布加息0.25厘，美聯儲已累計加息3次至1-1.25厘，市場普遍預期今年至少還將有一到兩次加息機會，美聯儲去槓桿的「縮表」力度也會進一步加大。因為這是美元轉強的必然趨勢，強美元是美國的既定戰略，也是特朗普新政改革的必然。特朗普百日新政以來，已加快兌現落實其競選承諾，如廢弃奧巴馬醫改、啟動全面稅改、全面恢復美國制造業實體經濟、力主「縮表」等。

　　人民幣有貶值壓力

　　從財政金融改革的角度而言，「加息與縮表」都是一致和連貫的動作，二者并不排斥，加息也就是「縮表」的標配動作之一。因此，美聯儲在日前宣布加息1/4厘時，也同時宣布啟動了「縮表」程序。受此影響，道指當日曾急挫112點，科網股跌幅居前。雖經歷了近兩年的退出量寬政策安排，但華府目前資產負債表總規模仍維持在4.5萬億美元的高位，財政赤字規模自2009年突破歷史高位后的1.4萬億美元后，再次上升5500億美元。預計2026年仍將維持1.37萬億美元的水平。因此，耶倫表示美聯儲減債規模將逐步提升，由最初每月減持20億美元按揭抵押債券和60億美元國債開始，逐季遞增，直達上限每月最多減持500億美元(300億美元國債和200億美元按揭抵押債券)。

　　由上述分析可見，今年下半年影響全球流動性走向及金融市場變化的關鍵因素，主要有三項。即特朗普全面稅改、美聯儲持續加息和「縮表」推進。這三項措施，均會導致國際流動性出現逆轉，加速國際游資回流美國本土市場，從而引發國際金融、貿易和資本市場的動蕩，不能不引起廣大投資者的警惕。

　　對中國而言，美國的財稅金融改革舉措將對人民幣貶值構成一定壓力，并對轉軌變型中的產業與經濟結構深化調整帶來一定冲擊。為此，中國央行已采取一系列有力措施，收緊貿易結匯和外匯管制，并利用香港離岸市場機制多次有效狙擊對冲基金大鱷的惡意做空人民幣行為，以減低人民幣資本大舉外流的風險，保持匯率波動風險的可控。去年底至今，美元兌人民幣離岸與在岸市場匯率基本守穩在1:7以內(平均維持1:6.8-6.95的波動)。未來隨着美國「減稅、加息與縮表」的推進，人民幣兌美元有進一步破7的貶值壓力，對內地資產與資本市場將帶來一定冲擊;同時人民幣有序貶值亦可促使出口換匯成本降低，進一步刺激外貿出口總值的上升，中美貿易也將出現新的摩擦和紛爭。