據英國金融時報報道，太陽能行業巨頭、中國漢能薄膜發電集團的控股股東李河君在公司股價崩盤前以這家香港上市公司的數億股票為抵押，獲得一筆2億美元的貸款。上周的股價崩盤使他失去了中國首富的頭銜。

　　英國《金融時報》調查發現，這筆貸款是涉及HTF母公司漢能控股集團(Hanergy Group)旗下英屬維爾京群島實體的一系列公司貸款中的最新一筆。隨著HTF(全球最大太陽能公司)股價飆升，漢能通過其英屬維爾京群島實體的交易，抵押了數十億HTF股票。

　　近幾個月來，漢能旗下企業受到密切關注，原因是HTF股價快速上漲，將市值推高到至少五倍于最接近的競爭對手——美國First Solar。上周股價崩盤之前，HTF的市值超過特斯拉[微博](Tesla[微博])和Twitter。

　　李河君已駁斥了圍繞漢能可持續性的擔憂，并表示，該公司將給太陽能行業帶來革命。但分析師們對HTF的商業模式提出質疑，該模式在很大程度上依賴于向母公司銷售太陽能設備。他們還質疑HTF某些非常規的財務實踐。

　　英國《金融時報》發現的海外監管申報文件顯示，由李河君擁有的漢能集團利用HTF這家上市公司幫助產生現金。這些文件還揭示了HTF和漢能(其大股東和最大客戶)之間更多的復雜財務安排。

　　它們表明，漢能集團獲取貸款的方式使HTF的強勁股價變得至關重要。HTF的財務狀況高度依賴于漢能集團。

　　盡管HTF利用較低水平的企業債務打造了自己的業務，但它銷售給漢能的許多設備的賬單尚未支付。英國《金融時報》先前的調查發現，私有的漢能集團利用了高利率的影子銀行貸款作為營運資金。HTF股票上周三停牌，此前該股股價在早盤交易期間暴跌47%。

　　股價暴跌的兩天前，英屬維爾京群島的一家漢能子公司擔保了來自中國國有投資管理公司——中國華融資產管理公司(China Huarong Asset Management)的一筆2億美元貸款，抵押品為7.95億股，當時價值58億港元(合7.47億美元)。上周三的股價崩盤使抵押品的價值減少了近一半。

　　漢能沒有回應英國《金融時報》有關漢能為何要拿到這筆貸款的問題。記者聯系不上華融請其置評；該公司公開宣示的宗旨是接手商業銀行的不良敞口，幫助穩定這些銀行的資產負債表。尚不清楚HTF股價崩盤后，華融是否要求了更多HTF股票作為抵押品。

　　中國財經雜志《財新》上周四報道，接近漢能的人士透露，這家內地集團未能償還金融機構貸款，導致被當作抵押品持有的股票被拋售。

　　漢能隨后發表聲明，駁斥了有關拋售導火線的媒體報道：“我集團目前經營正常，各項業務運轉良好，資金狀況良好，沒有任何一筆貸款逾期；不存在有關媒體報道的因我集團股票被斬倉，導致漢能薄膜發電集團有限公司股價大跌的情況。”

　　聲明還稱：“我集團對漢能薄膜發電集團有限公司的發展充滿信心。”

　　監管申報文件顯示，漢能在過去18個月期間至少向三家貸款機構(包括在英屬維爾京群島注冊成立的Sheen Vision Holdings)抵押了HTF股票。在此期間，HTF的股價上漲了500%。

　　押的股票出現在漢能旗下三家英屬維爾京群島注冊的投資公司的監管申報文件中：漢能投資(Hanergy Investment)、China Genco Investment和GL Wind Farm Investment。質押股票作為抵押品并不違法。李河君在香港披露了他抵押股票的情況。在香港提交的監管申報文件沒有包括貸款和提供貸款的機構的細節。

　　英屬維爾京群島的監管申報文件顯示，還存在通過關聯方企業獲得的更多貸款，這些貸款可能掩蓋HTF股票對貸款違約的真實敞口——除非投資者充分了解所有條件。

　　在其中一個案例中，貸款條件規定，HTF股價不應跌破某一價值。根據英屬維爾京群島的監管申報文件，與Sheen Vision(幾個月前剛剛成立)達成的貸款協議要求，在漢能投資可以動用這筆貸款之前，抵押的14.4億HTF股票的價值必須超過17.4億港元。

　　這意味著股價不可以低于1.21港元——其在2014年8月的水平。截至今年4月，它已飆升至7.88港元，直至上周三暴跌至3.91港元。通常情況下，利用股票作為抵押品的貸款會有條款規定，如果股價跌破預設的水平，貸款機構可以要求更多的抵押品，或者賣出股票。

　　監管申報文件顯示，漢能投資還曾向中國國家開發銀行(China Development Bank，簡稱國開行)抵押HTF股票，以支持2011年面向漢能內地太陽能項目的一筆貸款。中國券商海通證券(28.85, 0.76, 2.71%)(Haitong Securities)也曾代表一家貸款機構安排資金。2014年12月，另一家英屬維爾京群島實體China Genco抵押了近十億HTF股票從華融獲得資金。

　　位于香港的亞洲公司治理協會(Asian Corporate Governance Association)中國及香港研究總監鄭孟揚(Michael Cheng)表示，質押股票作為抵押品是合法的，但需要披露。鄭孟揚并未討論漢能的貸款，但表示質押股票的操作在亞洲很常見。香港的控股股東有時推遲披露其質押操作，或與披露透明度規則打擦邊球。這對少數股的投資者是一個風險，因為在追加保證金通知被觸發的情況下，股價可能突然變動。

　　最近幾周，在HTF所持凈頭寸達到73%的李河君，繼續買入該公司股票。HTF市值一度達到400億美元。

　　英屬維爾京群島的公司申報文件還揭示了有關漢能財務實踐的其它細節。2014年1月，李河君通過漢能投資，向海通證券的一家子公司所代表的一家未指明名稱的貸款機構抵押了“至少”14億股HTF股票。

　　根據HTF的一份聲明，次日，漢能投資以6000萬港元買入近5000萬股HTF股票，價格為每股1.202港元。這次股票質押在2014年7月解除。8月14日，漢能投資向Sheen Vision質押了14.4億股HTF股票。

　　同日，李河君向香港交易所(HKEx)提交一份披露文件，承認他持有HTF 14.4億股的“短倉”(當時相當于公司的5%)，同時持有72.92%的“長倉”。質押股票的操作往往只是通過“權益披露申報”向香港市場披露，沒有關于貸款機構或貸款安排的細節。

　　質押股票被視為股票權益的性質發生了變化。在香港的申報文件中，被質押的股票可以顯示為股東的“短倉”，外加一個參考代碼，提醒投資者：這個頭寸可能是指質押(而非賣空)股票。通常而言，持有短倉的投資者借入股票，然后將其賣出，押注股價將會下跌。李河君在股價暴跌兩天前提交的最新權益披露申報顯示，他的“短倉”增至7.71%，而“長倉”達到80.79%。

　　漢能以前曾面臨有關質押的股票被如何使用的問題。HTF股票曾在2013年12月停牌，之前一日香港一家報紙稱，抵押給貸款機構的股票已被轉給對沖基金，由其進行賣空操作。HTF當時表示，漢能集團已將所持170億股HTF股票的三分之一質押給四家未指明名稱的金融公司，以換取總計5.2億港元的貸款。該公司表示，被動用的3.45億港元資金大部分被用來購買HTF股票。