6月10日，美國勞工部發布報告，5月通脹按年上升5%，為近13年的最大漲幅，遠超預期4.7%，剔除能源食品等的核心CPI按年增長3.8%，超市場預期3.5%，增速創1992年以來新高。

　面對這個明顯超出其2%通脹目標的數據，美國聯儲局的態度卻相當淡定，仍堅持認為當前的價格上漲只是暫時現像，他們仍會繼續聚焦就業市場的發展態勢。聯儲局負責監督的副主席蘭德爾·誇爾斯此前則再釋放鴿派論調，堅持美聯儲政策將在一段時間內保持高度寬鬆。誇爾斯提到，如果未來幾個月經濟成長，就業和通脹預期得到證實且特別強勁，對於美國聯邦市場公開委員會(FOMC)即將舉行的利率會議上，開始討論調整資產購買步伐的計劃變得很重要。他強調，討論加息的時機仍遙遙無期，並重申聯儲局政策將在一段時間內保持高度寬鬆。

　聯儲局容忍通脹取態寬鬆

　從市場的反應來看，數據公布後，美國10年期國債收益率跌破1.44%，來到3月以來的新低，恐慌指數VIX暴跌，標準普爾500指數隔夜收盤則創下歷史新高。

　國債利率下跌，恐慌指數下跌，股市創出新高，說明市場對這個超高通脹數據的解讀是：聯儲局短期收緊銀根的可能性基本為零，市場原先對通脹高企可能迫使聯儲局提前收緊銀根的擔憂完全多餘，資金寬鬆、股市興旺的環境還將持續一段時間。

　6月10日，美國勞工部發布報告，5月通脹按年上升5%，為近13年的最大漲幅，遠超預期4.7%，剔除能源食品等的核心CPI按年增長3.8%，超市場預期3.5%，增速創1992年以來新高。

　面對這個明顯超出其2%通脹目標的數據，聯儲局的態度卻相當淡定，仍堅持認為當前的價格上漲只是暫時現象，他們仍會繼續聚焦就業市場的發展態勢。從市場的反應來看，數據公布後，美國10年期國債收益率跌破1.44%，來到3月以來的新低，恐慌指數VIX暴跌，標準普爾500指數隔夜收盤則創下歷史新高。這說明市場對這個超高通脹數據的解讀是：聯儲局短期收緊銀根的可能性基本為零。

　雖然聯儲局容忍通脹的寬鬆取態出乎了一些人的預料，在他們看來，面對高通脹，聯儲局將被迫提前收緊銀根，股市因而將承受較大壓力，但卻大致符合我們的預期，在我們看來，聯儲局考慮貨幣政策的背後邏輯已經與過去不同，必須要考慮聯儲局面對的新情況，才能做出較為符合實際的預判。

　什麼是聯儲局面對的新情況?簡單來說有兩點：一是美國國債已經累積到驚人的程度，輕微的利息上漲就可能帶來利息負擔絕對數的大幅上升;二是美國經濟空心化，遭受疫情打擊後就業恢復緩慢。

　這兩個因素決定了，首先，受利息承受能力的限制，美國已經不可能再像從前那樣大幅提高利率水平，不要說將利率提高到上世紀80年代的超高水平，就是提高到新冠肺炎疫情發生前的2.4%左右的低水平恐怕都已經有很大困難。其次是疫情對美國經濟的打擊較大，在美國投入數萬億美元救市的情況下，美國的就業恢復仍然緩慢，一旦救市帶來的刺激消退，美國經濟大概率將回到低增長狀態，未來很可能將長期需要寬鬆貨幣政策的支持。

　考慮到聯儲局收緊銀根所要面對的實際困難，聯儲局對高通脹的容忍和淡定態度也就容易理解。當然，聯儲局對通脹的容忍度上升並不代表未來不會收緊銀根，只是不會輕易收緊銀根。如果美國經濟恢復的基礎較為穩固，失業率下降到正常就業水平，聯儲局面對高通脹稍微收緊一下銀根的可能性還是比較大的。

　另一方面，聯儲局肯定也不希望看到高通脹持續，畢竟通貨膨脹也是聯儲局關注的目標之一，但是在收緊貨幣政策能力受到限制的情況下，壓抑通脹的其中一個希望就變成了美國進口商品的主流、中國輸美商品的成本和價格下降，理論上，如果美國進口商品的價格保持穩定甚至有所下降，美國的通脹自然就不會持續上漲。所以，根據這個邏輯，未來某個時間美國取消施加給中國商品的關稅以降低中國輸美商品成本的可能性不能排除。

　雖然在剛剛公布的七大工業國峰會公報中，美國依然在積極推動七大工業國聯合向中國施壓，沒有看到美國有與中國改善關係的跡像。不過，在我們看來，對於美國這樣實用主義為首的國家來說，對自己有利才是最重要的。一面打壓中國、一面與中國溝通甚至尋求中國的協助，二者都是為了美國的利益，並不矛盾。

　港股料橫行震蕩為主

　中國最近公布的5月生產物價指數(PPI)年增9%，超出市場預期的8.5%，創2008年10月以來最大升幅，大宗商品加價帶動工業品價格繼續上升;5月消費者物價指數(CPI)年增1.3%，是近8個月高點，不過按月減0.2%，說明消費物價上漲的動力有限。

　從PPI和CPI兩個數據的不同走勢來看，上游原材料上漲的壓力較大，但這種壓力無法順利傳導到下游消費層面，在中國政府打擊上游商品的投機炒作後，大宗商品的價格趨於平穩，因此，預計中國通脹大幅上漲的機會不大，原材料大幅上漲的勢頭可能逐步得到遏制。

　當前中國的經濟狀況，大致處於經濟恢復較好，但動力略有下降，通脹前景平穩的狀態，對應的貨幣政策以穩為主，大幅收緊的可能性不高。不過從近期的社會融資規模連續走低來看，當前資金環境較前略有收緊，令股市難以整體向上突破。

　從中美兩國的情況看，市場最擔心的銀根收緊不確定性基本明確，短期市場毋須擔心資金環境大幅收緊的困擾，加上中美經濟增長都表現不錯，股市面對的風險下降，但港股受內地資金略有收緊的壓制，強勢向上突破的機會也不高，預計大市近期以橫行震蕩為主。另外，由於短期加息預期下降，之前強勢的舊經濟股的支持相對下降，偏重增長的新經濟股可能得益。(華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川)