上周五，中國證監會宣布恢復A股IPO，這是理性的一步。始終A股不可能長期停頓，證券的供求還是需要由市場機制來進行調節，來壓抑泡沫的出現。新股重啟，A股升，債市卻跌，投資者心里究竟想什麼？

　　上月有一宗央企違約事件靜悄悄地發生，并無引起市場太大的關注，但是卻有可能為中國債市掀起一場新的革命。當時，這條新聞在市場中并無觸發恐慌，市場對違約事件反應并不強烈，但后續違約事件陸續暴露，還是會對中國未來債券市場帶來實質性的沖擊，某程度上象徵著中國債券市場已經告別「零風險」的年代。

　　必須打破「剛性兌換」

　　筆者并不認為事件象徵著趨勢性違約，涉事央企的債務問題主要由企業自身定位問題，導致資金鏈斷裂。行業不景氣也致業績欠佳，主營業務虧損嚴重，誘發資金風險涌現。此外，市場亦需要以平常心處理央企作為國企市場化經營的一員。若民營企業會違約，地方國企也會違約，央企難免也有可能會違約。在市場中，風險和收益是并存的，投資者不可能只看到收益，而忽略風險，或把風險推給人家。

　　風險預警的改變是必須要的，也是市場化進程的陣痛，隨著債券市場不斷成熟和完善，一系列的改變這也是投資市場需要共同面對的未來。縱觀環球市場，當企業經歷債券違約后，多數都會選擇破產或債務重組。在內地，我們卻常見到政府出面兜底的情況。當然，在危急存亡的時候，政府的參與有助穩定市場信心。不過，政府或監管部門的介入，強化了市場對「剛性兌換」的遐想，投資者根本沒法從教訓中成長，沒有經歷痛苦，投資者的水平永遠無法提升，沒法讓他們承擔自己的責任，也無法在危難中行使自己的權利。機構投資者在這種情況下發展，如何能成熟發展呢？故此，打破「剛性兌換」將會是打破中國債市向前發展的重要一步，也是打破債市泡沫必須走的一步。

　　資深投資銀行家 溫天納