文/maomaobear

　　12月15日，美圖將登陸港交所, 它將成為“近10年來香港股市最大規模的科技IPO”。但是，之前在11月30日的IPO路演中，美圖卻引發了各方的質疑。

　　按照計劃，美圖公司將發行5.4億股普通股，招股區間為每股8.5至9.6港元，該公司預計將集資約55億港元(約合7億美元)，其中29%用作擴大智能電話及其他智能硬件業務，23%左右用作投資及收購，20%左右用作內地及海外的銷售和市場營銷。有分析人士認為，美圖公司上市後的市場估值將超過380億港元，有可能成為繼騰訊之後在香港上市的最大互聯網公司。

　　不過，美圖的財報並不樂觀。這家公司仍然處於虧損中。11月28日，美圖公司在更新版的招股文件中表示，預計到2017年底，公司仍維持虧損狀態，但互聯網服務及其他將自2016年7月起的18個月內實現盈虧平衡。

　　公開的財務數據顯示，美圖公司在2013年、2014年及2015年財年的總收益分別為8587.7萬元、4.88億元以及7.42億元，分別虧損2581.3萬元、17.72億元以及22.17億元。

　　虧損20多億的美圖真能在未來18個月內盈虧平衡?做美顏手機的美圖真值380億港幣嗎?

　　一、很像小米的美圖

　　大家熟悉美圖，除了蔡文勝，就是美圖秀秀了。美圖秀秀起步只是一個小工具，從裝機量和活躍度看，美圖秀秀排名在APP總活躍榜的20多位，排名還不錯。

　　但是和很多APP不同的是，美圖秀秀也好，美顏相機也好，都是僅僅限於自拍場景的應用，雖然活躍度挺高，但是用戶駐留的時間很短。

　　相比社交軟件、瀏覽器、電商平台，美圖的軟件，美圖廣告變現的能力比較弱，轉電商、轉直播更是困難。所以美圖開始搞美顏手機。

　　應該說美顏手機是抓住了部分女性用戶的痛點，雖然價格高昂，但是在初期確實取得了不存的銷量。美圖手機也成為美圖的主要營收來源。

　　從財報看，智能硬件(即美圖手機)第三季度營收6.09億元，占比97.1%;互聯網服務及其他營收1850萬元，占比2.9%。就是說美圖公司從財報看根本不是互聯網公司，而是一家手機公司，手機賺錢，美圖公司就盈利，手機不賺錢，美圖公司就虧損。

　　這個很有點像小米的玩法，小米也是一直以互聯網公司來估值，但是實際上主要流水都來自手機和其他硬件產品。

　　傳統行業的流水，用互聯網企業估值的算法去算，就會有很高的估值。小米巔峰估值到400多億美元，美圖估值到380億港幣也就不足為怪了。

　　二、美顏手機市場不好混

　　美圖手機主打自拍美顏，做女性細分的中高端市場。應該說美圖的選擇事情是對的，女性有自拍需求，肯花錢或者有別人給她掏錢，針對她們的手機賣貴一點沒有錯誤。

　　但是智能手機市場在2015年以後已經過了普及期，與美圖一樣盯上女性市場的還有OPPO和vivo，而它們都把自拍作為了競爭利器。

　　於是OPPO的R9把前置攝像頭加到1600萬，vivo搞出來柔光自拍，美圖原本細分的市場被OPPO和vivo侵占，日子就不那么好過了。

　　2016年，OPPO和vivo連續高歌猛進，進入手機銷量前五，盈利僅次於蘋果和華為。

　　同時，華為、金立這些廠商也都盯上女性市場，華為做Nova品牌，金立推S系列，盯住都是女性市場。

　　而美圖作為小手機廠商，研發、供應鏈、渠道、營銷無法與OV競爭。雖然也在努力掙紮，但是盈利依然沒有起色，2016年二季度已經累計虧了11億，2016年盈利是不可能的。

　　核心業務受到挑戰，難以盈利，美圖也就難以盈利。而且從手機市場的大趨勢看，中國市場整體發展已經到了瓶頸，之後是大魚吃小魚的兼並時代，美圖僅僅靠自拍的一招鮮，沒有核心技術優勢，沒有渠道優勢，很難生存。

　　而美圖手機不行，美圖也就難以盈利，甚至生存都困難。

　　三、轉型盈利困難重重

　　美圖能想到的轉型盈利風口主要是直播業務的美拍和電商，美圖像利用自己大量的女性用戶來開拓這兩個業務。直播確實是個風口，這些年不少廠商都利用直播業務老樹開新花，最典型的就是陌陌和微博。

　　但是，美圖做這兩項都有很大的問題。

　　首先，直播平台雖然是女人在播，但是直播是播給男人看的。直播能靠會員盈利的是陌陌，它本來的用戶群體是比較特殊，有大量願意花錢的男性。而美圖的主要活躍用戶是女性，女性直播了給誰看呢?沒有人打賞掏錢，為什么要直播呢?

　　美圖首先得讓男人裝上美圖軟件，然後還要讓用戶增加開啟的頻率，最後還得建立用戶之間的社交關系。這個難度就太大了。

　　讓男人安裝美圖軟件本身就得推廣費用;增加開啟頻率，要直播不開微博，陌陌，不開花椒，開你的美圖，這個幾乎是不可能完成的任務;建立關系就更難了，強大如支付寶都沒完成的任務，一個美圖想完成，難度系數太大了。

　　所以，美圖轉直播的前景沒有想象的那么好。

　　至於轉電商就更是高難度動作了，一個自拍軟件賣東西的優勢是可以實時展示產品的效果。但是這個展示只能展示模特的，賣方的，展示不到買方自己的效果。相比淘寶、微商並沒有什么優勢。買家願意去自拍買家秀嗎?

　　而且我們說了自拍的場景留存時間太短，用戶就是開了APP拍一下，美一下圖，怎么有時間去購物呢?

　　況且電商的對手是淘寶，是京東，是唯品會，美圖根本就不在一個級別上，所以，美圖轉電商也是高難度動作。

　　更糟的是即使美圖能轉直播轉電商，這些業務要盈利也是高難度動作，直播靠會費盈利的有陌陌，靠廣告盈利的有微博，美圖的用戶能和它們比嗎?

　　電商，京東都盈利困難，美圖指望電商改善財報達到盈虧平衡?

　　所以，美圖所謂18個月盈虧平衡的承諾完全靠不住。而美圖的估值和巔峰期的小米一樣，屬於嚴重被高估了。如果是資本在二級市場炒作，拿當然怎么估都行，但是就公司價值而言，美圖的財報遠遠支持不了380億港幣的估值。做個虧損的美顏手機真值不了那么多錢。