高盛交易部門負責人威爾遜（Mark Wilson）表示，儘管市場近期出現劇烈波動，但投資者不應過度解讀這場持倉清洗，因為年初至今推動市場的核心驅動因素並未發生實質性改變。

　調整反映投資者持倉過度擁擠

　金銀價上周暴升暴跌，令1月成為史上最動蕩月份；微軟上周遭遇史上第二大單日市值損失，SAP暴跌16%。

　威爾遜在周度報告中指出，評估此次調整的嚴重程度時，應將其與1月以來的漲幅相提並論。他強調，美元走勢延續、AI投資熱情不減、美國經濟增長勢頭強勁以及地緣政治重塑等關鍵變量均未改變。年初至今的市場表現依然反映這些核心趨勢——稀土漲35%，核能股漲21%，歐洲防務漲20%。

　這場調整的直接誘因是投資者持倉過度擁擠。總敞口已處於99百分位數的極端水平，系統化量化策略的表現顯示擁擠度成為突出問題。威爾遜認為，此次快速回調更多是技術性調整，而非基本面邏輯的轉變。

　威爾遜強調，從大局來看，美元走勢持續延伸，隨着美元價格挑戰千禧年以來的區間以及新任美聯儲主席開始闡述其政策路徑，後續演變將令人着迷。

　美銀：黃金大牛市勢難擋

　儘管市場上演過山車般的行情，美國銀行首席投資策略師哈納特（Michael Hartnett）表示，對於投資者而言，這意味着儘管短期波動劇烈，但驅動黃金和實物資產上漲的宏觀邏輯依然牢固。除非發生比當前宏觀敘事更具破壞力的更大事件，否則這場由貨幣貶值驅動的牛市難以輕易終結。

　儘管黃金價格近期呈現出泡沫化特徵，甚至在上周五經歷了大幅回調，但哈納特認為這並未改變大局。2020年代的投資趨勢是由戰爭、通脹、保護主義和財富再分配主導的。目前，黃金的價格水平暗示美國實際利率為負，這與市場普遍預期的流動性過剩、美元貶值以及美國經濟在選舉前繁榮的基本情境相脗合。

　哈納特強調，偉大的黃金牛市通常只能被更大的事件所終結。在當前過度看漲的情緒下，上半年可能觸發去槓桿化、貨幣貶值趨勢逆轉以及繁榮贏家回調的導火線，必然是某種能夠打破現有流動性邏輯的重大宏觀事件。在此之前，貨幣貶值交易仍在搶跑風險。（記者郭志文）