作者：易憲容
從國家統計局公布的4月份數據來看，當前中國經濟增長下行的壓力越來越大，比如固定資產投資增長創2000年以來最低，居民消費創2006年低點，廣義貨幣增長速度為歷史最低位等。
自2014年以來，政府采取了一系列的救市政策，希望當前中國經濟回到穩增長軌道上來。比如，央行連續三次降息、兩次降準，及推出各種定向寬松之工具。另外，房貸新政亦連續兩次發力。但是這一系列的經濟政策，並沒有減緩內地經濟增長下行的壓力，經濟增長風險反而增加。為什麼？
其實，最大的問題還是沒有看清當前中國經濟之形勢，沒有找到經濟持續增長下行之原因。新一任政府上任之後，希望改變經濟增長方式，降低經濟增長速度及提高增長質量與效率。這個思路是對的。但這只是宏偉藍圖，還要找到調整切入點。當面對經濟增長下行的困擾時，當前經濟穩增長又回到以往的原點。
房地產化是經濟後遺癥
前十幾年經濟的後遺癥或最大的問題，就是經濟的「房地產化」。這種以過度貨幣擴張推動的經濟「房地產化」，確是推動了經濟發展與繁榮。這不僅讓GDP快速增長，各行各業顯現出前所未有的繁榮，也讓政府的財政收入大增，不少居民貨幣財富快速增長，全國呈現出一片繁榮景象。
但是，以貨幣過度擴張推動經濟的「房地產化」，同樣會導致資產價格全面快速上漲、房地產泡沫吹大、社會財富嚴重分配不公、產業結構全面扭曲，最後這種經濟的「房地產化」肯定是不可持續，並走上周期性調整之路。而「房地產化」經濟的調整，必然使經濟生活中潛在的問題都浮出水面。
如果「房地產化」經濟的周期性調整不結束，那麼這種困境就無法擺脫。而且，更為重要的是，當前中國「房地產化」經濟的周期性調整還僅是表面上的，即僅是數量銷售上的下降，而沒有出現房價全面下行。如果房價下行，那麼它給中國經濟帶來的困境及風險會更大。近現代許多國家的經濟危機、金融危機就是由房地產危機所引發。
就目前中國的情況來看，不僅房地產的開發投資佔全國固定資產投資20%以上，而且地方政府的基礎設施建設、城市化進程的公共基礎設施投資、與房地產業相關連的上下遊企業項目投資，都是與房地產的興衰有關。如果房價過高導致住房需求萎縮，那麼這些投資增長也會迅速下降。就目前的情況來看，宏觀調控思路沒有看到這些問題的實質所在，而是希望在當前的房價水平上重新讓住房需求擴張，來化解這些問題。但是只要房價不調整，這些需求就無法釋放出來，只能把房地產市場的周期性調整時間延長。住房需求無法釋放出來，房地產開發投資就無法上到升軌（一年房地產開發投資持續下降就是與這種住房需求沒有釋放出來有關）。
人們可能會問，一年來政府采取了一系列強力的救房地產市場的政策，無論是信貸寬松還是稅收寬松，甚至購買住房給補貼，都是前所未有的，為何就是無法把居民的住房需求釋放出來？
居民消費需求未釋放
其實，最為核心的問題就在於這一系列的房地產救市政策，都是希望在現有的房價不調整或不下跌的情況下，能夠把居民的住房消費需求釋放出來。但是，實際上，在一個以投資者為主導的住房市場（因為有85%以上的住房消費者沒有支付能力進入市場），如果房地產市場價格不向下調整，回到消費者有支付能力的水平，那麼消費需求是無法釋放出來的。這時進入住房市場的只能是少數的住房投資者，即使是所謂的改善性住房也是如此。而房價水平越高，這些住房需求越少或有限。在這種情況下，住房市場的消費需求不能夠釋放出來，也無法走出當前的困境。
可以看到，由於一系列的住房救市政策出臺，4月份的住房銷售同比降幅有所收窄，但這僅是有限的住房需求進入市場，僅是住房投資者進入市場，住房銷售並沒有進入重新放量增長的周期。在這種情況下，住房銷售根本就無法帶動去庫存化。4月份住房待售面積不僅沒有減少，反而還在快速增加。如果是這樣，未來房地產開發投資還會下行，內地經濟增長下行的壓力還會增加。
還有，廣義貨幣的增長為何會創歷史低位？這與社會融資增長快速下降有關，或與非信貸性融資全面萎縮有關，如信託貸款、委託貸款等4月份全面負增長。我們可以看到，為何早幾年內地的影子銀行會那樣盛行，社會融資會爆炸式增長？就在於早幾年房地產市場繁榮，需要從各種渠道融資，當房地產企業到銀行融資受到限制時，房地產企業就不得不開辟其他融資市場。再加上房地產的暴利，融資成本高根本就無所謂，這樣，影子銀行氾濫及大量資金都流入了房地產市場。
但是，當前房地產市場出現周期性調整後，由於銷售不暢，房地產庫存增加嚴重，房地產企業手上大量的住房都銷售不出去，本身就面臨著巨大的資金斷裂風險，這時房地產企業豈有能力再進入高成本融資市場？這就造成當前社會融資需求全面萎縮。也就是說，貨幣政策最寬松，只能短期降低企業融資成本。如果消費需求不足，企業同樣沒有動力增加投資。
可見，當前中國經濟增長持續下行的困境，很大程度上與「房地產化」經濟的周期性調整有關。但是當前房地產市場救市政策僅是希望把房價維持在高位來消化現有的住房庫存，讓住房投資者進入市
場，這肯定無法把無限大的住房消費需求釋放出來。在這種情況下，中國經濟增長下行的壓力只會增加而不會減少。要擺脫當前中國經濟下行困境，就得讓房價回歸理性，把居民消費需求釋放出來，而要做到這點就得調整政策思路，進行一系列的重大改革。