港股羊年首周交易受惠利好消息與正面數據，包括美國聯儲局主席對加息的言論、制造業數據優於市場預期、市場憧憬人行下月內放松幣策、及兩會行情的憧憬等。港股情緒改善，短期再反覆上試25000。

　　聯儲局主席耶倫周二的言論，引導市場預期美國上半年不會加息，基於耶倫的言論偏鴿派并直言未來數月不會加息，故利率期貨已反映，交易商對首次加息的預期已從今年9月推遲至10月，這對港股產生正面影響。

　　近三個月，上證綜合指數及深證綜合指數分別累升26.65%及14.87%，而恒指及國指分別累升3.28%及10.64%。港股表現落后內地股市，當中主因：前者受美國會否提早加息的憂慮困擾，尤其是1月份就業數字優於市場預期。

　　市場料加息延至10月份

　　美國1月份非農業新增職位257000個，分別多於市場預期的228000個及去年12月的252000個，令市場認為美國就業維持復蘇，包括耶倫周二表示美國就業有改善，而開支和生產都現穩定增長，認為足以令失業率下降。

　　耶倫提及仍有太多美國人失業或就業不足，工資增長緩慢，因通脹仍低於聯儲局的目標水平，故加息時間或因通脹疲弱而延后。基於耶倫預期通脹短期仍有下跌壓力，因此，市場已把美國加息的時間延至10月的貨幣政策會議。

　　縱使耶倫近日對首次加息看法偏向鴿派，但她明顯已把重心轉為討論加息時間。這主要反映耶倫對國際前景的看法較聯儲局1月會議紀錄內容樂觀;加上，她向市場傳遞聯儲局未來的議息會后聲明剔除「保持耐性」等訊息，意味加息時間表有更大靈活度。

　　中國經濟正由工業領域的結構性通縮趨向全面通縮風險，令通縮成為今年中國經濟面臨的最大威脅，市場對人行需要短期進一步貨幣政策的預期升溫。自從中國2月中發布1月份居民消費價格指數(CPI)及工業品出廠價格指數(PPI)后，市場預期人行最快3月底前減息。

　　雖然中國監管機構已於今年開始對境內商業銀行進行「窗口指導」，要求銀行增加放貸，而地方政府亦加快基建項目，從而增加信貸需求，但因內地影子銀行活動持續去槓桿化及銀行對中小企業的貸款仍謹慎，令內地資金流轉速度放緩。

　　上月M2增速降至歷史新低

　　1月份內地的表外融資，包括信託、委託及未貼現銀行承兌匯票，只有2806億元人民幣，較上月減4448億元，當中信託和委託貸款較12月份減少，導致表外融資於整體社會融資總額所占比重，由去年1月的38%降至今年同期的13.7%，這拖累1月份M2增速降至歷史新低的主因。

　　針對內地商業銀行提升對中小企業貸款的意欲，以及提高資金流轉的速度，預期人行需要降低利率，這預期效應短期繼續成為港股正面動力。

　　群益證券(香港)研究部董事曾永堅(筆者為證監會持牌人沒持上述股份)逢周五刊出