本月早些時候，我們分析了，在有多種證據表示中國經濟正迅速降溫的背景下，中國股市卻不斷上升。

 

　　至今，在中國股市8個月上漲期的第一部分，其上漲動因似乎可以歸因于抵押補充貸款(PSL，即Pledged Supplementary Lending的縮寫)。從11月下旬開始在中國股市出現了強力購買的火熱情景，而這似乎至少部分歸因于這樣一個事實：中國收緊了對傳統銀行體系外機構的監管，中國2萬億美元的影子銀行體系讓現金運作起來，并放在什么地方；而這進一步吹大了上證綜指的泡沫。

 

　　以下是詳細文章:

 

　　據路透社報道，中國總資產達2.2萬億美元的信托公司與銀行承兌匯票構成了中國影子銀行的大量資金渠道。但是他們現在因為監管舉措而不能(或愿意)給中國的小微企業及個人提供貸款。也正是他們將更多的資金轉而投入充滿泡沫的資本市場和場外交易(OTC)工具，而不是貸款。

 

　　換句話說，在中國不受監管的銀子銀行渠道正在直接購買股票，而不是使用超過2萬億美元的龐大的現金儲備來刺激中國經濟。

 

　　以下我們將強調，中國股市上升的7個主要原因都可以歸結為一件事：流動性。在這里，瑞銀(UBS)做出了解釋：

 

　　中國宏觀和企業基本面沒有顯著改變，自去年11月以來出現的中國A股明顯反彈在很大程度上是流動性驅動的。反過來，我們認為這可能是由于很多因素，包括:

 

　　1、從居民儲蓄，房地產，大宗商品和信托市場流入股市的大量資金；

 

　　2、受加強監管措施的影響，銀行把過橋貸款提供給那些無法購買其他高收益影子銀行產品的投資者；

 

　　3、中國人民銀行通過各種定向寬松工具（如抵押補充貸款PSL及MSL等）緩和流動性舉措；

 

　　4、推出滬港通，正式啟動香港和上海證券市場之間的共同市場準入(MMA)制度；

 

　　5、國企改革的長期預期以及明年6月中國A股進入摩根士丹利資本國際指數；

 

　　6、散戶投資者通過融資融券交易提高了使用杠桿的程度；

 

　　7、因存在進一步采取寬松政策的預計，市場情緒受到提振。

 

　　同時，中國2月下調存款準備金率未能真正降低中國的銀行同業拆借利率。而這很可能是受到了兩個因素的影響：持續的可觀的資本外流，因IPO申請促成大量流動性撤出中國貨幣市場。

 

　　與此同時，中國的證券監管機構警告投資者說，不想錯過下一段上漲并非是好的投資策略，尤其是在這樣一個泡沫化的市場。現在，法國巴黎銀行在報告中描述中國證券市場泡沫時用了這樣幾句話：“整體經濟的一個縮影 ：用杠桿掩蓋日益惡化的基本面，未來下行風險不斷增長，不可持續的經濟增長。”以下是詳細文章：

 

　　盡管困難重重，但在過去9個月里，全球表現最佳的資產類別非中國股市莫屬。它不能反映經濟的真實情況(而類似的話我們已經說了幾個月) 。

 

　　這些非凡的收益是什么? 它肯定不是經濟基本面。 受房地產加速下行的影響(在中國，這才剛剛開始)，中國的GDP增長逐步放緩，中國官方報道稱中國2014年GDP增長率為7.4%，而這也是中國在過去約20年時間里的最慢增速。

 

　　一系列體現“硬實力”的經濟指標，如電力生產和鐵路貨運量都顯示經濟增長放緩。 我們首選的“真正真實的GDP數據”很可能顯示中國2014年產量增長低至4.1%。但是中國春節期間的普通數據給分析帶來了陰云，多個經濟數據顯示，中國2015年第一季度的經濟增速仍在繼續下滑。

 

　　這一定是流動性

 

　　根據定義，股市的出色表現是多種擴張因素促成的流動性顯現。 自去年8月以來，上海和深圳證關市場的市盈率幾乎翻了一番，分別增至19位和44倍。

 

　　要達到2006年至2007的70倍至80倍的高點，中國股市還有很長一段路要走，但現在中國股市的市盈率正迅速接近全球金融危機后的高位。

 

　　一個明顯的新流動性來源可能會推動股市上漲，特別是去年11月終于開啟了長期推遲的滬港通。

 

　　滬港通允許兩個上海A股市場和香港股市之間進行交易。然而目前這一雙向性流動仍相對微薄。 滬港通包含滬股通和港股通兩部分。其中，滬股通包括上證180指數成分股、上證380指數成分股，以及滬港兩地同時上市公司發行的在上交所上市的A股等。港股通，包括恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成分股以及滬港兩地同時上市公司發行的在港交所上市的H股。在試點初期，對人民幣跨境投資額度實行總量管理，總額度為5500億元人民幣，正式啟動需要6個月準備時間。其中，滬股通總額度為3000億元，每日額度為130億元；港股通總額度為2500億元，每日額度為105億元。

 

　　它帶給人們一個預期，杠桿。

 

　　外部流動性激增對中國股市的影響減小，越來越自我由杠桿推動的中國內部股市狂熱似乎是失去股市上漲的關鍵驅動因素…

 

　　因買空交易遠遠高于贖回交易，中國證券市場的股票保證金自8月增加了1萬億元，這比中國國內生產總值的1%還要多。城堡如果建在流沙(即買空交易中產生的保證金債務)上就很可能會崩塌。買空交易現在占股市日成交量的20%，而當前中國股市的日成交量本身已飆升至前所未有的水平，而這也是投機熱潮的的另一個跡象。

 

　　接下來會發生什么，顯然是“未知”。 投機泡沫會使股市脫離基本面，其本質是在短期內加固泡沫，而泡沫的破裂經常會比預期持續時間更長。

 

　　泡沫持續的時間越長，其破裂產生的影響也越大。(編譯/雙刀)