接近年尾，又是時候作市場回顧及展望。美股今年創下有史以來最長牛市，維持月數高出平均月數近九成，升幅更高出平均值約倍半（見表）。然而自10月初起，多個主要經濟體的經濟數據遜於預期，加上投資者擔心經濟增長放緩，美股終於見像樣的調整。參考筆者於本欄較早前的研究顯示，企業投資增長及出口增長放緩，加上長短息差持續下行，均預示美國經濟增長前景下行壓力大，料美股於明年初仍維持弱勢。不過，國際資金將流到其他市場麼？未必！

　　先對比全球股市年初至今表現（見圖一），其中可見各大股市走勢於第一季近乎同向，亞洲股市更緊貼美股，表現均優於全球水平，然而於第二季開始漸見背離，其中亞洲及英歐股市先行回軟，表現遠差於全球水平，而美股繼續造好。縱使全球股市最終於第四季開始同向回落，但可見美股表現其實比其他市場較優，對比下外圍市場吸引力較低。

　　再從估值角度觀看。圖二顯示各地主要股市估值，可見走勢一致回落。然而美股估值仍高於其他市場。不過論幅度而言，最大順序為英國、美國、亞洲及歐洲。若只按估值角度來看，英股貌似有一定的吸引力。

　　若再看回報，圖三可見美股股息水平今年遜於其他股市，而英股股息水平一直處於高位，似乎較為吸引。綜合圖二及圖三，可見其實英美股在市盈率上相近，但股息見明顯差距，英股本應值得吸納。然而目前無論英國長短國債孳息水平均在近十年低位徘徊，若企業正持有這些債券進行再融資及改善資本結構，應能有助降低資本成本和利潤，在企業財務狀況穩健下，英國企業可繼續用現金增派股息。

　　其實，英國目前經濟增長穩健，通脹又處於近年高位，基本面不錯，因此在全球股市調整下，英股跌幅相對較小，奈何目前面對脫歐，前景變數太多，令後市對英股卻步。由是觀之，外圍股市無論技術上或消息面上的確遜於美股，估計資金難以流去某單一市場，料美股後市只見緩慢下行格局；標指、道指及納指未來一個季分別下望2400、22410及6340點。

　　交通銀行香港分行環球金融市場部 袁沛儀