⊙華融證券市場研究部

　　一、全面寬松的貨幣環境正在形成，A股市場對外開放步伐不斷加快

　　1、國內方面：全面寬松的貨幣環境正在形成

　　隨著中國利率市場化進程不斷加快，資金利率不斷上升，企業利息負擔不斷加重，企業部門每年利息/GDP從2009年的6%上升至2014年的8.98%。2014年5月以來政府針對融資難、融資貴陸續做出十次重要批示，措辭不斷嚴厲，央行也采取了降息、中期借貸便利(MLF)等措施降低利率水平，向銀行系統投放流動性。

　　2014年以來銀行間同業拆借加權平均利率趨勢性下行，最近3個月都處于3%以下的水平；從公開市場操作來看，5月份以來基本呈現凈投放狀態，且14天正回購操作的中標利率連續四次下調，預計在2015年公開市場操作凈投放將成為常態，正回購操作利率仍有繼續下調的可能；從法定存款準備金來看，大型存款類金融機構存款準備金率為20%，中小型存款類金融機構為18%，均處于歷史最高水平，后期下調空間巨大；從國債期貨市場來看，總體處于期貨結算價格處于上行趨勢中，體現了投資者對于利率走勢進一步寬松的預期。

　　2、國外方面：A股市場對外開放步伐不斷加快

　　2015年A股市場對外開放進程將進一步加快，這可能主要體現在兩個重要事件上：

　　一是深港通可能適時推進。滬港通開通之后深港通不存在任何技術障礙，2014年8月中國證監會出臺深圳資本市場改革創新15條力挺深圳發展，其中未來在滬港通積累一定試點經驗基礎上支持深、港交易所探索新的合作形式。如果滬港通機制運行平穩，預計深港通將快速推進。

　　二是A股能否納入MSCI指數。2014年6月MSCI明晟公司宣布，將不會按原計劃把中國A股納入新興市場指數，但仍保留A股在其審核名單上，作為2015年度評審的一部分，主要原因是投資額度限制過低、資本利得稅政策的不明朗以及外資匯入匯出限制等。由于證監會加強了與MSCI明晟公司溝通，加強了與外匯、財稅的溝通協調工作，使A股納入MSCI新興指數取得實際成效，A股國際化進程有望進一步提升。

　　二、萬億有效投資整裝待發，中國“走出去”戰略向縱深發展

　　1、國內方面：萬億有效投資整裝待發

　　中央經濟工作會議提出了2015年經濟工作的主要任務，其中努力保持經濟穩定增長位居首位。明確要求繼續實施積極的財政政策，積極的財政政策要有力度。從投資需求看，經歷了30多年高強度大規模開發建設后傳統產業相對飽和，但基礎設施互聯互通和一些新技術、新產品、新業態、新商業模式的投資機會大量涌現，必須善于把握投資方向，使投資繼續對經濟發展發揮關鍵作用。

　　自去年10月份以來發改委密集批復了許多基建項目，主要集中在鐵路、機場、港口方面，在基礎設施互聯互通上精準發力。截至2014年12月5日，投資金額共計9865.032億元，為2015年經濟穩定增長打下了堅實基礎。

　　2、國外方面：中國“走出去”戰略向縱深發展

　　“一帶一路”(絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路)戰略和自貿區戰略是“走出去”戰略的主要載體，中國將同“一帶一路”沿線國家和地區商建自由貿易區，使我國與相關國家合作更加緊密、往來更加便利、利益更加融合，形成面向全球的高標準自貿區網絡。

　　金磚國家開發銀行、亞洲基礎設施投資銀行和絲路基金是“走出去”戰略實施的主要配套措施，其作用在于滿足中國企業在海外進行基礎設施建設的融資需求。中國是上述機構的主要倡導者和創始國，在具體運營中擁有較大的話語權，有利于中國企業便利的獲得融資支持。

　　我們認為中國“走出去”戰略是一項長期戰略，而且面臨較大的國際政治風險。中國的“走出去”之路必然是荊棘密布，應當循序漸進的原則，采取“試水”態度，選擇試錯成本較低的項目率先推進。因此，2015年未必會大規模的實施，但“錦上添花”足以照耀A股市場。

　　三、國企改革是最佳催化劑

　　2014年國企改革主要進行了有選擇性的試點工作，包括中央企業和地方國企，在資本市場上也掀起了一股熱潮。7月份國資委宣布“四項改革”試點：一是在國家開發投資公司、中糧集團有限公司開展改組國有資本投資公司試點。二是在中國醫藥集團總公司、中國建筑材料集團公司開展發展混合所有制經濟試點。三是在新興際華集團有限公司、中國節能環保集團、中國醫藥集團總公司、中國建筑材料集團公司開展董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權試點。四是在國資委管理主要負責人的中央企業中選擇2到3家開展派駐紀檢組試點。

　　從各省市的地方國企改革進程來看，僅新疆、西藏、吉林沒有正式發布指導意見，其他省市均已發布。其中，上海、湖南、貴州、天津等省市出臺時間較早，相關試點公司的改革方案也獲得了A股市場投資者的青睞。

　　以史為鑒，最近一次對于國有企業的大幅改革是股權分置改革。自股權分置改革實施后，隨著改革的深入，A股市場指數一路上行，本次國企改革頗有相似之處，都是在熊市后期展開的改革。2005年啟動國企改革時A股市場已經經歷了自2001年7月開始長達5年的熊市，而本次國企改革A股市場則處在2007年10月開始長達6年的熊市后期。本輪國企改革的意義不亞于股權分置改革，很有可能再次復制股權分置改革期間的市場走勢。

　　四、慢牛行情將繼續演繹

　　大鵬云涌扶搖直上：大鵬者，藍籌也；云涌者，新高也；扶搖直上者，趨勢操作也。在全面寬松的貨幣環境正在形成，A股市場對外開放步伐不斷加快背景下，萬億投資為2015年經濟穩定增長打下堅實基礎，中國“走出去”戰略提振投資信心，國企改革則為最佳催化劑，十年一遇的一波慢牛行情已經形成，并將繼續演繹下去，由一個新高走向下一個新高，建議優選藍籌股，以持有為主進行趨勢操作。

　　風歇時下簸卻滄水：風歇者，風險也；時下者，回調也；簸卻滄水者，牛市虧錢也。股票價格的上漲本身就是牛市最大的風險，因為隨著價格上漲極易出現“多殺多”的情況，導致市場短期暴跌。在賺錢的時候要保持一份感恩，少一份自大；保持一份清醒，少一份醉夢；保持一份理智，少一份沖動。記住：牛市也有風險，滄水也會嗆人。